“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。今年廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)13%左右，社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)13%左右?！?016年3月5日發(fā)布的《2016年中央政府工作報(bào)告》中，首度提出社會(huì)融資余額增速目標(biāo)，與歷來(lái)采用的M2增速目標(biāo)一起，作為貨幣政策的數(shù)量調(diào)控目標(biāo)。

　　“相比M2，社會(huì)融資規(guī)模更應(yīng)當(dāng)關(guān)注，更能反映中國(guó)的實(shí)際?！敝袊?guó)人民銀行參事、原中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成曾在多個(gè)場(chǎng)合表示。

　　不過(guò)，社會(huì)融資規(guī)模在做出進(jìn)一步探索的同時(shí)也有一定的局限性。民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策調(diào)控或?qū)臄?shù)量目標(biāo)演進(jìn)到價(jià)格目標(biāo)。

　　貨幣政策調(diào)控目標(biāo)“新寵”

　　M2短期波動(dòng)很厲害，而且和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不像以前那么密切了。“宏觀調(diào)控只控制貸款規(guī)模，其他方式的融資就可能較快增長(zhǎng)，出現(xiàn) 按下葫蘆浮起瓢 的現(xiàn)象。”盛松成在《社會(huì)融資規(guī)模理論與實(shí)踐》（下稱《社融實(shí)踐》）一書中指出。

　　溫彬?qū)?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，我國(guó)最早對(duì)貸款規(guī)模施行總量控制，由于銀行是信貸投放主體，M2主要由銀行信貸派生，以M2作為中介目標(biāo)，管住了M2就管住了社會(huì)信貸整體投放。但隨著金融市場(chǎng)發(fā)展，銀行表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，保險(xiǎn)、基金、信托等形式同樣也能為企業(yè)提供融資，單單關(guān)注信貸一端就不夠全面。

　　在國(guó)際上，建立相對(duì)全面的金融信息統(tǒng)計(jì)制度也成為共識(shí)。次貸危機(jī)時(shí)，由于缺乏及時(shí)準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)信息，決策者和市場(chǎng)參與者無(wú)法及時(shí)有效應(yīng)對(duì)。社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)應(yīng)運(yùn)而生。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員熊啟躍對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率是央行長(zhǎng)期倚賴的調(diào)控工具，前提是，存款是銀行資金主要來(lái)源，貸款是社會(huì)主要融資方式。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化和金融脫媒加速，貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)明顯變化。一方面，存款在銀行負(fù)債中明顯下降，準(zhǔn)備金覆蓋范圍下降；另一方面，貸款在社融中占比明顯下降，貸款基準(zhǔn)利率影響的新增融資規(guī)模下降。近年來(lái)，M2與宏觀經(jīng)濟(jì)變量如GDP、CPI的相關(guān)性不斷減弱，而社會(huì)融資規(guī)模與這些變量的相關(guān)性表現(xiàn)較好。需要順應(yīng)金融市場(chǎng)的變化優(yōu)化貨幣政策的中介目標(biāo)。

　　價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制有待形成

　　熊啟躍表示，近年來(lái)，央行使用的調(diào)控工具發(fā)生了明顯變化。從主要依賴存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，向更多依賴公開市場(chǎng)操作、定向投放工具等方式轉(zhuǎn)變。央行資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了明顯變化，對(duì)金融機(jī)構(gòu)債權(quán)顯著提升，外匯資產(chǎn)占比明顯下降。另外，在最終目標(biāo)的選擇上，央行越發(fā)注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。MPA框架的設(shè)立就是出于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　熊啟躍介紹，我國(guó)貨幣政策框架的完善還有許多工作要做，如目前短期資金市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制已經(jīng)完全市場(chǎng)化，但是短期資金和長(zhǎng)期資金之間的傳導(dǎo)效果很弱。貸款市場(chǎng)利率受央行基準(zhǔn)利率調(diào)控的影響很大，貸款市場(chǎng)與資金市場(chǎng)之間的定價(jià)基本是彼此隔離的。同時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金的比例與西方國(guó)家相比偏高，這使得形成有效的利率走廊下限利率成為一項(xiàng)較為困難的任務(wù)。

　　溫彬表示，社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)在M2的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，但也存在一定的缺陷，例如外商直接投資、外債、政府融資平臺(tái)債務(wù)置換等暫未納入統(tǒng)計(jì)。

　　此外，以社會(huì)融資規(guī)模作為調(diào)控目標(biāo)，不僅需要央行，還需要協(xié)調(diào)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等一起配合。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，要加快利率市場(chǎng)化，通過(guò)利率等價(jià)格型工具實(shí)現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)是更為理想的狀態(tài)，但現(xiàn)階段仍有許多基礎(chǔ)建設(shè)工作需要完善。對(duì)于部分國(guó)企來(lái)說(shuō)，其對(duì)信貸價(jià)格并不敏感，僅靠?jī)r(jià)格調(diào)整對(duì)其影響不大，市場(chǎng)投資主體的市場(chǎng)化程度有待提高。

　　熊啟躍介紹，目前短期資金的市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制已經(jīng)放開，但是短期資金和長(zhǎng)期資金之間的傳導(dǎo)作用很弱，利率走廊機(jī)制沒(méi)有形成，什么樣的基準(zhǔn)利率合適、如何維護(hù)基準(zhǔn)利率穩(wěn)定等許多基礎(chǔ)建設(shè)仍需完善。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）