3月14日，港股民辦高等教育公司希望教育（希教國際控股，1765.HK）總裁、首席執(zhí)行官汪輝武出現(xiàn)在香港。
他此行的重要目的，是與部分公司可轉(zhuǎn)債持有人溝通償還事宜。
此前，一筆由希望教育全資子公司發(fā)行于2021年，希望教育作為擔保人的可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)違約。
希望教育公開表示，準備與債券持有人討論可行的解決方案。
一位參加了此次溝通的持有人告訴證券時報·e公司記者，這是希望教育債務危機爆發(fā)前后的幾個月里，雙方唯一一次線下面對面溝通，但溝通的結(jié)果是雙方不歡而散。
核心分歧是還款方式。希望教育提出延期還款，被拒絕。
上述持有人向記者表示，如果有誠意來談的話，起碼要準備一套具體的方案，“但他們只是希望晚點還錢，這也算方案嗎？”
十幾天后的3月27日，由部分債券持有人組成的特別團體，通過受托銀行向香港高等法院提交了對希望教育的清盤呈請，并將于6月19日聆訊。
這家擁有20多所高校，在校學生近30萬的民辦高教龍頭，來到了“懸崖”邊。
清盤危機
2021年3月2日，希望教育全資子公司完成一筆本金3.5億美元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。希望教育為擔保人，債券初始轉(zhuǎn)股價為3.85港元。
債券到期時間為2026年，持有人也可以選擇在2024年3月2日前，由希望教育按照本金的103.04%贖回全部或部分債券。
可轉(zhuǎn)債發(fā)行完不久，希望教育股價持續(xù)下滑。去年下半年以來跌至0.5港元以下，與3.85港元的轉(zhuǎn)股價相距甚遠?；诖耍鄶?shù)債券持有人選擇在2024年3月2日由公司贖回。
2月22日，贖回日期臨近。希望教育披露，約3.15億美元（后增至3.25億美元）的持有人選擇了贖回。但希望教育表示，公司目前的財務狀況，可能難以按期悉數(shù)贖回所有可轉(zhuǎn)債。
希望教育雖然表示，正尋求外部財務資源及探索不同方案，并準備與債券持有人討論可行的解決方案，但違約還是發(fā)生了。
由于希望教育股價一路走低，債券持有人去年就開始與公司溝通償還事宜。1月10日，一個由大型國際投資者組成的希望教育債券持有人特別團體（下稱“特別團體”），向公司董事會發(fā)出律師函，提醒公司按約在3月2日履行贖回義務。律師函也未能取得“預期”效果，希望教育違約、清盤呈請接連發(fā)生。
（特別團體發(fā)出的律師函）
特別團體在接受證券時報·e公司記者采訪時表示，他們所持有的債券占希望教育未償還債券本金總額的49%以上。按照債券表決條款，他們有權通知托管人提出清盤呈請。
目前距離清盤呈請聆訊還有2個多月。就公司債務處置問題，希望教育相關人士回應證券時報·e公司記者，若有最新信息公司將第一時間公告，一切以公告內(nèi)容為準。
在4月2日的公告中，希望教育稱，理解債券持有人的疑慮，公司將與他們保持溝通以達成友好和解。不過，特別團體告訴記者，提交清盤呈請后，公司未曾與他們聯(lián)系。
被指惡意違約
去年12月前，幾乎沒有債券持有人認為，希望教育會還不上這筆錢。特別團體告訴記者，在這之前，公司與他們溝通債券問題時都說“還錢沒有問題”。
在去年11月30日披露的2023年年報（截至2023年8月31日）中，希望教育也稱，已取得足夠授信用于償還到期債券。
希望教育董事會則表示，考慮到未動用的銀行及其他融資，以及預期可產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流入，有能力于可見未來財務責任到期時，全面履行財務責任。
但隨后，公司在業(yè)績說明會上的表態(tài)，引發(fā)了關注。特別團體告訴記者，在2023年12月1日舉行的業(yè)績說明會上，有投資者提問，即將要還的可轉(zhuǎn)債，公司準備好了沒有。
希望教育執(zhí)行董事、副總裁黃忠財未直接回應，但保證可轉(zhuǎn)債會“平穩(wěn)落地”。特別團體表示，這句話被市場解讀為公司可能無法履行義務，公司股價和債券價格隨即出現(xiàn)大幅下跌。
在與公司溝通未獲滿意回復后，他們于1月10日發(fā)出前述律師函。而雙方正式就違約事項坐下來談判，已是3月14日。這次面對面的交談中，希望教育提出延遲還債，但債權人希望公司拿出更完整的方案。
“這次會議里，公司所提跟我們的預期是有很大差距的。我們認為公司既然來了，至少要給我們一個方案。結(jié)果是根本沒有具體方案，只是說需要晚點還錢，這也叫跟投資人積極磋商嗎？”特別團體表示。
“平穩(wěn)落地”的預期落空了。3月27日，遞交清盤呈請后，特別團體在一份公開聲明中直指希望教育蓄意違約，“這遠不是一次平穩(wěn)落地，我們認為希望教育所準備的‘落地’，就是蓄意但完全可以避免的違約”。
希望教育曾多次解釋，違約系受外部環(huán)境和公司目前財務狀況影響。但特別團體對此并不認可。
尤其是對希望教育的財務狀況問題，特別團體認為，公司此前多次表示有能力償債。尤其是今年1月，公司向渣打銀行牽頭的銀團提前償還了一筆6.2億港元的離岸貸款，比貸款到期日提前了18個月。特別團體質(zhì)疑，此次違約更多的是公司“缺乏支付意愿”。
希望教育財報顯示，截至2023年8月31日，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余共29.28億元，除1億元為已抵押受限存款，其余均為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，僅這部分就超過了前述可轉(zhuǎn)債的數(shù)額。
希望教育的凈流動負債雖然達到52.7億元，但其擁有未提取銀行融資11.88億元，相關監(jiān)管機構批準發(fā)行的最高1.25億美元的境外債和最高9.7 億元的資產(chǎn)支持票據(jù)。2023年9月開學后，希望教育也能獲得新一輪學費收入。
這些既被希望教育視為未來償債的保障，也被債權人認為是公司有意違約的證明。
“在我們看來，公司根本就不存在資金問題。”特別團體表示，在雙方的溝通中，一位債券持有人甚至主動提議，幫助公司再融資，認購公司發(fā)行的新債券，借新還舊，“幾乎已經(jīng)把錢送到公司眼皮底下了，但他們不同意”。
迅猛擴張
過去幾年，國內(nèi)多家民辦高教企業(yè)赴港上市，上市后通過收購兼并其他院?？焖贁U張。希望教育是擴張最迅猛的幾家之一。
希望教育于2008年進入高等教育行業(yè)，起點是創(chuàng)辦位于四川省的西南交通大學希望學院。2018年公司上市時，公司旗下共有8所院校，其中本科院校3所。2017/2018學年，希望教育旗下院校在讀學生約8.66萬人。
上市之后，希望教育收購兼并提速。2019年—2021年，希望教育旗下的院校數(shù)量分別增至14所、16所、22所，高校網(wǎng)絡從四川、貴州、山西向內(nèi)蒙古、甘肅、江蘇等省份拓展。
發(fā)行前述3.5億美元可轉(zhuǎn)債的2021年，正是希望教育擴張高峰。這一年，公司創(chuàng)辦了白銀希望職業(yè)技術學院、邢臺應用技術職業(yè)學院，同時并購了內(nèi)蒙古大學創(chuàng)業(yè)學院、南昌大學共青學院、金肯職業(yè)技術學院、泰國西那瓦國際大學等4所大學。
2021年后，希望教育擁有的院校數(shù)量、在讀學生數(shù)量穩(wěn)居國內(nèi)民辦高教行業(yè)前列。2021年2月，公司股價也攀升至上市以來的高位，市值一度突破270億港元。
近兩年，希望教育擴張步伐明顯放緩。但隨著校區(qū)的新建、改擴建，公司旗下院校的招生數(shù)量、公司收入都還在增長。
2023/2024學年，希望教育舉辦的院校招收新生首次突破10萬人，在校生突破29萬人，創(chuàng)歷史新高。2019年至2023年，希望教育舉辦院校的新招錄學生復合增速為26.4%，在校生復合增速為27.6%。
目前，希望教育共擁有24所院校，其中國外3所，國內(nèi)本科7所、大專12所、技師學院2所。公司截至2023年8月31日止的年度收入達到35.8億元，同比增長17.7%。年內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈利潤達8.75億元，同比增長15.3%。
資金困局
快速擴張帶來的后遺癥，幾乎席卷了民辦高教行業(yè)。此前，同在港股上市的宇華教育、楓葉教育等還款都出現(xiàn)過波折，但都得以化解。被提交清盤呈請的希望教育成了特例。
對于希望教育被清盤的可能性，業(yè)內(nèi)存在不同看法?！袄碚撋嫌锌赡苄?，但可能性比較小?！敝袊褶k教育協(xié)會國際特色學校分會副理事長、晟泰教育投資集團有限公司總裁陳煒表示，“公司的體量擺在這兒，而且9月份一到，它的營收規(guī)模（學費收入）是能夠覆蓋那些欠款的，這是通過財報和它已經(jīng)爆雷的債務數(shù)額算得過來的?！?
陳煒認為，債權人提出清盤，至少是一種態(tài)度或者要求，“要是公司再不拿出解決方案的話，就往前推進，這是一種進可攻、退可守的策略?！?
陳煒向記者分析道，公司賬面資金很難直接全部用于還債，業(yè)務還需要運營下去。“并不是不還，更多的可能是公司現(xiàn)金流確實排不開，存在一定資金問題。”
一位與希望教育存在業(yè)務往來的供應商也隱晦地向記者表示，“單純依靠高校辦學結(jié)余發(fā)展業(yè)務，應該是沒有問題的。真正需要擔心的是，公司過去牽涉地產(chǎn)等其他業(yè)務，是否存在隱性債務，這些外界可能并不清楚?！?
根據(jù)財報，從2019年到2023年，希望教育的流動負債從31.4億元，攀升至94.1億元。流動比率（流動資產(chǎn)除以流動負債）則從2018年的1.71降至2022年的0.60和2023年的0.44。
在采訪中，另一個不容忽視的問題也被頻頻提起——根據(jù)相關規(guī)定，民辦高教公司并不能直接使用旗下院校資產(chǎn)償債。
“每一所民辦學校均具有獨立的法人資格。尤其是對非營利性學校來說，因舉辦者不得從中取得辦學收益，所以要求其直接為舉辦者或舉辦者旗下的關聯(lián)公司承擔責任也幾乎不具有可行性?！背柮窠套稍儎?chuàng)始人楊昭表示。
北京市京師（武漢）律師事務所高級合伙人、文化與教育法律事務部主任李文也告訴記者，民辦高校享有獨立于舉辦者的法人財產(chǎn)權，在學校未負連帶責任的情形下，舉辦者的債務不能直接以學校資產(chǎn)清償。
財報顯示，截至2023年8月31日，希望教育旗下并表附屬實體（主要為旗下學校和教育投資平臺）的收入占公司總收入的95.88%，凈利潤占240%，總資產(chǎn)占88.95%。
目前，國內(nèi)多數(shù)民辦高校都還是非營利性質(zhì)。包括希望教育在內(nèi)，民辦高教公司大多通過合約安排，以服務費、管理咨詢費用等名義，獲得旗下經(jīng)營實體產(chǎn)生的經(jīng)濟利益。但隨著監(jiān)管趨嚴，這種方式能否持續(xù)存在疑問。
“2021年出臺的《民辦教育促進法實施條例》，對于民辦學校法人財產(chǎn)權的保護有著比較具體的有針對性的規(guī)定。比如說舉辦者不能挪用、侵占學校資產(chǎn)，關聯(lián)交易一定要合法合規(guī)，不能損害學校的利益等。”全國工商聯(lián)民辦教育出資者商會監(jiān)事長馬學雷向記者表示。
“民辦高教公司遇到的基本上是共性問題，就是如何合法從旗下學校拿錢的問題。不管是還債還是分紅，如果不合規(guī)，都是很危險的?！瘪R學雷說。
賣比買更難
困局之下，出售學?；蛟S是當下尚具有操作性的償債路徑。馬學雷表示，按照《民辦教育促進法》的規(guī)定，現(xiàn)有學?？梢詤f(xié)商變更舉辦者，但前提和原則是不能動學校的法人財產(chǎn)權。
事實上，希望教育已經(jīng)有所行動。今年2月1月，希望教育公告，以5億元的價格，出售旗下南昌大學共青學院（下稱“共青學院”）與相關企業(yè)。共青學院于2021年2月被希望教育收購，買來才短短3年。
希望教育稱，公司院校面臨較大辦學投入壓力，出售能夠幫助公司籌集資金，調(diào)配財務資源。
去年8月，希望教育旗下鶴壁汽車工程職業(yè)學院，舉辦者也悄然變更為河南人才集團。2019年，希望教育耗資1.6億元收購該校，原計劃將其打造為鶴壁第一所本科院校。
不過，希望教育的舉動，并未平息債權人的質(zhì)疑。“一年前公司就知道這個錢肯定是要還的，他們有足夠長的時間來變現(xiàn)資產(chǎn)，籌集到足夠的錢。如果資金真的有缺口，應該早點賣學?！薄Ｌ貏e團體向記者表示。
另一個關鍵問題是，出售學?；鼗\的資金用于何處。特別團體直言，“如果出售再多的資產(chǎn)都不還給我們，有什么意義？”
連續(xù)擴張后，民辦高教公司已普遍不再熱衷于兼并收購。陳煒認為，首先，民辦高教公司的大規(guī)模收購兼并并不符合目前的政策導向，隨著市場形勢的變化，繼續(xù)大規(guī)模并購也并不現(xiàn)實。
“收購一個學校動輒數(shù)億元，對于上市公司來說風險很高，企業(yè)也需要評估投資收益。尤其是隨著入學人口的減少，公辦大學的教育資源都將是富余的，民辦高校更需要控制體量和規(guī)模，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量辦學?！标悷樥f。
陳煒還告訴記者，前幾年民辦高教行業(yè)熱錢涌入，但這兩年已經(jīng)沒有那么多錢了。如今的民辦高校舉辦者們，更多地是尋求出售，“做減法”。
但賣出去比買進來要難得多。“一定只有好的學校能夠賣出去，現(xiàn)在誰沒事去收學校這么大的資產(chǎn)。”陳煒透露，國內(nèi)另一家頭部民辦高教公司，近幾年一直尋求出售旗下部分學校，但未能如愿。
希望教育對共青學院的出售，看上去就是一筆不太“劃算”的買賣。希望教育預計交易將錄得9000萬元虧損，5億元交易款項也要分成5筆支付。直到交割滿3年時，希望教育才能拿到全部款項。
“當初投資希望教育，是因為看好中國的民辦教育，看好規(guī)?；母呓剔k學模式。”特別團體告訴記者，多位希望教育投資人此前也投資了宇華教育等民辦高教公司，并同樣遇到了波折，但兩家公司對問題的處理出現(xiàn)了差異。
“宇華教育債券到期日是2022年12月，印象中公司在2022年夏天就已經(jīng)開始和我們商談還債事宜了。到了當年10月，已經(jīng)開始針對細節(jié)進行溝通?！碧貏e團體表示。
“即便到了今天，我們也認為這是希望教育一家公司的問題，而非行業(yè)性問題。正常情況下，希望教育是不應該走到今天這一步的。”特別團體中的一位債權人感嘆道。