步入2017年，種種跡象表明銀根有收緊趨勢，加息預(yù)期強(qiáng)烈，債券、信托、土地款融資等此前常用的融資渠道也面臨嚴(yán)格監(jiān)管，開發(fā)商融資成本或?qū)⒂|底回升 視覺中國圖

　　[ 央行數(shù)據(jù)顯示，2016年新增房地產(chǎn)貸款5.7萬億元，同比大幅增長57.9%，占新增人民幣貸款比重高達(dá)45%。 ]

　　去年，貨幣寬松讓開發(fā)商快速獲得規(guī)模發(fā)展，而步入2017年，種種跡象表明銀根有收緊趨勢，加息預(yù)期強(qiáng)烈。與此同時，債券、信托、土地款融資等此前常用的融資渠道也面臨嚴(yán)格監(jiān)管，開發(fā)商融資成本或?qū)⒂|底回升。

　　作為資金密集型行業(yè)，未來一年如何應(yīng)對融資環(huán)境變化，制定與之匹配的銷售策略，開拓出可能帶來利潤的增量，正考驗著地產(chǎn)開發(fā)商的智慧。

　　政策頻傳收緊信號

　　2016年，由于合約銷售強(qiáng)勁，去庫存壓力減輕，同時產(chǎn)品售價得到改善，一定程度上抵消了土地成本上升給開發(fā)商帶來的影響。然而，這并不意味著開發(fā)商高枕無憂，今年的“水龍頭”和“錢袋子”，仍牽動著他們敏感的神經(jīng)。

　　2月3日，央行上調(diào)公開市場操作利率，其中500億元逆回購操作中，7天、14天、28天期利率均較上期上調(diào)10個BP（基點）。與此同時，央行還上調(diào)SLF（常備借貸便利）利率。對此，海通證券首席宏觀分析師姜超評價，此次逆回購招標(biāo)利率上調(diào)，應(yīng)該也意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向了實際偏緊。

　　這不是地產(chǎn)行業(yè)喜聞樂見的好消息。然而，還不止如此，作為支撐2016年樓市走熱的重要因素，住房按揭貸款政策寬松今年似乎難以持續(xù)。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2016年新增房地產(chǎn)貸款5.7萬億元，同比大幅增長57.9%，占新增人民幣貸款比重高達(dá)45%。而雞年伊始，房貸收緊的趨勢已從一線城市蔓延開來。2月8日晚，有上海房地產(chǎn)中介稱收到通知，上海市將于2月8日起，個人住房貸款利率不低于基準(zhǔn)利率九折（此前多為八五折），自2月8日起簽署網(wǎng)簽合同的第二套個人住房（含新建住房、二手住房、置換式住房）按揭貸款期限最長不超過25年（此前為30年）。這在中原地產(chǎn)首席分析師張大偉看來，也是信貸繼續(xù)收緊的信號。

　　曾經(jīng)支撐開發(fā)商融資的私募股權(quán)基金，也面臨被收緊的局面。本月13日晚間，中國基金業(yè)協(xié)會也通過其官方微信發(fā)布新的規(guī)范，重申“房子是用來住的，不是用來炒的”，將規(guī)范重點聚焦在直接或間接投資于房地產(chǎn)價格上漲過快熱點城市普通住宅地產(chǎn)項目的產(chǎn)品，明確協(xié)會暫不予備案此類產(chǎn)品；同時禁止私募產(chǎn)品向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供融資用于支付土地出讓價款、提供無明確用途的流動資金貸款，以及直接或間接為各類機(jī)構(gòu)發(fā)放首付貸等違法違規(guī)行為提供便利。

　　企業(yè)融資難度增加

　　企業(yè)融資方面的情況也不算樂觀。主流的房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道有權(quán)益融資、開發(fā)貸款、非標(biāo)融資、海外融資、傳統(tǒng)債券融資及資產(chǎn)證券化幾種。去年，房地產(chǎn)市場大熱，房地產(chǎn)投資和相關(guān)融資活躍。除了股權(quán)融資和開發(fā)貸之外，信托、基金子公司等非標(biāo)融資方式盛行。特別是去年前三季度，重點城市土地價格高企，高價地塊頻繁入市，帶動開發(fā)商前端拿地融資需求強(qiáng)勁。第一財經(jīng)記者多方采訪獲悉，去年上半年，銀行對土地出讓金的配資比例（自有資金∶配資）要求一般為4∶6或3∶7、2∶8，一些項目甚至達(dá)到1∶9，杠桿之高令人咋舌。

　　不過監(jiān)管方很快注意到了這一點。去年10月初，上海率先公開發(fā)出嚴(yán)查土地款融資信號。上海市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)管理委員會、市規(guī)劃國土資源局聯(lián)合下文，點名銀行貸款、信托資金、資本市場融資、資管計劃配資、保險資金，不得用于繳付土地競買保證金、定金及后續(xù)土地出讓價款，并成立聯(lián)合小組進(jìn)行檢查。隨后的10月28日，上證所向各公司債券承銷機(jī)構(gòu)下發(fā)了《關(guān)于試行房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券分類監(jiān)管的函》，明確規(guī)定房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券募集資金的使用，不得用于購置土地。

　　政策重拳之下，2016年四季度，房地產(chǎn)債權(quán)融資規(guī)模明顯下降。而來自中原地產(chǎn)研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2017年1月份，全國房企包括私募債、公司債、中期票據(jù)等的融資合計僅133.08億元，延續(xù)了去年四季度以來的低迷狀態(tài)，相比2016年1月同期下降幅度達(dá)到了92%，同時資金價格也出現(xiàn)了明顯的上行趨勢。

　　“去年開發(fā)商融資渠道太多了，一些開發(fā)商通過股權(quán)來做融資，或者通過信托來融資。去年土地拍得多，不少開發(fā)商做土地款融資，但上海加強(qiáng)監(jiān)管之后，土地資本金融資就不讓做了?！蹦硣秀y行上海分行從事企業(yè)貸款的工作人員向第一財經(jīng)記者透露，隨著土地資本金融資關(guān)閘，融資方式收緊，今年開發(fā)商可能會向傳統(tǒng)的銀行開發(fā)貸回歸。張大偉則預(yù)計，今年下半年的環(huán)境對房企融資能力存在重大考驗，“過去一年多拿了很多地，做了過多的杠桿，后期可能就會面臨比較大的資金壓力”。

　　融資能力決定行業(yè)格局

　　在融資成本趨高的現(xiàn)實下，大型開發(fā)商的壓力相對較小。穆迪在早前提供給第一財經(jīng)的《中國房地產(chǎn)業(yè)2017年展望》報告預(yù)計，2017年全年，中國開發(fā)商到期的境內(nèi)外債券金額相對較小，債券和貸款市場仍向受評開發(fā)商開放，因此其再融資風(fēng)險可控。穆迪還預(yù)計，2017年房地產(chǎn)行業(yè)整合將會繼續(xù)進(jìn)行，這一趨勢將對財務(wù)健康的大型開發(fā)商有利。張大偉也觀察到，從去年四季度開始，部分房企確實出現(xiàn)了融資壓力明顯加大的情況，但目前并未對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生直接影響，一些房企將過去長期的高成本資金進(jìn)行了替換。

　　開發(fā)貸方面的消息暫時還相對樂觀。上述國有銀行工作人員告訴記者，目前她所在的銀行對開發(fā)貸并無新的限制，相反下調(diào)了項目資本金比例（項目資本金比例是指開發(fā)商擁有資金占其全部開發(fā)資金的比例，業(yè)內(nèi)又稱“自有資金比例”）要求，將資本金比例從30% 下調(diào)至25%，同時還在統(tǒng)計其他行的做法，以調(diào)節(jié)松緊。知情人士還告訴記者，去年四季度以來，由于供給和價格等因素，開發(fā)商在上海拿地減少，滬上不少銀行開始將視線移到滬外，近期開始在異地找尋相對優(yōu)質(zhì)的客戶。

　　“地產(chǎn)集中度越來越高，這意味著出局的房企越來越多，兼并重組越來越多，目前的榜單座次將會大變?！碧m德咨詢總裁宋延慶對記者分析，未來行業(yè)第一的企業(yè)很可能是資本型投資商，而非專業(yè)化開發(fā)商，而后面的各梯隊企業(yè)中，有核心資源的新型房企，專注于某一細(xì)分市場的專業(yè)開發(fā)商，專注于主題樂園、文旅小鎮(zhèn)等某一產(chǎn)品線的開發(fā)商，可能有繼續(xù)做大的機(jī)會。

　　繼續(xù)做大，談何容易。眼下，各路房企一方面積極出貨求回款，一方面都在找尋能夠持續(xù)產(chǎn)生利潤的增量。其中一個逐漸走入巨頭企業(yè)的視野，卻未被充分認(rèn)知的“蛋糕”，是二手房市場。春節(jié)前一周，在鏈家思享會年會上，鏈家研究院院長楊現(xiàn)領(lǐng)對本報記者說，中國總體上已進(jìn)入存量房黃金十年的階段，城市的二手房業(yè)務(wù)集中度會相對更高，整個市場的供應(yīng)端可能從B2C走向C2C。在他看來，市場的角色發(fā)生改變，如何更好地解決存量房痛點應(yīng)是企業(yè)關(guān)注的焦點。（第一財經(jīng)日報）