對(duì)于定增的規(guī)模,大成基金給出的數(shù)據(jù)是,由于新老劃斷,目前發(fā)審會(huì)過會(huì)未實(shí)施的規(guī)模2800億,已經(jīng)受理但未過會(huì)的規(guī)模4400億,考慮到新政下發(fā)行結(jié)構(gòu)放緩,預(yù)計(jì)2017年全年發(fā)行規(guī)模在4000-5000億,較2016年規(guī)模小幅下降。
在上述投行部負(fù)責(zé)人看來,新政對(duì)上市公司個(gè)體而言是約束較多,在定價(jià)方式、融資規(guī)模、間隔時(shí)間、融資條件等方面都有限制。但如果這些公司真正有融資需求的話,還可以采取可轉(zhuǎn)債或其它方式進(jìn)行融資,打擊最大的還是那些忽視主業(yè)、專注于資本運(yùn)作甚至惡意圈錢的公司。
“而且,新政對(duì)資本市場(chǎng)融資功能的影響可能沒有那么大,監(jiān)管部門更多的是通過‘有形的手’推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,包括首發(fā)與再融資的比例、再融資方式的結(jié)構(gòu)優(yōu)化,以期更好的發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的功能?!?他分析說,“即使定增間隔時(shí)間從平均1年左右,提高到2年,但考慮到部分公司也會(huì)因此提前籌劃,所以總量減少幅度不會(huì)太多,而且還有可轉(zhuǎn)債等新的品種會(huì)發(fā)展起來。不過以前投資定增的錢未必會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng),畢竟投資兩個(gè)市場(chǎng)的資金屬性存在差異,但相信可轉(zhuǎn)債的興起也會(huì)吸引新的資金方參與?!?/p>
可轉(zhuǎn)債會(huì)迎來春天嗎?
本次再融資新政出臺(tái)其中一個(gè)背景是再融資品種結(jié)構(gòu)失衡,可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等股債結(jié)合產(chǎn)品和公發(fā)品種發(fā)展緩慢。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng),“非公開發(fā)行由于發(fā)行條件寬松,定價(jià)時(shí)點(diǎn)選擇多,發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)小,逐漸成為絕大部分上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的首選再融資品種,公開發(fā)行規(guī)模急劇減少。同時(shí),股債結(jié)合的可轉(zhuǎn)債品種發(fā)展緩慢?!?/p>
知情人士告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng),2006年之前,再融資的主要產(chǎn)品是配股、增發(fā)和轉(zhuǎn)債,這三個(gè)產(chǎn)品的發(fā)展也是比較均衡的。2006年非公開發(fā)行出臺(tái)的目的本身是為了讓經(jīng)營(yíng)狀況不太好的公司,找投資人、機(jī)構(gòu)投資者、控股股東等募集資金;而經(jīng)營(yíng)狀況好的公司堅(jiān)持公開發(fā)行。但后來慢慢的,尤其最近幾年,非公開發(fā)行成了主流,其次是是優(yōu)先股,再次是可轉(zhuǎn)債和配股。
“主要原因是公開增發(fā)要求按市價(jià)發(fā),不能低于市價(jià)。而非公開發(fā)行的定價(jià)策略實(shí)際上等于可以提前鎖定定價(jià)。發(fā)行條件比較低,發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)也比較小,所以大家都選擇定增。優(yōu)先股雖然也占了一定的比例,但主要是銀行發(fā)的,發(fā)行的家數(shù)很少,一年就十幾家,融資額有幾千億,發(fā)展也比較緩慢?!敝槿耸客嘎墩f。
此次新政,是否會(huì)推動(dòng)股債結(jié)合、有成本約束型產(chǎn)品的發(fā)展呢?
大成可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理趙世宏告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng),再融資新政對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有正反兩方面的影響。正面影響在于,由于再融資新政收緊融資規(guī)模,對(duì)權(quán)益市場(chǎng)整體及轉(zhuǎn)債正股是明確的利好,或會(huì)帶動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上行;而負(fù)面影響在于,轉(zhuǎn)債發(fā)行增多可能一定程度稀釋存量轉(zhuǎn)債的估值。“前者的影響更大更深遠(yuǎn),轉(zhuǎn)債市場(chǎng)因一直供少于需,并且當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值處于歷史相對(duì)偏低區(qū)間,因此市場(chǎng)擴(kuò)容可能并不會(huì)對(duì)存量形成明顯壓力。此外,轉(zhuǎn)債品種的增加也為投資帶來較多選擇,整體有利于轉(zhuǎn)債投資?!?/p>
上述投行部負(fù)責(zé)人認(rèn)為,可轉(zhuǎn)債的門檻并不是特別高,問題是規(guī)模限制,“目前對(duì)企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行余額管理,累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%?!边@一點(diǎn)會(huì)讓許多資產(chǎn)規(guī)模較小的上市公司,特別是一些創(chuàng)業(yè)板公司難以通過可轉(zhuǎn)債融資滿足資金需求。
“傳統(tǒng)定增一是發(fā)行規(guī)模比較大,有時(shí)候幾倍于凈資產(chǎn)的規(guī)模;二是發(fā)行比較容易;三是對(duì)股權(quán)的稀釋相對(duì)比較少”,這名投行部負(fù)責(zé)人分析說,對(duì)可轉(zhuǎn)債而言,轉(zhuǎn)股價(jià)格要求不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià),實(shí)際上類似“三年期定增+債券”的結(jié)合。他認(rèn)為,“可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模小、限制多,如果轉(zhuǎn)股則一定是轉(zhuǎn)股價(jià)遠(yuǎn)低于市價(jià),對(duì)上市公司股權(quán)稀釋相對(duì)加大;若真是5年內(nèi)價(jià)格不漲,還要還本付息,壓力更大。”
“無論如何,新規(guī)出臺(tái)將顛覆延續(xù)近十年的‘定增江湖’,對(duì)上市公司、大股東、機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行乃至監(jiān)管機(jī)構(gòu)各方參與者都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?!彼偨Y(jié)道。
上述資深保代在談及新政是否會(huì)推動(dòng)可轉(zhuǎn)債發(fā)展時(shí)說,“沒必要把政策放大,本身熊市的時(shí)候,可轉(zhuǎn)債發(fā)行難度較低,也是很好的品種?!?/p>
此外,對(duì)于新規(guī)中18個(gè)月的發(fā)行間隔,張城源分析說,在過去四年間,曾進(jìn)行定向增發(fā)的公司中八成只增發(fā)過一次,這說明多數(shù)上市公司的增發(fā)頻率是符合新規(guī)要求的。而對(duì)于不超過本次發(fā)行前總股本20%的這條線,他分析認(rèn)為,該數(shù)量對(duì)于多數(shù)上市公司來說已經(jīng)足夠,“2015年以來,一年定增平均發(fā)行股數(shù)約為當(dāng)次發(fā)行前總股本的17%,八成定增項(xiàng)目不超過新規(guī)20%的上限。因此這條規(guī)定主要是為了抑制部分上市公司的過度融資傾向,對(duì)于大多數(shù)合理且必要的再融資是沒有影響的。”
上述資深保代告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng),其實(shí)“最昂貴的一種融資方式就是擴(kuò)大股本,做定增。因?yàn)槔习宓墓杀緯?huì)被不斷攤薄,在經(jīng)濟(jì)L型的情況下,哪有那么多的好項(xiàng)目可以保證業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)能趕得上股本的增長(zhǎng)。”(網(wǎng)易財(cái)經(jīng))