10月非農(nóng)前瞻：就業(yè)一旦大幅反彈，會(huì)否影響Taper節(jié)奏？

北京時(shí)間11月5日晚20:30，美國(guó)勞工部將公布美國(guó)10月份的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)。

目前，彭博調(diào)查的預(yù)測(cè)中值為45萬(wàn)，其中野村證券預(yù)期為65萬(wàn)，高盛預(yù)期為52.5萬(wàn)，9月份的前值為19.4萬(wàn)，創(chuàng)1月以來(lái)最小增幅。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，美國(guó)10月就業(yè)人數(shù)的增加將集中在休閑娛樂(lè)和酒店、餐飲等行業(yè)，此前這些行業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)的放緩是8月和9月非農(nóng)數(shù)據(jù)令人失望的主要原因。

同時(shí)，野村還指出，除了這些行業(yè)外，就業(yè)指標(biāo)的改善應(yīng)該是普遍的。10月的失業(yè)率可能下降至4.6%。

高盛的分析師還指出，10月ADP就業(yè)人數(shù)的增長(zhǎng)符合聯(lián)邦失業(yè)救濟(jì)結(jié)束后就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)本周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也會(huì)有大幅反彈。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)昨日官宣taper，高盛指出，如果非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與預(yù)期相差過(guò)大，可能會(huì)加快或者減慢其縮減購(gòu)債的步伐。

野村預(yù)計(jì)，10月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將大幅增長(zhǎng)至65萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于9月份的19.4萬(wàn)人。目前市場(chǎng)預(yù)期為45萬(wàn)，高盛對(duì)這一指標(biāo)的預(yù)測(cè)為52.5萬(wàn)。

私營(yíng)部門(mén)的就業(yè)人數(shù)可能會(huì)增加73萬(wàn)，市場(chǎng)預(yù)期為41.5萬(wàn)，繼續(xù)受到季節(jié)性因素影響的州和地方政府教育部門(mén)可能會(huì)減少8萬(wàn)。

在細(xì)分行業(yè)中，野村認(rèn)為，10月就業(yè)人數(shù)的增加將以住宿和餐飲服務(wù)行業(yè)為主，這兩個(gè)行業(yè)對(duì)疫情仍然十分敏感。在因Delta病毒導(dǎo)致了兩個(gè)月的低迷增長(zhǎng)后，餐飲行業(yè)活動(dòng)的復(fù)蘇可能會(huì)帶來(lái)食品服務(wù)行業(yè)的就業(yè)復(fù)蘇。

此前，住宿和食品服務(wù)行業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)的放緩是8月和9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望的主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在昨日的記者會(huì)上明確表示，8月和9月平均每月新增28萬(wàn)名非農(nóng)就業(yè)，低于6月和7月平均每月約新增100萬(wàn)的步伐，就業(yè)增長(zhǎng)放緩主要集中在對(duì)疫情最敏感的休閑、酒店和教育行業(yè)。

高盛指出，新冠病毒感染率在9月之前達(dá)到頂峰，使得休閑和酒店行業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)在8月和9月急劇放緩，但在隨后的一個(gè)月里逐步下降，餐廳就餐人數(shù)也有所回升。這兩個(gè)行業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)在10月份可能回升到20至25萬(wàn)。盡管這仍然遠(yuǎn)低于6月和7月每月約40萬(wàn)的增速。

同時(shí)，野村也指出，除了住宿和食品服務(wù)行業(yè)，就業(yè)指標(biāo)的改善應(yīng)該是普遍性的。

最新的數(shù)據(jù)顯示，10月30日當(dāng)周美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)為26.9萬(wàn)人，這是連續(xù)第五周下降，是自2020年3月疫情以來(lái)的最低水平，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇勢(shì)頭企穩(wěn)。

高盛指出，一些州的聯(lián)邦救濟(jì)福利到期后，推動(dòng)了就業(yè)率的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于失去300美元額外救濟(jì)的美國(guó)人來(lái)說(shuō)，找工作的概率累計(jì)提高了6%；對(duì)于失去所有福利的美國(guó)人來(lái)說(shuō)，這一指標(biāo)提高了12%。

從9月初到10月，總共約有420萬(wàn)美國(guó)人停止領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金，高盛認(rèn)為這對(duì)10月的就業(yè)增長(zhǎng)有25萬(wàn)至40萬(wàn)的貢獻(xiàn)。

本周三，美國(guó)10月ADP就業(yè)人數(shù)增加57.1萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期，提振了勞動(dòng)力市場(chǎng)。美國(guó)會(huì)議委員會(huì)對(duì)消費(fèi)者認(rèn)為就業(yè)機(jī)會(huì)是否充足的調(diào)查數(shù)據(jù)也創(chuàng)下21年以來(lái)新高。

此外，美國(guó)10月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值升至58.2，創(chuàng)7月份以來(lái)新高。其中，就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)初值升至54.3，創(chuàng)6月份以來(lái)新高，表明服務(wù)業(yè)招工變得順利。

野村還指出一點(diǎn)，由于學(xué)校重新開(kāi)學(xué)，因選擇照顧孩子而不工作的人數(shù)在9月份有所下降。

野村認(rèn)為，強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)可能使失業(yè)率在10月同比降低0.2%至4.6%，市場(chǎng)預(yù)期為4.7%。勞動(dòng)力參與率（LFPR）將上升0.1個(gè)%至61.7%，這可能是由黃金年齡組（25-54歲）推動(dòng)的，市場(chǎng)預(yù)期為61.8%。

相對(duì)于失業(yè)率而言，市場(chǎng)可能會(huì)更加關(guān)注10月的勞動(dòng)力參與率。9月底，包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德和紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)威廉姆斯在內(nèi)的核心FOMC成員都指出，“參與周期”是實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)的重要考慮因素。

野村指出，在之前的經(jīng)濟(jì)周期中，LFPR的復(fù)蘇往往滯后于失業(yè)率的復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論暗示，即使就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇至失業(yè)率水平接近疫情爆發(fā)前，仍存在進(jìn)一步的空間來(lái)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)的可能性。

對(duì)于平均時(shí)薪，野村預(yù)計(jì)這一指標(biāo)同比上月將增長(zhǎng)0.5%，同比去年增長(zhǎng)5%，高于之前的4.6%。

第三季度就業(yè)成本指數(shù)（ECI）顯示出明顯的加速，推動(dòng)工資增長(zhǎng)升至20世紀(jì)80年代以來(lái)的最高水平?？紤]到近期離職率較高，野村預(yù)計(jì)，新入職者和一直處于就業(yè)狀態(tài)的雇員的強(qiáng)勁工資增長(zhǎng)至少還會(huì)持續(xù)數(shù)月。

自疫情爆發(fā)以來(lái)，45歲以上的人對(duì)62歲以上和67歲以上時(shí)的工作預(yù)期急劇下降，這表明退休人數(shù)急劇增加可能不是暫時(shí)的。

野村指出，最近關(guān)于退休和勞動(dòng)力參與率的數(shù)據(jù)表明，實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)降低。特別是55歲及以上群體的勞動(dòng)力參與率正在緩慢回升；考慮到退休人員目前占大范圍就業(yè)缺口的50%左右，這一群體對(duì)于重返勞動(dòng)力市場(chǎng)的態(tài)度對(duì)就業(yè)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)非常重要。

值得注意的是，一些地區(qū)的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于老年人似乎更容易受到持續(xù)性健康危機(jī)的影響，并且更高的資產(chǎn)價(jià)格間接推高了他們的養(yǎng)老金資產(chǎn)，許多退休人員可能不會(huì)很快重返勞動(dòng)力市場(chǎng)。野村認(rèn)為，這可能意味著實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)的途徑有所減少。

值得注意的是，野村明確指出，其非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)測(cè)有下行風(fēng)險(xiǎn)，特別是如果Delta病毒的影響比預(yù)期的要嚴(yán)重。疊加不太有利的季節(jié)性因素的影響，野村認(rèn)為，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的加速增長(zhǎng)可能在今年第四季度晚期才會(huì)發(fā)生。

美東時(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC宣布自本月開(kāi)始，每月減少購(gòu)買(mǎi)100億美元的美國(guó)國(guó)債和50億美元的機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS）。該機(jī)構(gòu)在購(gòu)債指引中明確寫(xiě)到：

委員會(huì)判斷，可能每月的凈購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)規(guī)模都適合類(lèi)似減少，但準(zhǔn)備著，若經(jīng)濟(jì)前景變化有保障，就調(diào)整購(gòu)買(mǎi)步伐。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)官宣taper，高盛認(rèn)為，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)任何程度的波動(dòng)都為FOMC調(diào)整縮減購(gòu)債的時(shí)間表提供了可能性。

昨日，鮑威爾在記者會(huì)上還表示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況持續(xù)改善，對(duì)工人的需求仍然非常強(qiáng)勁，但也因疫情復(fù)燃而改善步伐放緩。隨著疫情得到控制，預(yù)計(jì)勞動(dòng)力供應(yīng)會(huì)逐漸改善。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在通脹已經(jīng)“超標(biāo)”的情況下，一旦實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)將開(kāi)啟加息的大門(mén)。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，離實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)還有一定差距。

我們認(rèn)為現(xiàn)在還不是加息的時(shí)候，在就業(yè)和參與率方面仍然有很大的空間需要改善，才能實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化。

值得注意的是，被媒體問(wèn)及何時(shí)會(huì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)時(shí)，鮑威爾稱(chēng)，根據(jù)過(guò)去一年多的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)，他依舊認(rèn)為2022年下半年能達(dá)到充分就業(yè)。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)速度的大幅提高可能會(huì)加劇有關(guān)勞動(dòng)力市場(chǎng)是否比預(yù)期更快接近最大就業(yè)程度的討論。如果勞動(dòng)參與率仍然萎靡不振，這一情況可能尤甚。