信托通道費市場價格一般為0.1%及以上，能做到萬五的極少，基金子公司通道費增長后約0.1%-0.2%，與信托之間的價格差異不大。實際上，換通道背后除了價格之外，還有杠桿比例的因素。

6月以來，證券基金業(yè)多份監(jiān)管文件進入征求意見并陸續(xù)出臺，在行業(yè)中掀起軒然大波。《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風控指標指引》（征求意見稿，下稱《指引》）讓起家于通道業(yè)務的基金子公司通道費用優(yōu)勢盡失，而新“八條底線”的落地又讓其失去杠桿優(yōu)勢，緊接著銀行理財業(yè)務新規(guī)重新啟動征求意見又將對基金子公司通道業(yè)務產生影響。

相比之下，信托通道再次擁有了比較優(yōu)勢，重新成為銀行重點選擇。近期，已有多家銀行人士表示，將通道方從基金子公司更換為信托。

“6月底有一筆馬上要落地的業(yè)務在《指引》出來之后，基金子公司計算成本超過了本來約定的通道費，卡住了項目不讓通過，于是把通道換成了信托?！币患页巧绦械南嚓P業(yè)務負責人表示，“基金子公司的成本提高之后，收取的費用相比以前基本上要翻一倍，不急的業(yè)務還按兵不動看其他子公司的報價，著急落地的業(yè)務就直接用信托做通道?！?/p>

在信托層面，并非所有信托公司都感覺到變化。西南地區(qū)某信托公司信托業(yè)務部副總稱：“信托通道業(yè)務有一些增加，從7月份開始比較明顯，但總體增幅不大。”

但也有信托經理表示：“目前還不明顯，基金子公司的可用額度還沒有消耗完?！?/p>

回流本因：杠桿受限

“具體來看，回流信托的通道業(yè)務以兩類為主，分別是非標業(yè)務和股票質押式回購。產業(yè)基金、政府引導基金等繼續(xù)沿用基金子公司通道?！鄙鲜鲂磐袠I(yè)務部副總稱，“這兩類業(yè)務信托在成本上更敏感，基金子公司的費用優(yōu)勢仍然明顯?！?/p>

現(xiàn)存基金子公司通道業(yè)務以債權、收益權類為主，按照《指引》征求意見稿規(guī)定，該類業(yè)務一對一專戶若約定義務豁免條款計提0.15%，若未約定計提1%，一對多專戶中若主體信用評級在A級及以上，計提0.8%；若非A級，抵質押類計提1%，擔保類1.5%，信用類3%。

據(jù)了解，信托通道費市場價格一般為0.1%及以上，能做到萬五的極少，基金子公司通道費增長后約0.1%-0.2%，與信托之間的價格差異不大。

實際上，換通道背后除了價格之外，還有杠桿比例的因素。

日前，證監(jiān)會正式發(fā)布新“八條底線”（《證券期貨經營機構私募資產業(yè)務管理運作暫行規(guī)定》），其中第四條對結構化產品做出明確限制：股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過3倍，其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數(shù)不超過2倍。

其中固定收益類結構化資管計劃明確定義為，根據(jù)資產管理合同約定的投資范圍，投資于銀行存款、標準化債券、債券型基金、股票質押式回購以及固定收益類金融產品的資產比例不低于80%的結構化資產管理計劃。

而銀監(jiān)會“58號文”中對信托產品杠桿的限制僅在證券投資，要求“結構化股票投資信托產品配資杠桿比例原則上不超過1∶1，最高不超過2∶1”。

如此來看，上述非標和股票質押式回購兩類業(yè)務，基金子公司通道中，后者有限劣后級限制在3∶1，前者限制在2∶1。

部分銀行表外資產投資非標債權時，會選擇做結構化引入待投標的關聯(lián)方做劣后，以增加安全墊，通常優(yōu)先劣后比例設計較高。因此，在《暫行規(guī)定》下，原有設計將無法延續(xù)。而信托在固收類和債權類通道業(yè)務方面原則上不受監(jiān)管限制。

另外，《21世紀經濟報道》報道，《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》近日重啟征求意見，新版征求意見稿中，銀行理財投資非標資產，只能對接信托計劃，不能對接資管計劃，且不允許多層通道嵌套，這對基金子公司對接銀行通道也將帶來重大影響。

回流是短期現(xiàn)象

然而，從采訪中多位信托人士的反饋來看，通道業(yè)務雖然短暫回流信托，但長遠來看并不會出現(xiàn)明顯增長。

原因之一是受制于信托業(yè)保障基金。信托公司依托本身的資本金積累，在保障基金實行前期，項目的保障基金繳納以自身墊付為主?，F(xiàn)在保障基金執(zhí)行已經超過一年，已有信托公司拿不出足夠的資本金墊付保障基金，開始將這部分成本轉移給項目方。雖然在項目結束后資金將返還，但是項目并沒有做出關于信托保障基金的預算，這使得部分項目公司不愿意選擇信托。

其次，大資管背景下，不同監(jiān)管部門之間協(xié)同監(jiān)管，資管產品穿透監(jiān)管已經成為行業(yè)趨勢，近期發(fā)布的多個監(jiān)管文件均體現(xiàn)了該原則。華北地區(qū)一位信托公司總經理助理表示，未來去通道化將成為主流，從金融機構角度而言，對金融產品的穿透審查將越來越嚴格。

除此之外，通道業(yè)務主要來自于銀行，彼時信托和基金子公司通道規(guī)模得以迅速擴大與銀行需求密切相關。

前述信托業(yè)務部副總表示：“現(xiàn)在資產荒的情況下，銀行對非標的態(tài)度變化很大，銀行表內信貸本身都難以吃飽，交給表外的不可同日而語?！保?1世紀經濟報道）