“幾個潮汕老板，以10億元本金，用各種辦法加杠桿，最終弄到了100個億，參與了大老板的激情并購?！鄙钲谀乘侥蓟鹭撠熑藢r代周報記者透露。

這種激情并購正被監(jiān)管層所關(guān)注。

12月3日，證監(jiān)會主席劉士余在公開講話中痛批“野蠻收購”，“你用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成了行業(yè)的強盜，這是不可以的?！?/p>

事實上，從上世紀80年代美國的垃圾債收購，到上世紀90年代呂梁操控康達爾股票，從尤夫股份到萬科A，杠桿并購的模式并不是秘密，當前的故事只是歷史的不斷重演。

杠桿率上升使得股票供求關(guān)系短期驟變，杠桿收購?fù)鶐砉善眱r格的戲劇性變化?！靶袠I(yè)強盜”裹挾著放貸者、投機者在市場上縱情狂歡。

放貸者在這個鏈條上操持著真正穩(wěn)賺不賠的生意。銀行、證券公司、保險公司、信托公司等金融機構(gòu)，都是這個生意中的放貸者。萬能險成為保險公司最暢銷的新產(chǎn)品，而證券公司最火熱的新業(yè)務(wù)，是給上市公司大股東提供定增過橋資金、股權(quán)質(zhì)押，提供1 5的資金杠桿。

華東地區(qū)某中型證券公司機構(gòu)部業(yè)務(wù)經(jīng)理對時代周報記者介紹稱，2015-2016年恰逢股價在低位，很多公司大股東為了減持或融資，有把股價炒起來的訴求，證券公司便向其積極推銷新業(yè)務(wù)，讓大股東進行股票質(zhì)押，證券公司提供4-5倍的資金杠桿，多方配合炒高股票，交易放在證券公司營業(yè)所的賬戶上進行，因此從外面看不到是大股東在進行買賣，顯示的是證券公司營業(yè)部，也能規(guī)避監(jiān)管。

但是，當“野蠻人”的資金來源和資金杠桿被監(jiān)管層繼續(xù)嚴厲追查，當資金鏈無法支撐住利息和債務(wù)，不得不賣出股票的時候，或者系統(tǒng)性的風險來臨，股票組中的標的同時下跌造成浮虧的時候，失去賺錢效應(yīng)的高杠桿資金，如何支付高額利息和債務(wù)？誰來買單？

值得一提的是，12月12日，A股重挫，上證指數(shù)大跌2.47%，萬科A跌幅6.25%，南玻A幾乎跌停，尤夫股份跌幅5.52%，格力電器跌幅6.11%。

杠桿收購的暴利

與借錢撬動銀行貸款炒房的原理類似，在股價上漲的階段，極高的杠桿帶來極其驚人的賺錢效果。

1982年的美國市場，韋斯雷收購公司（Wesray）并購吉布森賀卡公司的案例，就是用33萬美元，在16個月內(nèi)賺到6500萬美元的暴利。

而中國股票市場上最早的杠桿收購或許當屬上世紀90年代呂梁操作康達爾股票。當時，幾乎身無分文的呂梁，從朱煥良手中取得大量康達爾的股票，以這些股票為抵押，在市場上融得巨額資金，之后再以這些資金，在股票市場上操控康達爾股價，使得康達爾的股價從1998年三季度的6元左右上漲到2000年2月的40元之上。隨著股價上漲，不斷質(zhì)押股票，融得更多的資金，再用得到的資金，繼續(xù)炒高股價。

為配合炒作，呂梁提出了華麗的噱頭，稱“將長期投資，引入美國做市商的理念”，改組康達爾董事會，控制上市公司，打造“有科技部背景”的中科系上市公司，展開外延并購。

最后，由于盟友朱煥良違背諾言，提前拋售股票，導(dǎo)致呂梁資金鏈斷裂，生意垮臺，康達爾股價急速坍塌至3元附近。

杠桿幽靈再現(xiàn)，類似操作不斷上演。

時代周報記者發(fā)現(xiàn)，在近期交易所針對杠桿收購所發(fā)送詢問函的多家公司中，尤夫股份的回復(fù)及收購過程引人注意。通過股權(quán)質(zhì)押，新股東獲得了杠桿融資，從原股東手中買到了尤夫股份的股權(quán)，交易作價19億元左右，而在交易之前，（或許是為了獲取更高的交易對價），原股東通過定增募集資金、收購等動作，促使公司市值暴漲，伴隨的是公司股價的劇烈震蕩。在交易之后，股價被反復(fù)炒高，現(xiàn)任控股股東一筆筆股權(quán)質(zhì)押，不斷融得資金。

2015年5月22日前后，尤夫股份的股價突然暴漲，5月22日、5月25日，連續(xù)兩個交易日大幅上漲后，又是連續(xù)3個交易日漲停，之后又是幾個交易日的大幅上漲，到6月2日，短短兩周多的時間里，股價從15元左右上漲一倍，超過30元，這樣的強勁上漲，即便是在當時的牛市氛圍中，也屬罕見。

恰巧，從2015年5月22日開始到6月18日這段時間，是尤夫股份定增價格的詢價期。由于采取的是競價方式確定發(fā)行價格，所以這個階段的平均價格非常關(guān)鍵。6月19日，確定以15.02元/股的價格進行定增發(fā)行，已比此前確定的定增底價8.92元/股溢價50%多。

這一天，股災(zāi)已經(jīng)發(fā)生，上證指數(shù)從最高點5178點已連續(xù)下挫一周，達到4478點。但是，依然有5家公募基金及申萬菱信、招商證券等大型機構(gòu)參與這筆認購，加上其他投資者共向尤夫股份支付了9.7億元資金，7月4日到賬。而4個交易日之后的6月26日，尤夫股份跌停，開始急速下滑，到9月跌到最低的8.99元。

隨后，大股東開始策劃賣掉公司股權(quán)，而9.7億元的現(xiàn)金對于上市公司的估值和定價來說，意義非同尋常。2016年4月，尤夫股份原實際控制人茅惠新將尤夫控股的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了蘇州正悅投資管理有限公司，作價18.96億元。

2010年上市至2016年三季報，尤夫股份為上市公司股東總計貢獻了凈利潤4.5億元左右，原實際控制人茅惠新則以30%左右的尤夫股份股權(quán)及其他卻套走了19億元左右的資金。

為了支付這19億元左右的資金，新的實際控制人江蘇正悅，以尤夫股份的股權(quán)為抵押，從上海銀行崇明支行得到了15億元的貸款，同時支付了3.96億元的自有資金。如果以當時15元左右的股票價格計算，總計質(zhì)押了1.19億股，因此這筆資金是按照公司股票的市價來質(zhì)押。

收購之后，安信證券發(fā)布研究報告稱“變更實際控制人想象空間大”，招商證券則稱“主營業(yè)務(wù)進入上升周期，大股東更換有望進軍互聯(lián)網(wǎng)+領(lǐng)域”，尤夫股份的股票價格也在4月底5月初有了顯著上漲。