8月中旬，“長三角”持續(xù)高溫。如同普羅大眾期盼一場降溫祛暑的暴雨，吳江市鱸鄉(xiāng)農(nóng)村小額貸款股份有限公司（下稱“鱸鄉(xiāng)小貸”，NASDAQ：CCCR）對資本市場的渴望也絲毫不遜色。 連月來，外界對鱸鄉(xiāng)小貸能否成功上市的質(zhì)疑不斷。8月13日，鱸鄉(xiāng)小貸登陸納斯達克，赴美上市成功，成為蘇州市吳江區(qū)內(nèi)的第十家上市公司，同時也是該區(qū)第二家海外上市公司，但是更具符號性的表述是鱸鄉(xiāng)小貸為國內(nèi)首家小貸上市公司。 鱸鄉(xiāng)農(nóng)村小貸公司IPO定價為6.5美元，位于此前6-7美元發(fā)行價區(qū)間中間價位，發(fā)行140萬股，融資900萬美元，與該公司最初招股書計劃發(fā)行270萬股，融資1800萬美元相比，縮水近半。目前公司市值約7000萬美元。 8月19日，“長三角”地區(qū)終于迎來一場久違的暴雨。當天，位于吳江經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)的鱸鄉(xiāng)小貸門前一如往常。二樓會議室內(nèi)，鱸鄉(xiāng)小貸董事長秦惠春正與眾人緊鑼密鼓地舉行會議。 對于時代周報記者的造訪，秦惠春一如既往的低調(diào)：“我本來從央行出來，本身就很關注我。我就是想把事情做好，這是最重要的。上市的目的也是為了這一點，第一個把公司做大做強，第二個就是支持實體經(jīng)濟?！? 中國首家小貸公司IPO 引發(fā)資本市場矚目的首要原因是鱸鄉(xiāng)小貸成為第一個敢吃“螃蟹”的人：中國第一家IPO的小貸公司。鱸鄉(xiāng)小貸登陸美股之前，在許多小貸公司眼中，上市還是一個比較遙遠的話題。 “村鎮(zhèn)銀行一度是小貸公司的目標出路，很少有小貸公司將上市計劃提上日程?！碧K州一小貸公司負責人對時代周報記者分析稱，“"溫州金改"對小貸公司轉身村鎮(zhèn)銀行的政策突破力度與期望值有差距，還是沒有解決錢從何處來的問題?！? “一方面，小貸公司轉型村鎮(zhèn)銀行除了要面臨股東結構變化外，還需要面對村鎮(zhèn)銀行網(wǎng)點少、創(chuàng)新能力不足、農(nóng)村金融發(fā)展緩慢等多重問題，小貸公司本身的轉型積極性不高?！痹谥型额檰柦鹑谛袠I(yè)研究員霍肖樺看來，轉型村鎮(zhèn)銀行之后就意味著直接受到了銀監(jiān)會監(jiān)管，受到各項風控指標的限制，設立起點較高。 鱸鄉(xiāng)小貸繞過了這個路口，沒有選擇繼續(xù)等待村鎮(zhèn)銀行的綠燈，而是轉而投向IPO，終在8月13日成功在美上市。 鱸鄉(xiāng)農(nóng)村小貸公司IPO定價為6.5美元，位于此前6-7美元發(fā)行價區(qū)間中間價位，發(fā)行140萬股，融資900萬美元，與該公司最初招股書計劃發(fā)行270萬股，融資1800萬美元相比，縮水近半。目前公司市值約7000萬美元。在納市上市首日破發(fā)后，次日其股價又暴漲近95%。 有分析認為，鱸鄉(xiāng)小貸赴美上市是無奈之舉。由于小貸公司不屬于金融機構，一不能吸儲，二不能進入銀行間拆借市場。為此，要以股東擔?；蛘卟扇∑渌麚７绞絹磉M行借貸。高額的融資成本給其發(fā)展帶來了壓力，特別是在當前，很多小貸公司自6月開始就已經(jīng)陷入“無錢可貸”的尷尬局面。 “在資金層面，近年小貸公司越來越有融資瓶頸，雖有表示過上市想法卻終未能實施。鱸鄉(xiāng)小貸能突破赴美上市，對行業(yè)的影響是提供了一種新的可能。”業(yè)內(nèi)分析人士對時代周報記者指出。 在曾擔任央行吳江支行副行長的秦惠春看來，由于自身出身央行系統(tǒng)，本身就受人矚目，并坦言：“上市是為了把公司做大做強，支持實體經(jīng)濟?！? VIE模式繞過“紅燈” 鱸鄉(xiāng)小貸與吳江經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管委會僅一墻之隔，門楣懸掛“吳江市鱸鄉(xiāng)農(nóng)村小額貸款股份有限公司”招牌，門前兩尊石獅子緊貼門廊，低調(diào)到連馬路對面的酒店大堂經(jīng)理也不知其所在。 讓人意外的是，鱸鄉(xiāng)小貸卻以20名在職員工、1億美元的總資產(chǎn)實現(xiàn)了在納斯達克上市，采用的正是由新浪開創(chuàng)并被中概股公司不斷沿用的“VIE模式”（VariableInterestEntities，直譯為“可變利益實體”）。 放眼全國，鱸鄉(xiāng)小貸也只是一間小貸公司而已，并無獨特之處。而其能成為首家上市的小貸公司，依靠的正是VIE模式海外上市，雖然并非其首創(chuàng)，但用在這個行業(yè)還是首次。 “鱸鄉(xiāng)小貸赴美上市成功將對國內(nèi)小貸行業(yè)形成良好的激勵，有可能會形成行業(yè)標桿和通行的運營模式?！被粜鍖r代周報記者分析稱，小貸公司這類風險很高的企業(yè)，要想在市場化程度很高的美國證券市場上生存需要付出很大努力，其他小貸公司并不一定適合這一條路。 “VIE模式”中可變利益實體即真正運作業(yè)務的正是鱸鄉(xiāng)小貸，2008年10月21日成立的有限責任公司，目前有11個實體的股東及一位個人股東，即為秦惠春。但真正在納斯達克上市的是注冊于美國特拉華州的中國商務信貸公司（ChinaCommercialCredit，下稱CCC），注冊日期為2011年12月19日。 而秦惠春控股并直接控制CCC、中國商務信貸國際投資有限公司、中國商務信貸國際投資控股有限公司、吳江鱸鄉(xiāng)信息技術咨詢有限公司和鱸鄉(xiāng)小貸。 除了實體公司鱸鄉(xiāng)小貸，上述其他公司皆為VIE持股結構而設。 招股書顯示，16名中國籍自然人通過各自在英屬維爾京群島注冊的BVI實體，持有上市公司CCC62.1%的股權，IPO前的私募投資者持有14.8%的股份，而新的公開投資者則持股23.1%。 CCC目前有兩名員工，秦惠春被任命為首席執(zhí)行官兼總裁，易龍被任命為CFO。CCC則通過全資子公司CCCBVI控股CCCHK，上述離岸公司的設立將合理避稅同時搭建VIE架構。通過一系列的控股關系，CCCHK全資控股WFOE。 WFOE與鱸鄉(xiāng)小貸簽訂VIE協(xié)議控制，擁有對鱸鄉(xiāng)小貸完整的經(jīng)營管理權限，并輸出管理。同時，鱸鄉(xiāng)小貸須向WORE支付等同于每年100%的凈營業(yè)收入作為對價。 進而則可實現(xiàn)，CCCR在納斯達克所凈募資金將經(jīng)由香港匯回國內(nèi)，由鱸鄉(xiāng)小貸股東共同支配，用于增加鱸鄉(xiāng)小貸注冊資本，以支持公司擴大放貸能力。 背后股東探秘 少為人知的是，隱身在鱸鄉(xiāng)小貸背后的一眾股東的真實面目。 在CCC的股權結構中，16位中國籍自然人合計持股超過60%。這一名單與鱸鄉(xiāng)小貸的11個實體股東背后公司法人代表高度重合。 時代周報從有關渠道獲悉，在鱸鄉(xiāng)小貸2008年成立到2011年四季度運營期間，背后的出資人均為本地頭面企業(yè)，如崔根良是亨通光電的母公司亨通集團法人代表，宋七棣是科林環(huán)保的母公司科林集團法人代表，顧云奎是永鼎股份的母公司永鼎集團的法人代表等12位“大佬”，不過上述諸人均是以旗下公司為投資主體。 有一個例外是柳維特，作為新民科技的實際控制人，卻在公司持有鱸鄉(xiāng)小貸達三年之久，在接近IPO之際選擇退出。新民科技曾直接持有鱸鄉(xiāng)小貸6.667%股權，但2011年四季度新民科技直接將所持股權全部轉讓亨通集團，給出的理由是：鑒于鱸鄉(xiāng)小貸未來可持續(xù)發(fā)展出現(xiàn)不確定性。 同樣在鱸鄉(xiāng)小貸籌備上市前夕選擇出讓股權的還有一家本地港股上市公司東吳水泥，受讓方為東方恒信資本控股集團有限公司（以下簡稱“東方恒信”）。 由東方恒信又牽出CCC的16位BVI投資者之一蔣學明。顯然CCC的16位注冊于BVI的股權投資者并非全部是鱸鄉(xiāng)小貸的原始股東，除了前述高度重合的股東名單之外，尚有新晉股東，而據(jù)時代周報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該等新晉股東亦多為吳江本地資本實力人物。 今年4月份，東方市場公布的一項出售旗下子公司股權的公告顯示，蔣學明控股的蘇州東方九久實業(yè)有限公司（以下簡稱“東方九久”）為交易對手方。恰巧，東方恒信出資3000萬元，占東方九久30%股權。更巧的是，東方市場的公告發(fā)布于今年4月25日，東方九久的成立日期則為2013年4月19日。 具備投資默契的蔣學明與東方恒信又先后分別進入了鱸鄉(xiāng)小貸及其海外“殼”公司的股東名單。 2012年8月7日，根據(jù)股份交換協(xié)議，16個本地資本大佬通過各自在英屬維爾京群島注冊的實體，收購7270920股普通股。這其中還有永鼎股份的三位實際控制人之一的莫林根，此前永鼎股份的另一實際控制人顧云奎早在2008年就通過永鼎集團成為鱸鄉(xiāng)小貸股東。 據(jù)招股書所示16間BVI公司出資人中與鱸鄉(xiāng)小貸原始股東重合者有秦惠春、崔根良、宋七棣、凌金根、凌金明、徐衛(wèi)華、李森林、沈小平、沈龍根等九人。鱸鄉(xiāng)小貸中的原始股東好運來集團法人代表錢虎根、東方恒信法人代表金春根、永鼎集團法人代表顧云奎則未進入新16人名單。 據(jù)接近當?shù)匦≠J營運行業(yè)人士對時代周報記者分析，小貸公司或多或少有“影子銀行”化特征，但更多的是在包括股東間的過橋貸款運作中起著一定作用。 “你也看到，我們的利率不是很高的，比上海的小貸公司還低。做小貸公司的沒有什么可以做假賬的東西，就是根據(jù)合同要求我發(fā)多少貸款，收多少利息?！?月19日，在鱸鄉(xiāng)小貸董事長辦公室，秦惠春如此對時代周報記者形容公司運營環(huán)境。2008年注冊時資本金為3億元的鱸鄉(xiāng)小貸，經(jīng)營范圍被限定在發(fā)放“三農(nóng)”貸款、開展擔保業(yè)務兩大領域內(nèi)。截至今年一季度，該公司的貸款客戶數(shù)量249人，貸款余額8850萬美元。據(jù)此測算，該公司戶均/人均貸款金額約為35.54萬美元，成為“小貸不小”的又一實例。(時代周報)