對話資管30人

今年流動性管理的壓力增大，現(xiàn)金和貨幣市場工具的比例最高可能提至15%左右。債券投資整體占比不會大幅變化，主要是在事件和資金面驅(qū)動策略下，加大高信用等級債的配置和中長久期利率債的交易。

2017年的資管主題詞是什么？華夏銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理李岷總結(jié)了兩個字：波動。

在李岷看來，無論是金融市場本身的波動，還是政策帶來的波動，都對銀行理財?shù)耐顿Y策略管理和風險管理提出了更高的要求，同時需要銀行理財不斷“審時度勢”，在波動中抓住投資機會。

銀監(jiān)會披露數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，銀行理財余額近30萬億元，同比增幅近25%，遠遠低于2015年的56%。加之資管監(jiān)管趨嚴，銀行理財發(fā)展是否會就此轉(zhuǎn)向？

李岷認為，盡管預計2017年銀行理財規(guī)模增速會進一步下降，但從國民財富結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢和資管可投底層資產(chǎn)變遷方向兩方面來看，銀行理財作為資管主力，仍有很大發(fā)展?jié)撃堋?/p>

從單一年度的視角來看，在2017年的波動市場中，銀行理財?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和比例不會發(fā)生太大調(diào)整。

李岷表示，首先，預計今年資金面中性且波動增加，銀行資產(chǎn)管理中流動性與表內(nèi)完全隔離，因此整體上會提高高流動性資產(chǎn)和貨幣市場工具的配置。

其次，在要素產(chǎn)出效率降低、經(jīng)濟增長進入低速區(qū)徘徊的環(huán)境下，債券市場經(jīng)歷了通脹預期上漲和中美利率同調(diào)后，收益率曲線上移概率減??；中美十年期國債利差預計將保持在70-100個bp，利率品種的階段性交易機會將增加；投資級以上信用債券的票息加上流動性溢價，已經(jīng)接近非標資產(chǎn)的投資收益，因此債券依然會是銀行理財主配資產(chǎn)。結(jié)合短庫存周期帶動的物價變動來看，債券價格在二季度可能出現(xiàn)拐點，將是配置窗口。

再次，由于中國股票市場估值水位的下移和上市公司盈利的好轉(zhuǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)有一定增配空間，將適時調(diào)整權(quán)益類主動和被動投資比例。

銀行理財收益

將提升10%以上

《21世紀》：你覺得2017年銀行理財?shù)年P(guān)鍵詞是什么？對于2017年的銀行理財規(guī)模有何預判？

李岷：波動。今年和以往不同的是，很難看到一個趨勢性的機會。波動存在幾個方面，市場的波動、政策的波動和預期的波動等等。波動的結(jié)果最終會體現(xiàn)到投資邏輯上，反映在投資品價格中。

去年理財規(guī)模是從23.5萬億增長到約30萬億，規(guī)模增速接近25%。今年，考慮到投資品的波動，國際形勢對國內(nèi)的影響，政策的影響等因素，銀行理財規(guī)模增速將可能明顯放緩。

《21世紀》：如何判斷2017年理財收益走勢？

李岷：去年理財收益是年初、年底高，年中低的走勢。預計今年理財收益會比去年有10%以上的提升，3-4月份可能會走到今年收益的高點。二季度以后，中美利率聯(lián)動性降低，補庫存告一段落和原油價格下行預期將可能帶動物價指數(shù)回落。金融杠桿沖動減緩后，對經(jīng)濟面預期的變化將會傳導至資金市場，從而影響理財資金價格。

《21世紀》：今年大類資產(chǎn)的整體配置思路是什么？

李岷：主要的思路是循著經(jīng)濟增長和通脹預期的變化，緊盯貨幣政策獨立性提升的動向，在積極財政政策和重點產(chǎn)業(yè)政策的推動下、在控制信用的基礎上相機進行債券配置和交易，依托估值回升主線布局權(quán)益市場，借助全球貨幣多元預期加大黃金等另類投資，利用對沖策略創(chuàng)造各市場交易中的絕對回報。

從幾大投資標的來看，今年流動性管理的壓力增大，現(xiàn)金和貨幣市場工具的比例最高可能提至15%左右。債券投資整體占比不會大幅變化，主要是在事件和資金面驅(qū)動策略下，加大高信用等級債的配置和中長久期利率債的交易。權(quán)益相對看多，伴隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，場外資本市場中的并購還有很多空間。

債券交易性機會增加

《21世紀》：如何看待今年的債券投資機會和風險？

李岷：今年債券市場配置機會和交易機會相對較好，主要看通脹預期和市場流動性?？紤]到目前中美利差相對合理的水平，利率品種收益率上行風險大幅降低，年內(nèi)交易性機會增加。信用類品種將重點在控制信用風險的基礎上，加大配置比例。考慮到經(jīng)濟底部運行的持續(xù)性，可以適度增加組合久期。

同時，也要注意補庫存過后，基建投資若不及預期，經(jīng)濟增長有可能進入壓力增大階段，信用類品種的信用風險將可能加大；市場預期和政策調(diào)整可能引起的流動性變化，也可能對年內(nèi)債券市場造成沖擊。

《21世紀》：就權(quán)益類投資，2017年的配置策略是否調(diào)整？

李岷：權(quán)益類會隨著高凈值客戶需求增加有所增配，比例可能增至7%-8%。但考慮到權(quán)益市場整體的趨勢尚不能形成，主動管理市場容量有限，定增也受到政策的限制，所以我們擬采取四個策略均衡增配，通過整體權(quán)益組合分層管理降低回撤，同時做好安全墊，以補充波動損益。

權(quán)益類投資我們分場內(nèi)和場外，場內(nèi)分成四類策略：第一個是主動策略，追求的是阿爾法收益；第二個是被動策略，主要是ETF增強；第三個是定向增發(fā)，有安全墊；第四個是市場中性策略，不管市場漲跌，賺波動的錢。今年，針對定向增發(fā)新的要求，結(jié)合優(yōu)質(zhì)上市公司的真實投融資需求，我們也有再融資替代策略，包括可轉(zhuǎn)債和配股策略都已跟上。

就境外權(quán)益市場而言，我們認為美國市場已經(jīng)提前反映了經(jīng)濟增長短期好轉(zhuǎn)的預期，投資機會相對有限；雖然香港市場估值偏低，但由于估值剪刀差的持續(xù)，以及交投活躍度等因素的影響，目前尚不適合大組合投資，可以小組合參與。在新興市場國家中，印度雖然在貨幣政策調(diào)整，但其人口紅利的持續(xù)釋放將會成為重點關(guān)注。

《21世紀》：今年另類投資和海外資產(chǎn)配置方面還有機會么？

李岷：目前來看，國內(nèi)的貨幣政策獨立性相對增強，匯率波動預期下降。全球債券和權(quán)益投資策略中，匯率對沖的因素將會增加，預計隨著美國經(jīng)濟預期的逐步降溫，發(fā)達經(jīng)濟體債券的交易機會將會出現(xiàn)，權(quán)益投資機會將逐步壓縮。

另類投資中，我們較為看好黃金，判斷其貨幣屬性隨著全球經(jīng)濟震蕩可能有所回歸。不過黃金的策略容量非常有限，和CTA一樣，收益可能不錯，但只是點綴。

《21世紀》：今年的結(jié)構(gòu)化融資方面機會在哪里？

李岷：目前，商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的布局，已經(jīng)涵蓋了公司客戶的初創(chuàng)、成長、成熟和轉(zhuǎn)型各階段，當經(jīng)濟處于低谷時，企業(yè)轉(zhuǎn)型要通過碰撞擦出火花，市場表達方式之一就是并購，通過橫向、縱向、資源互換等形式的并購，形成新的主營業(yè)務模式。

當然，很多并購可能最終不成功，這是社會成長必須付出的代價。銀行理財參與其中，要在成功的巨大邊際收益和不成功的固收補償中，尋求平衡。因此，并購交易結(jié)構(gòu)策略上，更多地采取結(jié)構(gòu)化設計和正向激勵，通過并購基金組合，最大程度上壓低收益的波動。

另外，結(jié)構(gòu)化融資的方向，還有與政府相關(guān)的PPP、政府產(chǎn)業(yè)基金、基礎設施、城市運營和節(jié)能環(huán)保等。

《21世紀》：今年委外策略有何變化？

李岷：華夏銀行的“委外”，還是在自己的投資研究基礎上，利用外部機構(gòu)優(yōu)勢，進行主動投資管理。主動管理是資管的核心，我們的投資邏輯是什么，依據(jù)是什么，執(zhí)行過程中的約束條件是什么，我們的投資策略出來后，會在數(shù)據(jù)平臺上測算，與未來預期做擬合，前述動作都完成之后再“委外”，借助外部機構(gòu)的操作優(yōu)勢，實現(xiàn)金融機構(gòu)分工協(xié)作基礎上的高效投資運作。今年針對權(quán)益類的“委外”會加大，擇時進行交易。（21世紀經(jīng)濟報道）