事件：央行發(fā)布 5 月金融數(shù)據(jù)，人民幣貸款增加 1.48 萬(wàn)億元，同比多增 2984 億元;社融增加 3.19 萬(wàn)億元，同比多增 1.48 萬(wàn)億元，超出預(yù)期。
信貸同比明顯多增主要是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款驅(qū)動(dòng)。從零售端來(lái)看，信貸投放基本已經(jīng)消化疫情的影響，修復(fù)到去年同期的水平，一方面，5 月份百?gòu)?qiáng)房企銷售額同比增長(zhǎng) 12.2%，側(cè)面印證居民按揭買房行為較活躍，驅(qū)動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng);另一方面，“五一”小長(zhǎng)假以及各地促銷費(fèi)的政策支持，消費(fèi)行為在回暖，驅(qū)動(dòng)新增居民短貸略好于去年同期水平。
從企業(yè)端來(lái)看，新增對(duì)公短貸基本和去年同期持平，亮點(diǎn)在于新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款較去年同期多增 2781 億元，明顯超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)主要有以下因素：①監(jiān)管層要求銀行放中期流動(dòng)資金貸款或者是期限長(zhǎng)一點(diǎn)的貸款，減少企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的困難，并在 MPA 中提高考核權(quán)重;②銀行也有意愿通過(guò)貸款期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整，來(lái)緩解利率下行帶來(lái)貸款收益率下降的壓力;③當(dāng)前基建、制造業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域基本復(fù)工，并且地方專項(xiàng)債加速發(fā)行也帶來(lái)配套中長(zhǎng)期融資需求。
零售信貸與企業(yè)信貸不同之處在于，當(dāng)前沒(méi)有報(bào)復(fù)性消費(fèi)，因此，零售信貸也僅是恢復(fù)性增長(zhǎng)，并未出現(xiàn)爆發(fā)式反彈;而在疫情期間“積壓”的對(duì)公信貸需求，在疫情后會(huì)得到充分釋放，并且在相關(guān)政策驅(qū)動(dòng)下，可能會(huì)衍生出新的信貸需求。
社融超預(yù)期，除了人民幣信貸多增之外，企業(yè)信用債、政府債券加速發(fā)行也是主要驅(qū)動(dòng)因素。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)信貸社融維持高增長(zhǎng)將可持續(xù)。從對(duì)銀行的微觀調(diào)研了解到，部分銀行對(duì)公中長(zhǎng)期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備均不弱，基本好于去年同期，能夠支撐 1、2 個(gè)季度的投放，而居民按揭貸款增長(zhǎng)是有穩(wěn)定需求支撐的;個(gè)人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性貸款在普惠金融的政策引導(dǎo)下，銀行也會(huì)增加投放滿足考核要求;個(gè)人短期消費(fèi)貸款存在不確定性，但對(duì)整體信貸的影響較小。此外，地方政府專項(xiàng)債前五月新增 2.15 萬(wàn)億元，剩余額度 1.6 萬(wàn)億元;特別國(guó)債將發(fā)行 1萬(wàn)億元;再貸款再貼現(xiàn)額度還剩余約 1 萬(wàn)億元，后續(xù)社融的增長(zhǎng)仍有積極因素支撐。
總體來(lái)看，社融與信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，且未來(lái)預(yù)計(jì)可持續(xù)，將有助于修復(fù)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)偏悲觀的預(yù)期，并夯實(shí)銀行“以量補(bǔ)價(jià)”的邏輯，銀行股雖然基本面(資產(chǎn)質(zhì)量)尚未見(jiàn)底，但預(yù)期已見(jiàn)底。
板塊配臵價(jià)值凸顯，當(dāng)前防御屬性仍強(qiáng)過(guò)進(jìn)攻屬性。個(gè)股方面，繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)龍頭組合—“招寧平常興”，即招商銀行、寧波銀行、平安銀行、常熟銀行、興業(yè)銀行。
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