中新經(jīng)緯12月8日電 題：定向下調(diào)再貸款利率不會驅(qū)動政策利率調(diào)整
作者 明明 中信證券研究所副所長、首席FICC分析師
央行12月7日公布最新的再貸款、再貼現(xiàn)利率表顯示，自12月7日起下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點(diǎn)。下調(diào)后，支農(nóng)、支小再貸款3個月、6個月、1年期利率分別為1.70%、1.90%、2.00%。
下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率不同于下調(diào)OMO(公開市場操作)或MLF(中期借貸便利)利率，而是更偏向于結(jié)構(gòu)性信貸政策支持。我們認(rèn)為，定向下調(diào)再貸款利率不會驅(qū)動政策利率調(diào)整，但能有效提振信貸，配合近期一系列政策信號，寬信用空間或已打開。
再貸款是傳統(tǒng)的貨幣政策工具之一，包括流動性再貸款、信貸政策支持再貸款、金融穩(wěn)定再貸款和專項政策性再貸款。其中，信貸政策支持再貸款與金融支持實體的關(guān)系最為緊密，在實務(wù)中應(yīng)用最為常見，可以細(xì)分為支小再貸款、支農(nóng)再貸款、扶貧再貸款，主要支持小微、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整。
相較于下調(diào)OMO或MLF利率，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率既保障了政策精準(zhǔn)滴灌和直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)的效果，也避免釋放過強(qiáng)的寬松信號。而直接下調(diào)OMO或MLF利率雖然也有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貸款投放，但資金投向缺乏約束，可能會出現(xiàn)“跑冒滴漏”的問題，不能保證資金全部投向符合條件的小微企業(yè)。再貸款具備“定向”特征，尤其是采取“先貸后借”模式后，地方法人銀行先發(fā)放小微企業(yè)和個體工商戶貸款，之后等額申請支小再貸款，進(jìn)一步保障資金使用精準(zhǔn)性和直達(dá)性，充分發(fā)揮支小再貸款的引導(dǎo)作用，加強(qiáng)中小微企業(yè)金融服務(wù)能力建設(shè)，實現(xiàn)普惠小微貸款“量增、價降、面擴(kuò)”。
以下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率作為結(jié)構(gòu)性政策，可以更好地直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍存在不穩(wěn)定、不均衡的問題，尤其是部分小微企業(yè)和個體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營需要政策予以支持，從而穩(wěn)定市場主體的信心和預(yù)期，進(jìn)一步鞏固前期政策的效果。在支持各類市場主體的眾多政策工具中，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率作為極具結(jié)構(gòu)性特征的政策工具，托底力度保持適度，不會向市場投放過量資金，同時有助于降低中小銀行的資金成本，激勵銀行放貸的積極性，引導(dǎo)中小銀行降低“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款利率，更好地發(fā)揮貨幣政策精準(zhǔn)滴灌和直達(dá)實體的作用，體現(xiàn)出政策的精準(zhǔn)質(zhì)效。
從央行對于貨幣政策的定調(diào)來看，穩(wěn)健中性仍是貨幣政策的總體基調(diào)，貨幣政策取向不變的前提下，預(yù)計政策利率也不會調(diào)整。12月6日，中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率答記者問時強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變”。從本次下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率而非政策利率來看，貨幣政策依然堅持不搞“大水漫灌”，驗證了此前多次強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)健中性”的政策取向。(中新經(jīng)緯APP)
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