中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)在接受本報(bào)記者采訪時(shí)闡釋道：大型商業(yè)銀行之所以對給中小微企業(yè)發(fā)放信貸缺乏熱情，是因?yàn)槠渲酗L(fēng)險(xiǎn)很大。而通過信貸資產(chǎn)證券化，將信貸資金打包轉(zhuǎn)賣給愿意投資并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，即可通過金融衍生品方式給貸款上保險(xiǎn)（放心保）。
另外，如何與投資者分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)成本也是亟待解決的問題，這個(gè)問題若解決不好，也會影響中小微企業(yè)的融資渠道
將存量優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)打包盤活，有望成為解決中小微企業(yè)融資難的又一利好。新一輪擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，意味著在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，為投資者提供更多選擇。業(yè)內(nèi)人士同時(shí)表示，希望通過信貸資產(chǎn)證券化，拓寬中小微企業(yè)的融資渠道。
此前我國已開展過兩輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。2005年12月，國開行和建行的兩只資產(chǎn)支持證券成功發(fā)行，標(biāo)志著第一批試點(diǎn)啟動。此后，受美國次貸危機(jī)影響，國內(nèi)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)陷入停滯。2012年6月，監(jiān)管層再度推出500億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。專家稱，第三輪試點(diǎn)額度初定2000億元。目前有證券化需求的信貸資產(chǎn)約高達(dá)3萬億元。
信貸資產(chǎn)證券化究竟是否有利于拓寬中小微企業(yè)的融資渠道？如何認(rèn)識和規(guī)避其中的風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)前實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化有何現(xiàn)實(shí)意義？帶著這些普遍關(guān)心的問題，中華工商時(shí)報(bào)記者日前采訪了有關(guān)專家學(xué)者。
期待通道打開
所謂信貸資產(chǎn)證券化，是指將原本不流通的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成為可流通資本市場證券，或?qū)⒘鲃有缘偷苄纬晌磥憩F(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（主要指銀行的貸款）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資料顯示，我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)啟動8年來運(yùn)行良好，并未出現(xiàn)違約和現(xiàn)金流中斷的情況。截至今年6月末，我國銀行間市場共發(fā)行了896億元規(guī)模的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化如何支持中小微企業(yè)融資的問題，央行金融市場司司長謝多曾表示：“當(dāng)商業(yè)銀行把一部分信貸資產(chǎn)證券化后，就可以騰挪出更多的信貸空間，在保證資本充足率情況下，更多的企業(yè)特別是小微企業(yè)、"三農(nóng)"企業(yè)就可獲得更好的金融支持。”
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)在接受本報(bào)記者采訪時(shí)進(jìn)一步闡釋道：信貸資產(chǎn)證券化具有兩大功能，一是把長期貸款占壓的資金回籠，增加變現(xiàn)功能；二是分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。大型商業(yè)銀行之所以對給中小微企業(yè)發(fā)放信貸缺乏熱情，是因?yàn)槠渲酗L(fēng)險(xiǎn)很大，比如中小微企業(yè)規(guī)模小，在信用程度上良莠不齊，且普遍抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。而通過信貸資產(chǎn)證券化，將信貸資金打包轉(zhuǎn)賣給愿意投資并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，即可通過金融衍生品方式給貸款上了保險(xiǎn)。
具體說來，如果不能把信貸資產(chǎn)證券化的通道打開，就意味著風(fēng)險(xiǎn)會大量積聚在銀行，銀行就不可能大規(guī)模地發(fā)行金融債支持中小微企業(yè)融資。而一旦這個(gè)通道打開，即可形成一整套完整的資產(chǎn)循環(huán)滾動的模式：發(fā)行金融債融資-向中小微企業(yè)發(fā)放貸款-相關(guān)貸款證券化獲得流動性-再度發(fā)行金融債融資。
另外，通過信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，還可吸納充裕的社會資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓更多的企業(yè)先向銀行貸款，再由銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)“間接的直接融資”。具體說，就是通過對中小微企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，可將小企業(yè)貸款的專營模式與資產(chǎn)證券化技術(shù)相結(jié)合，通過資產(chǎn)證券化平臺和工具，把中小企業(yè)的融資需求引導(dǎo)到間接融資市場上。這樣既充分發(fā)揮間接融資模式下商業(yè)銀行熟悉企業(yè)以及直接融資模式下投融資行為高效等方面的優(yōu)勢，又發(fā)揮市場在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，為中小微企業(yè)融資提供了一種新的混合式方案，從而構(gòu)筑起中小微企業(yè)在間接融資和直接融資之間的橋梁，有利于降低中小微企業(yè)的整體融資成本。
如何管好“壞孩子”
盡管存在上述利好，但由于信貸資產(chǎn)證券化在2008年美國次貸危機(jī)中扮演了“壞孩子”的角色，亦有部分國內(nèi)學(xué)者擔(dān)憂此次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至稱其為“雙刃劍”。清華大學(xué)金融系教授張?zhí)諅ピ诮邮鼙緢?bào)記者采訪時(shí)，將信貸資產(chǎn)證券化歸納為“流動性不好或是不良資產(chǎn)較多的金融機(jī)構(gòu)，把風(fēng)險(xiǎn)向外分散轉(zhuǎn)移的方式”。他認(rèn)為，美國2008年發(fā)生的次貸危機(jī)就是因?yàn)閷⒋渭壻J款反復(fù)證券化，導(dǎo)致杠桿率大幅增加，一度高達(dá)70多倍，隨后崩盤。“中國千萬不要重復(fù)美國的老路，要警惕拆東墻補(bǔ)西墻式的旁氏游戲。”
在我國，信托模式是目前國內(nèi)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化較為普遍的模式，其交易結(jié)構(gòu)通常為，由商業(yè)銀行作為發(fā)起人，將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給信托公司，再由信托公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券。這個(gè)過程當(dāng)中也可能導(dǎo)致杠桿率大幅增加。
由于過去那種單純依靠投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展模式曾經(jīng)導(dǎo)致大量不良資產(chǎn)的產(chǎn)生且難以為繼，商業(yè)銀行不得不在尋求盤活存量資產(chǎn)的同時(shí)，通過將一些信貸資產(chǎn)打包出售，將其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。其中的轉(zhuǎn)移對象之一就是散戶投資者。而這其中就存在信息不對稱：散戶投資者怎么知道資產(chǎn)包里的資產(chǎn)質(zhì)量是好是壞？
另外，信貸資產(chǎn)證券化如何解決與投資者分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)成本的問題？這個(gè)問題若解決不好，也會影響中小微企業(yè)的融資渠道。銀行將有風(fēng)險(xiǎn)的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣給散戶投資者，散戶投資者如果接的話，必然在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)追求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。資產(chǎn)的評估、增級、打包、承銷、托管、銷售、以及律師等費(fèi)用加在一起是很高的，甚至高達(dá)百分之好幾。而商業(yè)銀行目前的貸款利率為6-7%，此外在中間環(huán)節(jié)還有各方面的交易成本費(fèi)用，這樣一來，投資者不可能只圖6-7%的回報(bào)，他們要求10-15%以上的回報(bào)。如果給散戶投資者的回報(bào)率如此之高，商業(yè)銀行解決流動性的代價(jià)也會很高。在沒有很好地解決資產(chǎn)受益問題之前，又如何能夠產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流和利潤？又何談解決中小微企業(yè)融資難和融資貴呢？
比如，2008年銀行業(yè)總資產(chǎn)為62萬億元，目前約為140萬億元，增長了近80萬億元，流動性是增加了，前段時(shí)間卻遭遇了錢荒。這難道不足以引起人們的注意嗎？如果期望通過資產(chǎn)證券化來處置不良資產(chǎn)和解決流動性不足的問題，這在短期看對銀行是有好處的，但長期看則難以預(yù)判，因?yàn)槠渲猩婕案甙旱闹薪椤⒃u估、律師等費(fèi)用。
“簡言之，對金融投資風(fēng)險(xiǎn)沒有降低之前，成本又大幅上升的情況下，就要減少中介、評估和律師費(fèi)用。”張?zhí)諅ケ硎尽?/p>
盡管業(yè)界存在諸多疑慮，但一些券商分析師還是作出樂觀的表示，他們認(rèn)為這樣的舉措有利于銀行和券商，可以增強(qiáng)中間業(yè)務(wù)收入。一位不愿具名的分析師對本報(bào)記者表示，信貸資產(chǎn)證券化將大量盤活銀行的存量信貸資產(chǎn)。盡管會大幅提高資金杠桿率水平，但同時(shí)將緩解銀行的缺錢需求。對銀行而言是顯著利好。大量業(yè)務(wù)開啟對證券公司成正面影響。監(jiān)管層關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化加快發(fā)展的相關(guān)細(xì)則正在醞釀中，產(chǎn)品額度有望擴(kuò)大，參與主體的門檻有望大大降低，券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等均有希望“分一杯羹”。
金融問題專家趙慶明也認(rèn)為不必過分擔(dān)憂。趙慶明指出，在美國的次貸危機(jī)中，很多資產(chǎn)證券化進(jìn)行了2次乃至多次證券化，證券分檔等級太多，且使用了信用違約互換（CDS）等衍生產(chǎn)品，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品過于復(fù)雜，也放大了杠桿，增加了監(jiān)管難度，導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā)。但從目前的政策面來看，官方對風(fēng)險(xiǎn)有很清晰的認(rèn)識。
銀企雙受益
既然關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化在學(xué)界存在諸多意見，還是讓我們來聽聽權(quán)威人士的觀點(diǎn)。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任、原央行貨幣政策委員會委員李稻葵表示，中國金融改革的一個(gè)突破口就是商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化改革。商業(yè)銀行改革如果成功了，則金融改革就離成功不遠(yuǎn)了。商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化改革在很大程度上是給銀行松綁，并將大大促進(jìn)我國債券市場的發(fā)展。目前中國的商業(yè)銀行手握大量資產(chǎn)、銀行利潤也很高，但同時(shí)商業(yè)銀行卻頻頻使用再融資手段，相關(guān)部門要想方設(shè)法對中國銀行業(yè)進(jìn)行大刀闊斧的改革。信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步擴(kuò)大可以最大限度地盤活資金存量，提高資金使用效率，緩解中小企業(yè)融資難問題。
例如，可以通過試點(diǎn)的方式，把商業(yè)銀行一部分安全性比較高的住房貸款、房屋貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化。前期可以選擇那些首付比例在50%以上的個(gè)人住房按揭貸款進(jìn)行證券化，通過這種方式將銀行資產(chǎn)引入債券市場。商業(yè)銀行也能通過這種方式進(jìn)行再融資、補(bǔ)充資本金、增加流動性，同時(shí)把債券市場做強(qiáng)做大。而且，中國的普通老百姓手握的資金也可以更多進(jìn)入債券市場，大大拓寬老百姓的投資渠道。同時(shí)讓企業(yè)獲得融資。
必須注意的是，銀行資產(chǎn)證券化之后不應(yīng)在銀行內(nèi)部自我循環(huán)，不能是甲銀行的資產(chǎn)證券化完成后再給乙銀行持有，而應(yīng)該由社?；稹€(gè)人投資者持有，通過這個(gè)方式給銀行及整個(gè)資本市場減壓，從而最終改變整個(gè)金融結(jié)構(gòu)。不要認(rèn)為這樣做會帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，只要嚴(yán)格監(jiān)管就能控制風(fēng)險(xiǎn)。如果不改革，那就是默認(rèn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。
同時(shí)，必須同步進(jìn)行利率市場化改革、擴(kuò)大存貸款利率浮動幅度，但是一定要和信貸資產(chǎn)證券化改革緊密結(jié)合。如果僅僅是擴(kuò)大存貸款利率浮動幅度，必將大大影響商業(yè)銀行的利潤。另外，一定要把商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表外的資產(chǎn)都納入到財(cái)務(wù)體系中，也就是讓影子銀行從“影子”里走出來。