12 月24 日，人民銀行貨幣政策委員會召開四季度例會。對比三季度，本次會議在12 月連續(xù)降準(zhǔn)降息之后召開，新聞通稿結(jié)合了中央經(jīng)濟(jì)工作會議最新精神，體現(xiàn)了較迫切的“穩(wěn)增長”訴求：
1)加大跨周期調(diào)節(jié)與適時適度的逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合，著力穩(wěn)定信貸增長。12月以來，央行逆周期調(diào)節(jié)力度加大：① 12 月6 日，在流動性尚未出現(xiàn)明顯擠壓的情形下，全面降準(zhǔn)釋放流動性1.2 萬億；② 12 月15 日，MLF 減量續(xù)作并繼續(xù)增加跨年資金投放；③12 月20 日， 1Y-LPR 下調(diào)5BP 至3.8%；④期間，12 月9 日為緩解人民幣升值壓力，宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率2 個百分點(diǎn)，回收境內(nèi)美元流動性冗余。央行短時間內(nèi)同時調(diào)控“三率”(準(zhǔn)備金率、利率、匯率)歷史罕見，反映出經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”訴求較為迫切。
另一方面，12 月票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一路走低，從1M 期品種逼近“0 利率”到逐漸向6M 期以上品種蔓延，反映出有效信貸需求較弱，冬儲項(xiàng)目不足，被迫使用票據(jù)業(yè)務(wù)填充信貸規(guī)模、穩(wěn)定12 月信貸增長。值得重視的情況在于，長期限票據(jù)利率趨零，與銀行資金成本倒掛，需要銀行付出更大成本，也反映出有效需求不足的情況較為嚴(yán)重。作為經(jīng)濟(jì)增長的先導(dǎo)指標(biāo)，金融體系信貸“穩(wěn)投放”更為迫切。12 月16 日，央行召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢座談會。我們認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急在于穩(wěn)定明年開年信貸增長，阻斷“需求—預(yù)期”的下行循環(huán)，而貨幣政策前期操作落腳點(diǎn)應(yīng)在于穩(wěn)定總需求和釋放寬松信號。
2)貨幣政策工具總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)發(fā)力，“穩(wěn)信用”落腳點(diǎn)清晰。貨幣政策著力“穩(wěn)增長”需要明確抓手，在總量投放相對穩(wěn)定的情形下，2022 年“穩(wěn)信用”
的落腳點(diǎn)主要在于：
?、倨栈菪∥⑼斗乓^續(xù)“量穩(wěn)、價降”，大型銀行料繼續(xù)發(fā)揮“頭雁作用”。
結(jié)構(gòu)性政策支持力度不減，在前期給定增加的3000 億支小再貸款外，將兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具轉(zhuǎn)換為支持普惠小微企業(yè)和個體工商戶的市場化政策工具；
?、诰G色貸款投放維持高增，碳減排支持工具“精準(zhǔn)發(fā)力”，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)落地。初步測算2021-22 年或提供5000-9000 億元低成本資金支持。此外，后續(xù)將有2000 億支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款落地；③支持住房合理需求，涉房類融資多增無虞，增速從8.6%向一般貸款增速收斂。下一階段，房地產(chǎn)政策取向有必要從穩(wěn)融資性現(xiàn)金流向穩(wěn)定銷售過渡?；謴?fù)銷售對于維持房企正常經(jīng)營意義重大，按揭貸款將“量增價降”，開發(fā)貸“浮出水面”，甚至不排除進(jìn)一步出臺銷售端非金融領(lǐng)域刺激性手段；④基建有效投資啟動是穩(wěn)定今冬明春經(jīng)濟(jì)的核心抓手，積極的財(cái)政政策“早啟動、早見效”，有助于推動明年一季度實(shí)現(xiàn)良好的“穩(wěn)信用”。
銀行板塊表現(xiàn)與投資邏輯：本周A 股銀行指數(shù)下跌0.8%，小幅跑輸滬深300指數(shù)0.08pct；除紫金(+5.3%)、成都(+3.3%)等漲幅相對較好外，整體表現(xiàn)偏弱。站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們對于銀行股投資不必悲觀，未來一個季度銀行板塊的核心驅(qū)動要素可能在于：1)“寬信用”推動的強(qiáng)度如何；2)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險是否進(jìn)一步發(fā)酵。我們對以上兩點(diǎn)因素在明年一季度的情況相對樂觀。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力難以扭轉(zhuǎn)；房地產(chǎn)風(fēng)險出現(xiàn)反復(fù)。
（文章來源：光大證券）