2月22日，國(guó)金證券銀行資管部門(mén)主管就日前市場(chǎng)上流傳的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)指導(dǎo)意見(jiàn)）或?qū)?duì)銀行理財(cái)中的保本理財(cái)、非標(biāo)準(zhǔn)化信貸資產(chǎn)產(chǎn)品、委外業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)等帶來(lái)的影響進(jìn)行解讀。

　　國(guó)金證券認(rèn)為，該文件的總體基調(diào)較“嚴(yán)厲”，體現(xiàn)了監(jiān)管層的決心，但是如果深究細(xì)節(jié)會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)銀行的實(shí)質(zhì)性影響其實(shí)有限。

　　在保本理財(cái)方面，由于銀行保本理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)逐年下降、在銀行整體理財(cái)規(guī)模中所占比例也有限等原因，新的監(jiān)管措施對(duì)保本理財(cái)?shù)臎_擊不會(huì)對(duì)銀行的理財(cái)規(guī)模形成很大的沖擊；關(guān)于銀行現(xiàn)在在售賣(mài)的非標(biāo)準(zhǔn)化信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)產(chǎn)品，指導(dǎo)意見(jiàn)提出的限額管理和禁止期限錯(cuò)配，國(guó)金證券認(rèn)為，后者是指導(dǎo)意見(jiàn)精神的重中之重，受這兩條監(jiān)管措施的影響，非標(biāo)產(chǎn)品將來(lái)或通過(guò)各種方式轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品進(jìn)行銷(xiāo)售；關(guān)于銀行的委外業(yè)務(wù)，由于銀行主要銷(xiāo)售低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，以統(tǒng)一的杠桿要求對(duì)銀行委外業(yè)務(wù)的影響并不是特別大，又加上監(jiān)管門(mén)檻的抬高，國(guó)金證券認(rèn)為，新規(guī)提高了對(duì)銀行挑選投資管理人的能力的要求；而關(guān)于通道業(yè)務(wù)，國(guó)金證券認(rèn)為，指導(dǎo)意見(jiàn)表達(dá)得很明確，即金融機(jī)構(gòu)不得為其他行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)品提供擴(kuò)大資產(chǎn)范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的服務(wù)，這等于將通道業(yè)務(wù)基本否決了。

　　國(guó)金證券最后指出，在目前去杠桿抑泡沫的大環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品的存量和居民存款轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品的行為已經(jīng)度過(guò)了爆發(fā)期，銀行理財(cái)?shù)谋l(fā)性增長(zhǎng)已經(jīng)過(guò)去，進(jìn)入到了銀行提高自身投研能力和精細(xì)化管理能力、專(zhuān)業(yè)化能力的階段，如果銀行本身就是按照這些要求來(lái)發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)的這些新規(guī)，都應(yīng)該能夠順理成章解決。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　無(wú)論是各大紙媒和朋友圈都沸沸揚(yáng)揚(yáng)，大家都看到了各種機(jī)構(gòu)的解讀，我下面就結(jié)合平時(shí)的準(zhǔn)備和理解對(duì)指導(dǎo)意見(jiàn)做一些個(gè)人的看法。如果有解讀不正確和不到位的地方還請(qǐng)大家多多包涵。

　　這份指導(dǎo)意見(jiàn)應(yīng)該說(shuō)，總體來(lái)看給人第一感覺(jué)，基調(diào)是非常嚴(yán)厲的，但是逐條去分析和落實(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)落實(shí)起來(lái)還存在許多需要商榷的地方，鑒于目前已經(jīng)有機(jī)構(gòu)進(jìn)行了不少解讀，下面會(huì)從別的角度來(lái)提供一些看問(wèn)題的方法，或者說(shuō)這個(gè)結(jié)論。

　　一、對(duì)保本理財(cái)?shù)挠绊?/p>

　　第一個(gè)就是說(shuō)，這個(gè)意見(jiàn)對(duì)保本理財(cái)?shù)挠绊?。我們知道商業(yè)銀行的保本理財(cái)主要都是放在表內(nèi)的。據(jù)我所知，有些商業(yè)銀行放在表內(nèi)，放在存款口徑下，可能需要繳納存款準(zhǔn)備金，但是投資過(guò)程中又規(guī)避了資本充足率等監(jiān)管要求。這次監(jiān)管出的征求意見(jiàn)稿里面對(duì)于表內(nèi)監(jiān)管業(yè)務(wù)的，可能首當(dāng)其沖會(huì)受到影響的就是保本理財(cái)。大家可以觀察一下，從2014年到2016年6月末的數(shù)據(jù)，可以看到保本浮動(dòng)收益的理財(cái)產(chǎn)品余額的占比逐年是在降低的，從2014年的33%降到2015年的26%，到2016年年中差不多是22%左右。保本理財(cái)?shù)恼急冗€是有進(jìn)一步降低的趨勢(shì)，這背后有這么幾個(gè)問(wèn)題。

　　第一個(gè)問(wèn)題，商業(yè)銀行的保本理財(cái)確實(shí)不用繳納法定存款準(zhǔn)備金，但現(xiàn)在的投資范圍是很受限的，資產(chǎn)主要是一些債券和同業(yè)存單以及同業(yè)存款等等，收益率其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上非標(biāo)、權(quán)益類(lèi)的資產(chǎn)。但是保本理財(cái)現(xiàn)在的付息成本達(dá)到3%，最近有些可能快接近3.8%，所以最近的利差并不是很高。銀行的目的可能是將保本理財(cái)納入存款，沖存款的規(guī)模；第二是維系客戶的需要，因?yàn)楫吘惯€有一些低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的網(wǎng)銀客戶，維系這些客戶，對(duì)拓展其他業(yè)務(wù)還是有幫助的。所以保本理財(cái)對(duì)銀行來(lái)說(shuō)今后應(yīng)該也不是一個(gè)重要的拓展方向，從占比下降的梯度可以看出來(lái)。接下來(lái)保本理財(cái)也違背理財(cái)?shù)谋驹?。那么保本理?cái)被納入監(jiān)管之后，對(duì)銀行的存款可能還是長(zhǎng)期的、中性的影響，因?yàn)楸１纠碡?cái)本身面對(duì)的都是低風(fēng)險(xiǎn)承受的客戶，通過(guò)銀行的五級(jí)分類(lèi)的話，他們也很難去承受高等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，很難進(jìn)入到去買(mǎi)那些高等級(jí)理財(cái)產(chǎn)品的行列中去，那些客戶應(yīng)該是大部分轉(zhuǎn)為銀行存款，但是轉(zhuǎn)為銀行存款的規(guī)模的沖擊也不會(huì)是特別大，如果我們假設(shè)去年理財(cái)規(guī)模達(dá)到30%，那么他們?cè)谡麄€(gè)理財(cái)中也就10%多一點(diǎn)吧，也就是六萬(wàn)億元左右。所以呢，對(duì)銀行理財(cái)?shù)挠绊懖粫?huì)很大。

　　二、非標(biāo)準(zhǔn)化信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)

　　指導(dǎo)意見(jiàn)非常明確地提出，禁止資管產(chǎn)品間接或直接投資非標(biāo)商業(yè)銀行資產(chǎn)具體資產(chǎn)收益權(quán)。到底什么是非標(biāo)準(zhǔn)化信貸資產(chǎn)及其收益權(quán)？聯(lián)系上下文，我覺(jué)得它可能主要還是在于，你看前面還有一個(gè)前提——規(guī)避資本監(jiān)管，也就是說(shuō)它的原意是想禁止理財(cái)產(chǎn)品去承接那些原來(lái)可以通過(guò)表內(nèi)貸款、融資，但是這樣可能加大銀行資本充足率壓力的一些信貸，通過(guò)理財(cái)去對(duì)接。并且我記得對(duì)以前監(jiān)管的文件提到過(guò)，禁止理財(cái)產(chǎn)品承接貸款。所以說(shuō)這個(gè)地方的這個(gè)提法可能還是刻意規(guī)避資本的資管約束的這些表外的信貸，或者說(shuō)是一些包括違反《貸款通則》的房地產(chǎn)貸款之類(lèi)的。這一次的監(jiān)管提到了兩個(gè)措施，一個(gè)是提到了限額管理，還有一個(gè)是禁止期限錯(cuò)配。限額管理主要是以前的八號(hào)文里面提到的理財(cái)產(chǎn)品余額35%以及上一年度審計(jì)報(bào)告披露的總資產(chǎn)4%之間孰低者，這個(gè)應(yīng)該是從2013年的8號(hào)文出來(lái)的，目前為止還是有商業(yè)銀行會(huì)觸碰到限額的紅線。即使有的話，也是極個(gè)別的，現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓的話，可將非標(biāo)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化的；第二個(gè)的話，應(yīng)該說(shuō)監(jiān)管措施盡管以前就提出來(lái)了，去年網(wǎng)上流傳了征求意見(jiàn)稿，銀監(jiān)發(fā)的，就是禁止期限錯(cuò)配，這一次延續(xù)了這個(gè)精神，也提到禁止期限錯(cuò)配。就是禁止商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行短期的銀行理財(cái)產(chǎn)品去對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)，再說(shuō)非標(biāo)資產(chǎn)在銀行一般常見(jiàn)的是2年、3年，長(zhǎng)一點(diǎn)的還有5年，甚至還有7年的，那么禁止短期產(chǎn)品對(duì)接長(zhǎng)期的非標(biāo)資產(chǎn)的話，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，理財(cái)在資產(chǎn)負(fù)債管理當(dāng)中會(huì)帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。那么就是說(shuō)，這個(gè)相對(duì)于第一條來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是沖擊更大的。未來(lái)的商業(yè)銀行針對(duì)第二條可能會(huì)有這樣的一些做法，第一可能是像信托那樣發(fā)行與資產(chǎn)期限相匹配的，信托的話，過(guò)去信托值一百萬(wàn)，然后就是每年可能達(dá)到10%的收益，然后信托產(chǎn)品就終止了。應(yīng)該說(shuō)理財(cái)?shù)脑?，銀行理財(cái)?shù)氖找媸强隙ú豢赡苓_(dá)到信托那么高的，如果也發(fā)行這樣的產(chǎn)品，應(yīng)該會(huì)將大量的銀行理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)排除在門(mén)外；那么第二個(gè)網(wǎng)上流傳一種說(shuō)法，就是發(fā)行互換式產(chǎn)品，而且可以看到，有一些商業(yè)銀行確實(shí)是采取這種做法。這種開(kāi)放式或者周期開(kāi)放式的產(chǎn)品去對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)。開(kāi)放式產(chǎn)品可以是永遠(yuǎn)都存續(xù)的，甚至比非標(biāo)存續(xù)還長(zhǎng)，或許說(shuō)可以跟你一樣長(zhǎng)，但是我的期限也是對(duì)接五年的非標(biāo)，但是我的周期可能是開(kāi)放的，比如說(shuō)是一個(gè)月一次，或者說(shuō)兩個(gè)月、三個(gè)月開(kāi)放一次。這種對(duì)銀行也會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性管理的壓力。這種非標(biāo)的資產(chǎn)的期限比較長(zhǎng)，而且以前銀行開(kāi)放式產(chǎn)品去對(duì)接非標(biāo)資產(chǎn)，會(huì)提高開(kāi)放式產(chǎn)品在整個(gè)銀行資產(chǎn)的占比，這個(gè)產(chǎn)品會(huì)加大流動(dòng)性管理的壓力，因?yàn)殚_(kāi)放式產(chǎn)品的流動(dòng)性會(huì)比封閉性產(chǎn)品在贖回上的可預(yù)測(cè)性要差多了，但是周期性的開(kāi)放式可能相較要好一點(diǎn)，現(xiàn)在的這種做法能不能行得通還要看。就是說(shuō)監(jiān)管對(duì)于非標(biāo)還有最后一句話，我覺(jué)得是這次要關(guān)注的重點(diǎn)，就是說(shuō)要符合相關(guān)部門(mén)禁止期限錯(cuò)配等規(guī)定，控制并逐步縮減規(guī)模。從這個(gè)控制并逐步縮減規(guī)模，我們可以看到，這次的監(jiān)管意見(jiàn)最后的落腳點(diǎn)，以后從長(zhǎng)期來(lái)看是不鼓勵(lì)發(fā)展非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的，還是希望非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)從長(zhǎng)期來(lái)看是縮減的。當(dāng)然從長(zhǎng)期來(lái)看，是否周轉(zhuǎn)到銀行間市場(chǎng)，可以再商榷，但是說(shuō)，是不鼓勵(lì)，從長(zhǎng)期來(lái)看，規(guī)?？隙ㄊ且s減的。如果是基于這個(gè)基調(diào)的話，用開(kāi)放式產(chǎn)品去對(duì)接非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的話，監(jiān)管肯定也是會(huì)想到這一層的，比如它會(huì)禁止財(cái)產(chǎn)外管。目前還有一種，就是商業(yè)銀行可能采取的做法，就是說(shuō)非標(biāo)的做法就是到通過(guò)信貸資產(chǎn)管理平臺(tái)將非標(biāo)資產(chǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，如果是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)就可以規(guī)避非標(biāo)不能夠形成錯(cuò)配的這種規(guī)定。但是我想監(jiān)管應(yīng)該也是能夠想到的，但是，通過(guò)結(jié)合外部需求可以看到，現(xiàn)在非標(biāo)的融資需求是在下降的，比如我們可以看到，剛剛出臺(tái)部分城市的基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃比去年同期已經(jīng)大幅地減少了，銀行的非標(biāo)主要投向政府的平臺(tái)，比如房地產(chǎn)，如果房地產(chǎn)的話呢，土地供應(yīng)減少，融資需求減少；另一方面呢，政府融資平臺(tái)主要還是通過(guò)銀行貸款，所以外部需求也是在下降，銀行的非標(biāo)產(chǎn)品的承接除了受到監(jiān)管本身會(huì)帶來(lái)沖擊，還有一個(gè)，是受到外部需求的影響。

　　三、委外業(yè)務(wù)

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品與其他金融機(jī)構(gòu)的合作形式，一是委托專(zhuān)戶，還有銀行與券商基金之間共同出資建立股票價(jià)值回購(gòu)的池子或定增的池子，由公募基金或券商作為管理者再去選擇底層的股票標(biāo)的 。在證監(jiān)會(huì)“八條底線”出臺(tái)之前，銀行可能還有結(jié)構(gòu)化的模式，比如可以是2：1，但“八條底線”出臺(tái)后，如果不考慮通道，這是行不通的。在監(jiān)管看來(lái)，委外模式主要就是委托專(zhuān)戶這種模式。意見(jiàn)中可以看到，對(duì)委外的規(guī)定是比較正面的，認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)可以委托具有專(zhuān)業(yè)投資能力的機(jī)構(gòu)對(duì)外投資，在35號(hào)文（《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2014]35號(hào)文）之前，都有這個(gè)提法，監(jiān)管對(duì)銀行的委外業(yè)務(wù)是不排斥的，畢竟有些中小銀行的投資管理能力較弱。市場(chǎng)對(duì)新規(guī)可能對(duì)委外造成影響的擔(dān)憂，并不在于委外業(yè)務(wù)本身，而是更多來(lái)自于通道、杠桿等方面。同時(shí)，銀行委外還面臨技術(shù)上的問(wèn)題，股災(zāi)之后，交易所要求銀行開(kāi)戶必須有自有資金的證明，而銀行理財(cái)資金都來(lái)自客戶，銀行只能借助通道，由受托管理人再去交易所開(kāi)戶。從委外的杠桿來(lái)看，經(jīng)過(guò)去年年末的利率上行、債券市場(chǎng)動(dòng)蕩，再加上去年上半年監(jiān)管對(duì)銀行的委外業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)研，所以銀行從那時(shí)起就主動(dòng)地降杠桿，而且銀行相對(duì)券商和基金，是風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的機(jī)構(gòu)，所以杠桿的要求對(duì)銀行委外業(yè)務(wù)的影響并不是特別大，畢竟銀行理財(cái)還是追求絕對(duì)收益的，只要能覆蓋銀行理財(cái)成本方面的收益，基本就可以了。在意見(jiàn)中，著重提到了MOM和FOF，在國(guó)外的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，也是一個(gè)廣泛存在的方法，尤其是對(duì)沒(méi)有一個(gè)龐大的投研隊(duì)伍的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)銀行本來(lái)就是一個(gè)外來(lái)者，新規(guī)提高了對(duì)銀行挑選投資管理人的能力的要求，監(jiān)管在給你關(guān)上一扇門(mén)的同時(shí)，應(yīng)該也會(huì)給你打開(kāi)一扇窗。

　　四、通道業(yè)務(wù)

　　從銀行理財(cái)產(chǎn)品誕生以來(lái)，就和通道業(yè)務(wù)有了不解之緣。銀行理財(cái)需要借助通道的原因很多，且比較復(fù)雜，比如理財(cái)資金要進(jìn)入交易所市場(chǎng)，沒(méi)有辦法開(kāi)出自有資金證明，就需要借助通道；此外，銀行理財(cái)資金不能直接用于發(fā)放貸款，就需要借助信托或基金子公司的通道。這些年來(lái)。市場(chǎng)對(duì)通道業(yè)務(wù)的評(píng)價(jià)都相對(duì)負(fù)面，比如認(rèn)為通道業(yè)務(wù)通過(guò)多層嵌套放大了杠桿、理財(cái)資金被投向了不該投的地方等等，但是，如果只是簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)并不見(jiàn)得會(huì)將杠桿放得很大，指導(dǎo)意見(jiàn)中表達(dá)得很明確，金融機(jī)構(gòu)不得為其他行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)產(chǎn)品提供擴(kuò)大資產(chǎn)范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的服務(wù)，這等于將通道業(yè)務(wù)基本否決了，那未來(lái)監(jiān)管在去通道的同時(shí)是否會(huì)開(kāi)一個(gè)正道呢，可以期待。

　　總結(jié)

　　個(gè)人認(rèn)為，在目前去杠桿抑泡沫的大環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品的存量和居民存款轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品的行為已經(jīng)度過(guò)了爆發(fā)期，銀行理財(cái)?shù)谋l(fā)性增長(zhǎng)已經(jīng)過(guò)去，而是進(jìn)入到了銀行提高自身投研能力和精細(xì)化管理能力、專(zhuān)業(yè)化能力的階段，如果銀行本身就是按照這些要求來(lái)發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)的這些新規(guī)，都應(yīng)該是能夠順理成章解決。（演講實(shí)錄為澎湃新聞?dòng)浾吒鶕?jù)現(xiàn)場(chǎng)錄音整理，未經(jīng)演講人審訂。）