全國(guó)兩會(huì)落下帷幕。針對(duì)兩會(huì)提及的財(cái)政政策、貨幣政策、國(guó)企改革和金融監(jiān)管走向等備受市場(chǎng)關(guān)注的話題，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清、瑞銀證券中國(guó)首 席策略分析師高挺、摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌、方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平及高盛高華首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇作出解讀。

　　他們普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和社會(huì)穩(wěn)定是政府今年的首要任務(wù)，上半年貨幣政策有可能收緊。在持續(xù)削減過剩產(chǎn)能、降低企業(yè)杠桿率以及房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存的背景下，進(jìn)一步下調(diào)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）增長(zhǎng)目標(biāo)符合預(yù)期，地方政府專項(xiàng)債和政府性基金大幅增加是今年財(cái)政政策亮點(diǎn)。

　　PPP有望加速上馬

　　2017年《政府工作報(bào)告》表明，中國(guó)政府今年將繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革?！巴七M(jìn)財(cái)稅體制改革、抓好金融體制改革、加快推進(jìn)國(guó)企改革、削減過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存、企業(yè)去杠桿”等列為重點(diǎn)工作任務(wù)。

　　“盡管總體財(cái)政赤字目標(biāo)與2016年持平，但今年安排了8000億元的地方政府專項(xiàng)債券。比上年翻了一倍。” 朱海斌表示，這是為地方政府今年融資提供額外支持的替代方案，今年財(cái)政政策的實(shí)施在實(shí)際過程中將依然高度依賴預(yù)算外財(cái)政支出。

　　摩根大通預(yù)測(cè)，今年P(guān)PP （政府和社會(huì)資本合作）項(xiàng)目料將加速上馬，PPP項(xiàng)目將發(fā)揮更重要的作用，支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。財(cái)政赤字主要用于企業(yè)減稅降費(fèi)，而不是用于進(jìn)一步擴(kuò)大投資規(guī)模。

　　在任澤平看來，今年財(cái)政政策的定調(diào)是要“更加積極有效”?？紤]到地方政府換屆周期、信貸超預(yù)期、PPP醞釀成熟等因素，預(yù)計(jì)全年基建投資規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到18萬億元。增量基建投資對(duì)應(yīng)的資金來源包括：預(yù)算內(nèi)資金、地方債、城投債、專項(xiàng)建設(shè)基金、銀行貸款、PPP等。

　　任澤平稱，除了繼續(xù)完善“營(yíng)改增”之外，今年的財(cái)稅改革可能難有大的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。房地產(chǎn)稅未列入2017年立法安排，個(gè)稅改革仍在設(shè)計(jì)論證。

　　央行上半年

　　或收緊貨幣政策

　　2017年政府工作報(bào)告重申，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。2017年廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長(zhǎng)均為12%左右。宋宇則認(rèn)為，“央行答記者問印證了（貨幣政策）緊縮立場(chǎng)?！?/p>

　　朱海濱預(yù)測(cè)，央行在2017年上半年可能收緊貨幣政策?！罢ぷ鲌?bào)告表示，要高度警惕不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等金融風(fēng)險(xiǎn)。作為政府 防控金融風(fēng)險(xiǎn)工作的一部分，央行料將進(jìn)一步小幅上調(diào)政策利率，市場(chǎng)利率將高于2016年且波動(dòng)加大?！比艚?jīng)濟(jì)增速放緩，則中國(guó)政府可能將“穩(wěn)增長(zhǎng)”列為經(jīng) 濟(jì)工作優(yōu)先項(xiàng)，那么貨幣政策收緊勢(shì)頭可能在2017年下半年減弱。

　　鄧海清解讀稱，貨幣政策確認(rèn)“穩(wěn)健中性”，意味著徹底告別“穩(wěn)健略偏 寬松”。對(duì)于“穩(wěn)健中性”的具體措施，鄧海清認(rèn)為，除了將M2目標(biāo)下調(diào)至12%，還包括緩慢適度上調(diào)公開市場(chǎng)招標(biāo)利率，而且未來存貸款利率調(diào)整會(huì)非常謹(jǐn) 慎，在CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）中樞上行至2.5%以上之前，幾乎沒有上調(diào)的可能，而2017年CPI中樞超過2.5%的可能性極低。

　　鄧海清說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了L型下半場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已過的情況下，股權(quán)類資產(chǎn)優(yōu)于債權(quán)類資產(chǎn)，因?yàn)閭鶛?quán)類資產(chǎn)將受到利率上行導(dǎo)致的負(fù)的資本利得；而相反股 權(quán)類資產(chǎn)則受益于盈利持續(xù)改善。“債市最黑暗時(shí)代”已過，而債市基本面、政策面、資金面利空債市因素存在，債市將長(zhǎng)期維持震蕩市。

　　對(duì)于供給側(cè)改革，高挺分析稱，政府主導(dǎo)的去產(chǎn)能將主要集中在鋼鐵、煤炭和煤電領(lǐng)域，而較少涉足其它周期性材料行業(yè)。預(yù)計(jì)今年央企重組整合可能配套供給側(cè)改革一同推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)的央企整合步伐或有所加快。（證券時(shí)報(bào)）