LPR為何九連平？短期內(nèi)LPR、企業(yè)貸款利率將保持穩(wěn)定

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年1月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。此次LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

據(jù)梳理，從2020年5月開始，LPR已經(jīng)連續(xù)9個月未變，即LPR報價“九連平”。21世紀經(jīng)濟報道記者采訪了解到，其原因在于，利率錨MLF（中期借貸便利）利率未變、宏觀經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)。

財信證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍超明表示，國內(nèi)利率水平尤其是政策利率的調(diào)整“以我為主”，服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟，同時考慮外部因素。具體來看，決定LPR報價的因素主要有國內(nèi)經(jīng)濟增長、通貨膨脹和對沖疫情的需要。從當(dāng)前經(jīng)濟形勢看，貨幣政策無需加大力度。

在過去的2020年，疫情對實體經(jīng)濟造成較大沖擊，監(jiān)管部門要求金融系統(tǒng)加大對實體經(jīng)濟讓利力度，其中一個措施為降低貸款利率：當(dāng)LPR下降時，貸款利率降幅更大；當(dāng)LPR不變時，貸款利率也需下降。當(dāng)前，微觀主體經(jīng)營情況逐步恢復(fù)，市場預(yù)計短期內(nèi)LPR和企業(yè)貸款利率將保持穩(wěn)定。

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。

簡言之，LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。

過去的2020年，為應(yīng)對疫情沖擊，LPR在2020年2月、4月兩次下調(diào)，其中1年期LPR下調(diào)30BP至3.85%，5年期以上LPR下調(diào)15BP至4.65%。從去年5月以來，LPR連續(xù)保持不變至今。

在此期間，市場利率呈現(xiàn)先上行再下行的態(tài)勢。以商業(yè)銀行補充同業(yè)負債的一年期同業(yè)存單利率為例，股份行同業(yè)存單利率由去年5月的1.7%上升至去年11月末的3.4%，此后逐步下行，今年1月份保持在2.8%左右。但期間LPR一直保持不變，原因在于利率錨MLF未變。

去年5月以來，央行每月中旬均開展一年期MLF操作，利率一直維持在2.95%。2021年1月15日，央行開展5000億元MLF操作，對沖當(dāng)日到期的3000億元MLF和即將到期2405億元TMLF——MLF利率未變，預(yù)示著1月LPR大概率不變。

央行此前在《增刊》中指出，雖然MLF在銀行負債中占比不高，但MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本，適合作為銀行貸款定價的參考。

央行還指出，對市場利率起決定性作用的不是總量而是邊際量。在銀行信用貨幣制度下，貨幣創(chuàng)造的主體是銀行，銀行通過貸款等資產(chǎn)擴張創(chuàng)造存款貨幣后，需要更多的基礎(chǔ)貨幣以滿足法定準備金要求，因此對基礎(chǔ)貨幣有持續(xù)需求。央行掌握基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，只需作少量必要操作，就可對市場利率產(chǎn)生決定性的邊際影響，而無需通過巨量操作使央行資金成為銀行的主要負債。

此外，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)亦是LPR保持不變的重要原因。在宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”、“穩(wěn)字當(dāng)頭”的基調(diào)下，LPR保持不變既與經(jīng)濟恢復(fù)情況相適應(yīng)，同時也有助于在“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險”之間實現(xiàn)平衡，市場諸多機構(gòu)預(yù)計短期內(nèi)政策利率及LPR利率將維持不變。

國家統(tǒng)計局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，去年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1015986億元，按可比價格計算，比上年增長2.3%，略超市場預(yù)期。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%，四季度增長6.5%。

伍超明表示，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇動能持續(xù)增強，對逆周期政策的依賴下降。國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)亦從2020年4月份開始連續(xù)10個月處于50%以上的擴張區(qū)間。此外，通脹水平整體溫和，無明顯通脹或通縮，貨幣政策無需加大力度，保持穩(wěn)健即可?！拔磥矶唐趦?nèi)調(diào)整政策利率的概率較小。”

經(jīng)過一年多的持續(xù)推進，LPR 改革取得了重要成效：LPR已經(jīng)成為銀行貸款利率的定價基準，金融機構(gòu)絕大部分新發(fā)放貸款已將LPR作為基準定價，即“企業(yè)貸款利率=LPR報價+點差”。央行還將全國性銀行貸款利率與LPR之間的點差納入MPA考核，推動銀行主要參考LPR確定貸款利率，確保政策效果有效傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。

從實際情況看，企業(yè)貸款利率降幅明顯高于LPR降幅。央行數(shù)據(jù)顯示，2020年末，全國企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.61%，比上年末下降了0.51個百分點，創(chuàng)2015年有統(tǒng)計以來的最低水平。而同期LPR降幅為0.3個百分點。值得注意的是，在LPR報價不變的時段，企業(yè)貸款利率仍呈現(xiàn)下降趨勢，只是降幅稍小。比如去年末企業(yè)貸款加權(quán)平均利率比6月末下降了0.03個百分點。

“監(jiān)管部門去年要求將企業(yè)貸款利率與LPR的點差壓降，每季度考核，比如上季度點差是150BP，這季度可能是140BP，因此貸款利率下降得LPR快?！蹦矻PR報價股份行資產(chǎn)負債部人士表示，“今年暫時還沒接到通知，但估計不會有硬性要求了。”

該股份行人士稱，去年主要出于讓利才不斷壓降點差，而今年疫苗接種將帶動經(jīng)濟增長動能進一步修復(fù)，宏觀政策向常態(tài)化回歸是大方向。因此，去年的讓利政策會弱化，短期內(nèi)貸款利率將保持平穩(wěn)。

央行披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利1.5萬億的目標(biāo)圓滿完成。其中，通過深化LPR改革引導(dǎo)貸款利率下降讓利5900億：一年期LPR累計下行30個基點，帶動2020年全年貸款利率較2019年下降0.5個百分點讓利5600億元；8月底順利完成存量貸款定價基準轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換中直接降低利率和重定價后利率下降讓利約280億。

去年末召開的貨幣政策委員會2020年第四季度例會指出，下一步著力打通貨幣傳導(dǎo)的多種堵點，繼續(xù)釋放改革促進降低貸款利率的潛力，鞏固貸款實際利率水平下降成果，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。業(yè)內(nèi)普遍認為，短期內(nèi)LPR和企業(yè)貸款利率有望維持穩(wěn)定，綜合融資成本下降可通過減少銀行收費來實現(xiàn)。

前述股份行資產(chǎn)負債部人士還表示，之前銀行FTP（銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價）體系主要參考央行存貸款基準利率。LPR改革后，貸款定價市場化水平明顯提升，舊有FTP體系在反映市場價格變動上存在一定滯后，需重新構(gòu)建更加市場化的FTP體系。

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責(zé)編：李悟