7月份的貨幣金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)接連公布,部分宏觀指標(biāo)低于預(yù)期,這進(jìn)一步推升了債券市場(chǎng)的熱情。事實(shí)上,自8月份以來,債券市場(chǎng)收益率持續(xù)下行,其中,中長(zhǎng)期國債收益率相對(duì)下行幅度更大,同時(shí),市場(chǎng)人士對(duì)基本面的展望也有所轉(zhuǎn)弱。
不過,從7月份的數(shù)據(jù)中也能尋找到一些亮點(diǎn)。那么,如何看待已公布的宏觀數(shù)據(jù)?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,就債券市場(chǎng)而言,目前市場(chǎng)對(duì)于基本面下行存在過度解讀。雖然宏觀數(shù)據(jù)確有波動(dòng),但是也不乏支撐,8月高頻數(shù)據(jù)同樣未顯示出持續(xù)走低跡象,考慮到其他因素影響,基本面在下行壓力之下尚屬平穩(wěn)。
多維度把脈債市運(yùn)行
大量宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在上周集中公布。綜合來看,物價(jià)數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期;投資增速有所放緩;貨幣信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期,但中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)尚可。
數(shù)據(jù)顯示,7月份,全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.0%,低于前值與市場(chǎng)預(yù)期的6.2%;1至7月份,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長(zhǎng)8.1%,增速比1至6月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn),低于市場(chǎng)預(yù)期。此外,7月份信貸數(shù)據(jù)以及社會(huì)融資規(guī)模等指標(biāo)也不及市場(chǎng)此前預(yù)期。
有分析人士表示,綜合考慮信貸結(jié)構(gòu)、往常表現(xiàn)等因素,7月份部分?jǐn)?shù)據(jù)受到了較多短期的、階段性因素影響,還包括季節(jié)性因素、債務(wù)置換等的干擾。因此,觀察金融運(yùn)行仍應(yīng)更多關(guān)注主要金融指標(biāo)的整體趨勢(shì)性變化,而不宜拘泥于單個(gè)月份的短期數(shù)據(jù)波動(dòng)。
事實(shí)上,用來觀察宏觀數(shù)據(jù)的指標(biāo)還有很多。招商證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)孫彬彬等表示,對(duì)于債券市場(chǎng),企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、地產(chǎn)新開工、PPI環(huán)比、工業(yè)增加值等同樣值得關(guān)注。
孫彬彬稱,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款波動(dòng)要考慮季節(jié)因素和債券發(fā)行影響;房地產(chǎn)新開工指標(biāo)雖弱,但貨幣條件仍有助投資企穩(wěn);PPI環(huán)比與同比雙向回升。同時(shí),PPI數(shù)據(jù)的改善表明市場(chǎng)供求關(guān)系的進(jìn)一步改善,可視為未來基本面的一個(gè)積極信號(hào);此外,對(duì)工業(yè)生產(chǎn)總體維持底部企穩(wěn)的判斷。
“總結(jié)而言,宏觀數(shù)據(jù)確有波動(dòng),但是也不乏支撐,考慮到工作日、高溫、水災(zāi)等因素影響,基本面在下行壓力之下尚屬平穩(wěn)?!睂O彬彬指出,市場(chǎng)在解讀數(shù)據(jù)時(shí)需要把如下因素也考慮進(jìn)去:經(jīng)濟(jì)是否就此再度趨勢(shì)下行、疲弱數(shù)據(jù)中是否毫無亮點(diǎn)以及預(yù)期是否過于悲觀等。
市場(chǎng)熱情再度升溫
雖然部分宏觀指標(biāo)低于市場(chǎng)預(yù)期,可是,這進(jìn)一步推高了上周債券市場(chǎng)的熱情?;仡櫳现苁袌?chǎng)表現(xiàn),其中,8日的市場(chǎng)較為平淡,而隨著9日CPI數(shù)據(jù)的公布,市場(chǎng)收益率普遍下行;12日,工業(yè)增加值增速回落、投資增速回落超預(yù)期等數(shù)據(jù)的波動(dòng)再度催化債市熱情。
市場(chǎng)投資熱情不斷上升,而資金面狀況則是先緊后松。上周的前三個(gè)交易日,資金利率保持上行之勢(shì),而后兩個(gè)交易日,資金面緊張局面有所緩解,主要資金利率均大幅下行。數(shù)據(jù)顯示,Shibor隔夜和7天利率較前周均上行2BP至2.02%和2.34%;Shibor1個(gè)月和3個(gè)月較前周分別下行2BP和1BP至2.71%和2.80%。
而在二級(jí)市場(chǎng)上,收益率則出現(xiàn)大幅下行,期限利差重新收窄。根據(jù)長(zhǎng)江證券研究所宏觀債券研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì),上周1年期和10年期國債較前周分別下行5BP和8BP,至2.14%和2.68%,期限利差縮窄4BP至53BP;1年期和10年期國開債較前周分別下行1BP和9BP,至2.28%和3.07%,期限利差縮窄7BP至79BP。20年期國債、國開債和非國開債較前周分別下行13BP、16BP和15BP,至3.06%、3.38%和3.39%。此外,國債和金融債日均成交量增加,國債期貨主力合約量?jī)r(jià)齊升。
對(duì)此,有券商分析師表示,7月以來,市場(chǎng)配置需求推動(dòng)利率債收益率持續(xù)下行,但是,事實(shí)上基本鎖定了收益率下行的空間。
研判后市宜多一份謹(jǐn)慎
事實(shí)上,上周債券市場(chǎng)受到提振的原因或許不止一個(gè)。興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢表示,投資、信貸等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期;一級(jí)市場(chǎng)火熱,帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率下行;債券流動(dòng)性改善預(yù)期等,上述因素的疊加共同導(dǎo)致市場(chǎng)的看多情緒持續(xù)高漲。但這或已透支市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期。目前,債市收益率已大幅下行,謹(jǐn)防其調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
興業(yè)銀行分析師郭草敏表示,現(xiàn)券市場(chǎng)目前僅對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期的信息作出反應(yīng)?!拔覀冇^察到,8月12日上午的投資數(shù)據(jù)公布之后,雖然不及預(yù)期,但是現(xiàn)券市場(chǎng)至中午收盤并未顯著反應(yīng),收益率顯著下行發(fā)生在下午的信貸數(shù)據(jù)公布之后,這是因?yàn)樾刨J數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期。”在郭草敏看來,這意味著,市場(chǎng)對(duì)基本面的下行企穩(wěn)已有預(yù)期,除非數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期,否則債券市場(chǎng)并不會(huì)顯著波動(dòng)。
在展望債市后市時(shí),有券商分析師指出,在期限利差不斷壓縮下,需謹(jǐn)防長(zhǎng)端收益率反彈的風(fēng)險(xiǎn)。目前,10年期國債與1年期國債之間的期限利差已經(jīng)被大幅壓縮,期限利差僅50BP,低于歷史均值水平。在短端利率維持在穩(wěn)定水平的環(huán)境下,若未來期限利差出現(xiàn)反彈,長(zhǎng)端收益率上行所帶來的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。
除此之外,情緒驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)面臨的“羊群效應(yīng)”風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注。郭草敏指出,盡管參與利率債市場(chǎng)的投資者都是機(jī)構(gòu)投資者,但是依舊存在羊群效應(yīng)。在利率下行過程中,羊群效應(yīng)可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。(金融時(shí)報(bào))