近年來(lái),隨著債券市場(chǎng)逐步向各級(jí)地方融資平臺(tái)開(kāi)放,城投債規(guī)模迅速膨脹,令平臺(tái)貸款“降舊控新”取得了成功。不過(guò),根據(jù)銀監(jiān)會(huì)最新的平臺(tái)貸款政策,越來(lái)越多的劣質(zhì)平臺(tái)將被商業(yè)銀行拒之門(mén)外,從而不得不投入債券市場(chǎng)的“懷抱”。與此同時(shí),銀監(jiān)會(huì)還計(jì)劃規(guī)范商業(yè)銀行對(duì)城投債的投資,將其權(quán)限統(tǒng)一上收至總行。 在分析人士看來(lái),平臺(tái)貸新政雖然有利于降低地方政府整體債務(wù)增速,利好長(zhǎng)期;但從短期來(lái)看,或?qū)夯峭秱┬桕P(guān)系,對(duì)城投債市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響?! 〉贡瞥峭秱Y質(zhì)下沉 《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獲悉,近日,銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)(討論稿)》,要求繼續(xù)推進(jìn)平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)管控。與去年同期出爐的監(jiān)管意見(jiàn)相比,這份討論稿格外強(qiáng)調(diào)了“優(yōu)化結(jié)構(gòu)”。銀監(jiān)會(huì)要求,在控制總量的前提下,壓縮縣區(qū)級(jí)平臺(tái)及高資產(chǎn)負(fù)債率平臺(tái)的貸款規(guī)模?! ≈薪鸸咀蛉辗治龇Q(chēng),平臺(tái)層級(jí)和資產(chǎn)負(fù)債率差異化管理,會(huì)加大融資平臺(tái)的分化程度,對(duì)于低行政層級(jí)平臺(tái)而言,未來(lái)融資會(huì)愈發(fā)困難,要么會(huì)引起其再融資風(fēng)險(xiǎn)增大,要么會(huì)進(jìn)一步加大這類(lèi)城投債的供給壓力。 “我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中已經(jīng)作出過(guò)三、四線城市城投債風(fēng)險(xiǎn)加大的判斷,主要是基于三、四線城市土地財(cái)政惡化、融資權(quán)財(cái)權(quán)上收等因素。”中金公司分析師張莉說(shuō)?! 『暝醋C券固定收益研究組認(rèn)為,這一監(jiān)管意見(jiàn)堪稱(chēng)“史上最嚴(yán)厲”,將造成城投債估值行政級(jí)別差異明顯拉大,強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱的馬太效益凸顯?! ≌\(chéng)然,縣區(qū)級(jí)政府融資平臺(tái)無(wú)論財(cái)務(wù)實(shí)力還是規(guī)范程度,都相對(duì)欠缺,平臺(tái)貸款投放主體的上移,有利于進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)??墒?,那些背負(fù)了融資與再融資壓力的縣區(qū)級(jí)平臺(tái),今后怎么辦? 國(guó)家審計(jì)署2011年6月公布,截至2010年底,全國(guó)地方債總額為10.72萬(wàn)億,省級(jí)、市級(jí)和縣級(jí)政府分別占29.96%、43.51%和26.53%;在2779個(gè)縣級(jí)政府當(dāng)中,只有54個(gè)沒(méi)有舉借政府性債務(wù)。按照審計(jì)署口徑,今年將有11%的地方債到期,初略估算,僅縣區(qū)級(jí)政府就將面臨2700億元債務(wù)規(guī)模到期?! 敖?jīng)歷了城鎮(zhèn)化概念的發(fā)酵之后,城投債供給壓力還在上升。”上海某券商固定收益部研究員向本報(bào)記者感嘆,此次平臺(tái)貸新政將迫使縣區(qū)級(jí)平臺(tái)以及部分財(cái)力弱、負(fù)債高的地級(jí)市平臺(tái)轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng),城投債供給將繼續(xù)放量,并且資質(zhì)會(huì)進(jìn)一步下移?! ≡谏赉y萬(wàn)國(guó)分析師屈慶看來(lái),平臺(tái)貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的直接后果是,今年可能會(huì)有更多的縣區(qū)級(jí)平臺(tái)由于得不到貸款,而被迫將融資及再融資壓力轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)上,由此債券市場(chǎng)的信用質(zhì)量結(jié)構(gòu)可能朝相反方向繼續(xù)變差。 近年來(lái),隨著平臺(tái)貸款的持續(xù)受限,在城投債發(fā)行主體當(dāng)中,地級(jí)市發(fā)行人與縣級(jí)市主體迅速增加。記者從中誠(chéng)信國(guó)際獲得的數(shù)據(jù)顯示,自2012年以來(lái),共有70個(gè)縣級(jí)市平臺(tái)發(fā)行過(guò)債券,實(shí)際融資規(guī)模達(dá)到1708.5億元?! 〔粌H如此,去年末,財(cái)政部、發(fā)改委、央行和銀監(jiān)會(huì)等出臺(tái)了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》(即“463號(hào)文”),對(duì)融資平臺(tái)通過(guò)信托、財(cái)務(wù)公司等“影子銀行”融資進(jìn)行了約束,客觀上對(duì)城投債供給形成了刺激?! ∵@很可能意味著,2012年眾多縣區(qū)級(jí)城投債的涌現(xiàn),僅僅是一個(gè)開(kāi)始?! 〈驂撼峭秱枨蟆 ?duì)債券市場(chǎng)而言,挑戰(zhàn)不止于此。據(jù)本報(bào)記者了解,此次平臺(tái)貸新政還將管控重點(diǎn)從表內(nèi)擴(kuò)展到了表外,一方面,要全口徑統(tǒng)計(jì)融資平臺(tái)負(fù)債,進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理;另一方面,規(guī)范商業(yè)銀行持有平臺(tái)債券(城投債),將城投債投資權(quán)限統(tǒng)一上收至總行?! ?shù)據(jù)顯示,2012年末我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品余額7.6萬(wàn)億;據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì),平均43%的產(chǎn)品投向債券,則銀行理財(cái)資金為整個(gè)債券市場(chǎng)創(chuàng)造了3.2萬(wàn)億的買(mǎi)盤(pán)力量?! ∫晃唤灰咨虆f(xié)會(huì)人士告訴本報(bào),目前銀行理財(cái)、基金和信托等集合投資人已經(jīng)成為信用債的投資主力。去年,類(lèi)集合投資人構(gòu)成了債務(wù)融資工具市場(chǎng)31%的資金來(lái)源,占比僅次于商業(yè)銀行?! 《舜纹脚_(tái)貸新政,很可能收緊城投債需求。中金公司分析稱(chēng),要求將銀行購(gòu)買(mǎi)城投債券的權(quán)限上收至總行,對(duì)城投債需求會(huì)有一定負(fù)面影響,但影響不會(huì)太大;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上對(duì)城投中票的影響可能會(huì)大于企業(yè)債?! ∏鼞c表示,全口徑授信可能使得目前銀行理財(cái)戶(hù)對(duì)城投債需求受到一定抑制約束,但約束力度多大,還取決于各銀行對(duì)統(tǒng)一授信的理解及執(zhí)行?! 耙筱y行審慎持有城投債,將在一定程度上壓縮銀行對(duì)城投債的配置需求,從而導(dǎo)致城投債供需關(guān)系的邊際惡化?!泵裆C券分析師趙麗娜說(shuō)。 中金公司提醒投資者,政策變動(dòng)仍然是城投債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最主要的觸發(fā)因素。比如銀監(jiān)會(huì)將融資平臺(tái)的非貸款渠道融資納入統(tǒng)一監(jiān)測(cè)后,是否會(huì)有后續(xù)舉措,就非常值得關(guān)注。 “無(wú)論如何,在未來(lái)城投債券的市場(chǎng)供需平衡上,都增加一些隱憂?!鼻鼞c說(shuō)?! ≡谶@份討論稿中,銀監(jiān)會(huì)還重申,商業(yè)銀行不得為融資平臺(tái)發(fā)行債券提供擔(dān)保。一位股份制銀行資深人士告訴本報(bào):“這一規(guī)定多年前就有,商業(yè)銀行直接為債券擔(dān)保早就不存在了,但還是出現(xiàn)了一些隱性擔(dān)?,F(xiàn)象,諸如所謂的"流動(dòng)性支持",銀監(jiān)會(huì)很可能將其叫停,以進(jìn)一步隔離表外風(fēng)險(xiǎn)。” 該人士并稱(chēng),往好的方面想,銀監(jiān)會(huì)此舉旨在分散融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中在銀行體系,也算是大勢(shì)所趨?! 俺峭秱?guī)模只占地方政府融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模的7%左右,風(fēng)險(xiǎn)整體可控?!敝姓\(chéng)信集團(tuán)執(zhí)行副總裁閆衍日前向本報(bào)記者表示,城投債發(fā)行人正在資質(zhì)下移,應(yīng)關(guān)注發(fā)行人較為集中的地方政府以及中西部平臺(tái)公司。(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))