首單房貸不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將問世

顯然，我國商業(yè)銀行已充分感受到了加大金融創(chuàng)新力度處置個人房貸不良資產(chǎn)的急迫性。中債資信ABS團隊預(yù)計，在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方面，從已立項情況來看，預(yù)計下半年發(fā)行總額會超過70億。

2015年末，我國個人購房貸款余額為14.18萬億，較上年末增長23.2%，比各項貸款增速高出8.9個百分點，這個增速在當下全球主要經(jīng)濟體中無出其右。而今年以來，從國家統(tǒng)計局逐月公布的全國70個大中城市住宅銷售情況、房價漲幅以及主要商業(yè)銀行的個人信貸發(fā)放數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)市場的持續(xù)火熱以及局部地區(qū)不動產(chǎn)屬性的日益資本化，正在助長我國本就快速積累的債務(wù)規(guī)模。

另一方面，有分析評論認為，自2000年以來，我國廣義貨幣(M2)總額從13.5萬億增至今年6月底的149萬億，15年半間增長了10倍，而同期美國的M2只增長了1.56倍，這其中就有相當一部分貨幣進入了房地產(chǎn)領(lǐng)域。當然，由于中美兩國經(jīng)濟與金融結(jié)構(gòu)存在很大差異，一般不宜就M2增速和總量來簡單比較。但就一個人均GDP不足1萬美元的新興經(jīng)濟體而言，在京滬深等一線城市，如今局部城區(qū)的房價畸高到一名普通大學教師的年工資性收入抵不上一平方米房產(chǎn)的貨幣價值，至少在相當程度上反映出經(jīng)濟增長的福利效應(yīng)依然有較大的改進空間。

承擔著貨幣發(fā)行理性使命的我國央行對日益擴大的債務(wù)規(guī)模愈發(fā)敏感，并為此推出了宏觀審慎評估體系(Macro Prudential Assessment)，以取代月度貸款配額機制，便于更好地監(jiān)測信貸增長。就此，權(quán)威媒體在今年5月就發(fā)出警告，我國不能過度依賴信貸刺激來推動經(jīng)濟增長，必須牢牢控制債務(wù)增速。國際清算銀行(BIS)則在日前的一份研究中，稱目前我國的“信貸差距”已三倍于典型的危險水平。而“信貸差距”基準被視為觀察金融危機的一個有用的早期預(yù)警指標，它衡量的是企業(yè)和家庭債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比和長期趨勢之間的差距，從中能看出當前和歷史借款規(guī)律之間的差異。換句話說，透過這個指標，可以從一個側(cè)面判斷某一經(jīng)濟體的債務(wù)積累是否能夠持續(xù)。標準普爾曾評估我國近2000家大型企業(yè)的財務(wù)狀況，認為其中約有一半企業(yè)存在“高度杠桿化”現(xiàn)象。盡管標準普爾報告的客觀與公正性有待驗證，但其風險提示意義不可忽視。

當然，國際清算銀行也認為，中國目前的債務(wù)安全邊際尚屬可控，與當今歐美主要發(fā)達經(jīng)濟體相比并不算高。例如，日本的債務(wù)總額與GDP之比高達394%，英國為266%，且主要國際經(jīng)濟組織在評估中國的債務(wù)風險時都提到了中國中央政府擁有的強大財力與動員力。不過，筆者以為，對我國這樣一個尚未完成全面工業(yè)化、尚未建成完善的社會保障與醫(yī)療服務(wù)體系的新興經(jīng)濟體而言，債務(wù)安全程度不可按照發(fā)達國家的債務(wù)安全邊際指標來裁量。大家很清楚，我國短期內(nèi)根本無法擁有西方發(fā)達經(jīng)濟體那樣相對寬松的外部救助體系甚至相互支持體系，且由于人民幣尚未完成真正意義上的國際化，人民幣在全球儲備資產(chǎn)體系和計價體系中的地位還相當薄弱，一旦發(fā)生系統(tǒng)性經(jīng)濟與金融風險，我國根本無法像掌握貨幣霸權(quán)的美國那樣可以對外釋放金融風險；而由于沒有足夠安全的社會保障體系支撐，極易出現(xiàn)由經(jīng)濟危機引致社會矛盾的系統(tǒng)性爆發(fā)，從而大大增加政府干預(yù)乃至兜底的成本。

我國之所以在2008年全球發(fā)生大規(guī)模金融危機時能夠?qū)?jīng)濟熱啟動(盡管一攬子刺激方案的負效應(yīng)至今仍在消化)，蓋因當時我國的債務(wù)比率只相當于目前的一半左右。如今，隨著我國經(jīng)濟金融化程度的日益加深，資金脫實入虛現(xiàn)象的加劇，不少原先潛心于制造業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)資本也變得浮躁起來，尤其是局部高度資本化的房地產(chǎn)，更是積累著巨大風險。所有這些，這對處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期的中國經(jīng)濟而言，均是危險的征兆。

鑒往知來，教訓告訴我們，沒有一個經(jīng)濟體長期運行于高杠桿債務(wù)區(qū)間還能與金融危機絕緣。中國盡管在防范系統(tǒng)性經(jīng)濟與金融風險方面擁有較強的經(jīng)驗積累和財力工具，但金融危機最大的確定性往往在于其爆發(fā)時間的不確定性。債務(wù)可以是經(jīng)濟增長的推手，也可以是促使經(jīng)濟跌入深淵的毒藥。我國必須高度重視信貸差距基準的早期預(yù)警價值，嚴控債務(wù)風險，深耕實體經(jīng)濟增長的技術(shù)驅(qū)動與人力資本提升，切勿重蹈當年美、日債務(wù)危機的覆轍。

中國政府掌握的政策工具與干預(yù)能力，早已為世界所公認，但我們?nèi)皂毼从昃I繆，高度重視信貸差距基準對防范金融危機的早期預(yù)警價值。殷鑒不遠，我國經(jīng)濟必須在痛苦的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中逐步告別債務(wù)推動型增長模式，避免跌入信貸支撐經(jīng)濟信心的泥坑。從經(jīng)濟增長與發(fā)展的一般邏輯來看，任何有效增長與可持續(xù)發(fā)展，都必須建立在實體經(jīng)濟基礎(chǔ)的穩(wěn)固之上。而沒有技術(shù)的深耕和對人力資本的持續(xù)積累，根本談不上實體經(jīng)濟基礎(chǔ)的穩(wěn)固。我國經(jīng)濟能否避免日本式的衰退，就看我們?nèi)绾伪３謱?jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的專注了。