“在當前環(huán)境下，可能結(jié)構(gòu)性貨幣工具更重要。這兩項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策新工具更有針對性、更靈活。作為中小銀行，我們對兩項工具非常歡迎，之前的再貸款我們也有積極參與?！?/p>

6月2日，債券市場對央行新創(chuàng)設(shè)的兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具做出反饋：當日國債期貨全線大幅收跌，5年和2年期主力合約均創(chuàng)逾2個月新低；現(xiàn)券方面，收益率上行，5年期國開債收益調(diào)整幅度甚至達到20BP。這背后，是市場普遍認為這兩項貨幣政策工具有助于央行實現(xiàn)寬信用的目標。

“央行宣布創(chuàng)設(shè)支持小微企業(yè)的貨幣政策新工具，寬貨幣正式轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，總量寬松政策有預(yù)期但急劇扭轉(zhuǎn)，市場情緒降至冰點，短端現(xiàn)券受到?jīng)_擊更為明顯?！睖夏硣写笮袀灰讍T表示。

6月1日，央行宣布創(chuàng)設(shè)兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，一個是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，另一個是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃，以增強服務(wù)中小微企業(yè)政策的針對性和含金量。值得注意的是，兩個工具均只針對地方法人銀行，不涵蓋大行和股份行。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，兩個工具中后者更受市場關(guān)注。該工具購買小微貸款，既能幫助銀行降低負債成本，補充銀行流動性，也能激勵銀行增加對小微企業(yè)的貸款支持，促進寬信用。更為重要的是，該工具能有效防范“脫實向虛”：央行釋放多少流動性，實體就獲得多少流動性支持，比單純的降準更能支持實體經(jīng)濟，是純粹的寬信用工具。

“在當前環(huán)境下，可能結(jié)構(gòu)性貨幣工具更重要。這兩項直達實體經(jīng)濟的貨幣政策新工具更有針對性、更靈活。作為中小銀行，我們對兩項工具非常歡迎，之前的再貸款我們也有積極參與?！睆V東南粵銀行副行長趙俊宏對記者表示。

央行副行長潘功勝6月2日在央行發(fā)布會上表示，兩個政策工具無論從性質(zhì)上和規(guī)模上都談不上是量化寬松。和國際上其他一些發(fā)達經(jīng)濟體比較，中國貨幣政策工具還有空間，仍然處于常態(tài)化的貨幣信貸政策范疇。

拆解兩個新工具

根據(jù)現(xiàn)行人民銀行法，實體企業(yè)并不能直接接受央行貸款。但由于疫情影響嚴重，政策時滯可能會造成經(jīng)濟主體的困難，因此央行創(chuàng)新政策工具：通過引入SPV，與地方商業(yè)銀行簽訂“利率互換協(xié)議”或“信用貸款支持計劃合同”，對商業(yè)銀行滿足條件的信用派生進行支持。

具體而言，普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具指，央行提供400億再貸款資金，通過特定目的工具（SPV）與地方法人銀行簽訂利率互換協(xié)議的方式，向地方法人銀行提供激勵，激勵資金約為地方法人銀行延期貸款本金的1%，預(yù)計可以支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬億。

在這一交易結(jié)構(gòu)下，本金的1%可以看作銀行應(yīng)計利息機會成本的補償?？紤]到之前發(fā)放貸款的利率水平較高，銀行當期利潤可能承壓。趙俊宏認為，該工具一方面能緩解企業(yè)的流動性壓力，另一方面對銀行進行利息補貼（1%），增加銀行對普惠小微貸款延期的動力。

普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃指，對于符合條件的地方法人銀行新發(fā)放的普惠小微企業(yè)信用貸款，央行按實際發(fā)放信用貸款本金的40%提供優(yōu)惠資金，期限1年，預(yù)計信用貸款支持可帶動地方法人銀行新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款約1萬億。但購買部分的貸款利息由放貸銀行收取，壞賬損失也由放貸銀行承擔。購買上述貸款的資金，放貸銀行應(yīng)于購買之日起滿一年時按原金額返還。

對比來看，該工具和美聯(lián)儲推出的非常規(guī)貨幣工具有一定相似性，但目的不同。美聯(lián)儲是為了提高銀行等金融中介釋放流動性的意愿，底層信用風險由美聯(lián)儲和財政部兜底；而中國央行則是為了確保銀行信貸資金能夠真正流向小微企業(yè)，信用風險仍由市場承擔，最終目的是為了扶持中小企業(yè)、穩(wěn)定就業(yè)。

趙俊宏表示，這一工具可減少銀行資金占用，降低資金成本，一定程度上降低小微貸款利率。但因為信用貸款風險由銀行承擔，利率可能不會太低，否則無法彌補貸款可能形成的壞賬損失。

類比來看，這一工具相當于額度4000億、利率為零的再貸款。而此前央行設(shè)立的1.8萬億再貸款利率為2.5%。若按這一利率計算，央行此次提供4000億零利率的再貸款，相當于為中小銀行補償100億的利潤。

“對于中小銀行而言，這一工具的好處是資金成本低，能夠擴大市場份額。但也承擔風險，可能有些貸款會產(chǎn)生壞賬。”西部省份某城商行資產(chǎn)負債部人士表示。

寬信用確立

兩項工具的出現(xiàn)，是央行落實政府工作報告的要求。政府工作報告提出，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖表示，利用創(chuàng)新性的貨幣政策工具，央行直接下場購買小微企業(yè)貸款，不經(jīng)過金融市場，在實現(xiàn)寬信用目標的同時，還不會讓金融市場加杠桿的策略過于盛行。

今年2月以來，央行多次降準降息，銀行間市場利率處于低位，DR007連續(xù)多個交易日低于7天逆回購利率，隔夜資金利率低于1%。在此背景下，機構(gòu)滾動借入成本較低的隔夜資金，來配置較長期限債券，進行加杠桿套利。

李奇霖認為，與過去“從寬貨幣到寬信用”的方式不同，兩個工具是先寬信用再寬貨幣的過程，其產(chǎn)生的激勵效應(yīng)會提振社融和M2增速，尤其是提高對小微企業(yè)的貸款支持。

“這一直接跳過寬貨幣、實現(xiàn)寬信用目的的貨幣政策工具創(chuàng)設(shè)，標志著央行的貨幣政策重心已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)移至寬信用這一端。在這個流動性投放過程中，債市受益相對有限?！崩钇媪乇硎?。

實際上，6月2日債市大跌。期貨方面，10年期國債主力合約跌0.47%報100.30元，5年期主力合約跌0.61%報101.80元，創(chuàng)3月20日以來新低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行：10年期國開活躍券200205收益率上行8.25BP報3.095%，創(chuàng)3月10日以來新高。5年期國開活躍券200203收益率上行20BP報2.73%。10年期國債收益率上行6.5BP報2.79%。

前述國有大行債券交易員稱，央行貨幣政策思路明顯變化，寬貨幣只是手段，寬信用才是目的，貨幣政策不能為了放松而放松。這一轉(zhuǎn)向殺傷力極大，債券市場快速調(diào)整，止損盤不斷出現(xiàn)。

中信證券首席固收分析師明明表示，貨幣政策仍然處于寬松通道之中，但總量寬松更多用于配合財政政策，結(jié)構(gòu)性寬松政策是主要抓手。兩項工具在原有的再貸款基礎(chǔ)上放大了政策效果，寬信用進程進一步提速。結(jié)合基本面來看，6月長端利率將維持寬幅震蕩的行情，短端利率可能小幅回落。

溫馨提示：央行等多部委：大幅增加小微企業(yè)信用貸款、首貸、無還本續(xù)貸。貸款最新動態(tài)隨時看，請關(guān)注臣財貸款網(wǎng)網(wǎng)APP。