今年來全球規(guī)模最大的IPO，塵埃落定。 作為最后一家未上市的國有大型銀行，郵儲銀行歷經(jīng)多年的股份制改造和引進戰(zhàn)略投資的上市之路，終于接近終點。9月28日，郵儲銀行將正式在香港聯(lián)交所上市交易?！ ∴]儲銀行IPO每股4.76港元定價，計劃發(fā)行121億股，募集資金達到74億美元。郵儲銀行上市成為今年以來全球最大IPO，也是繼阿里巴巴之后全球發(fā)行規(guī)模最大的新股。郵儲銀行上市后的表現(xiàn)如何，拭目以待?！ ∫恢币詠?，郵儲銀行和郵政集團的關(guān)系都備受投資者的關(guān)注。郵儲銀行向中國郵政集團繳付的存款代理費較高，令該行的營運費用高昂。數(shù)據(jù)顯示，郵儲銀行一季 度成本收入比甚至達到61.1%，較去年全年水平有所增長。伯恩斯坦研究公司表示，郵儲銀行成本很高，部分是由于它必須向母公司中國郵政支付分支網(wǎng)絡(luò)的使 用權(quán)。即使作出調(diào)整，中國郵儲銀行的成本收入比也有45%，是同行的1.5倍。郵儲銀行目前擁有4萬多個網(wǎng)點，但只有8000個是自營直屬的，3/4的網(wǎng) 點仍委托中郵集團代理，長期以來形成的郵儲銀行自營機構(gòu)和郵政局代理網(wǎng)點并存經(jīng)營的管理模式?！ τ谂c郵政集團的關(guān)系，該行董事長李國華在香港記者會上表示，該行財務(wù)、人員與業(yè)務(wù)均為獨立，郵政集團雖作為大股東，但不會干預(yù)該行日常經(jīng)營管理。在代理關(guān)系方面，該行亦擔當主導(dǎo)作用?！ ?shù)據(jù)顯示，郵儲銀行涉農(nóng)貸款占集團貸款總額29.4%。上海大學經(jīng)濟學院金融系副主任呂隨啟在接受時代周報記者采訪時表示，目前郵儲銀行的農(nóng)業(yè)貸款業(yè)務(wù) 太過集中，盈利模式單一，所以導(dǎo)致郵儲銀行的抗風險能力較差。上市以后有利于郵儲銀行開展業(yè)務(wù)多元化，進一步規(guī)避風險?！ ∈袃袈矢哂谒拇笮小 ∽鳛樽詈笠患疑鲜械膰写笮豌y行，郵儲銀行赴港上市一直備受關(guān)注。郵儲銀行2007年才從郵政系統(tǒng)分離，五年后完成股份制改造。2014年夏天，郵儲銀 行正式啟動引入戰(zhàn)略投資者工作，一年后完成，這也為后續(xù)上市鋪平了道路。2015年12月，郵儲銀行共引入資金451億元，發(fā)行比例占總股本 16.92%。郵儲銀行由中國郵政集團公司單一持股，轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)?！ ?月21日，郵儲銀行IPO定價4.76港元/股，接近 4.68-5.18港元招股區(qū)間的下限，計劃發(fā)行121億股。根據(jù)此前招股文件，郵儲銀行此次赴港上市擬發(fā)行121.07億H股，約占總股本的15%。此 次郵儲銀行國際配售反應(yīng)熱烈。路演首日，國際配售部分即獲得足額認購，隨著路演推進，參與會議的投資者認購踴躍，訂單獲多倍覆蓋。其中，6名基石投資者共 認購58.5億美元股份。包括中國船舶工業(yè)集團及上海國際港務(wù)集團，分別認購約34億及33億股股份，另外還有海航集團、國家電網(wǎng)、中國誠通及長城環(huán)亞國 際投資，相關(guān)股份設(shè)有6個月禁售期?！ τ诨顿Y者全是中資企業(yè)，并沒有引入外資企業(yè)，該行執(zhí)行董事兼行長呂家進近日在香港記者會上表示，由于銀行去年已經(jīng)引入數(shù)間境外機構(gòu)，考慮到公司發(fā)展需要，因此今次新股上市主要以境內(nèi)機構(gòu)為主，故引入現(xiàn)時6名內(nèi)地基礎(chǔ)投資者。 去年12月，郵儲銀行引入了瑞銀、中國人壽、中國電信、螞蟻金服、摩根大通、國際金融公司、星展銀行等10家戰(zhàn)略投資者。截至2015年12月31日， 郵儲銀行股東總數(shù)為11家。其中，中國郵政集團持股比例為83.08%，為第一大股東；瑞士銀行、中國人壽、中國電信分別持股4.99%、4.87%和 1.66%，位居第二至第四大股東。螞蟻金融、騰訊則分別持股1.08%和0.19%。 對于郵儲銀行的定價，有部分觀點認為，這一定價 過高。香港對沖基金經(jīng)理楊延德對郵儲銀行上市并不持樂觀態(tài)度，在他看來，郵儲銀行高于中國四大銀行的0.66-0.83倍市凈率，存在估值過高的風險。東 亞證券分析師Paul Sham也指出，中郵儲的股本回報率計算為15.2%，盈利能力在同業(yè)間并不是特別優(yōu)秀（四大銀行為14.5%至17.3%），估值過高?！ ∴]儲銀行擁有中國商業(yè)銀行中最大的分銷網(wǎng)絡(luò)及客戶基礎(chǔ)。截至2016年3月31日，該行資產(chǎn)總額達7.71萬億元，共有4.01萬個營業(yè)點，覆蓋中國所有城市及98.9%的縣域地區(qū)，個人客戶數(shù)目5.05億戶，超過中國人口總數(shù)的1/3?！ 〈蠛妥C券發(fā)表報告指出，中國郵政集團與郵儲銀行關(guān)系較為獨特，彼此是代理關(guān)系。若中斷關(guān)系，需由國務(wù)院批準。數(shù)據(jù)顯示，郵儲銀行成本收入比居高不下，一 季度成本收入比甚至達到61.1%，較去年全年水平有所增長。同比去年一季度，郵儲銀行營業(yè)支出項下“儲蓄代理費”增長10.27%至146.67億元。 伯恩斯坦研究公司表示，“這個門店網(wǎng)絡(luò)幾乎占了2015年零售存款總額的3/4。這其中涉及的收費可能會在日后有所調(diào)整，調(diào)整方式可能對外部股東不利”?！ 〔涣悸蔬h低于同業(yè) 截至今年3月末，郵儲銀行不良貸款率為0.81%，撥備覆蓋率為286.7%，關(guān)注類貸款占比僅為1.6%，均顯著優(yōu)于同業(yè)。此外，逾期貸款占比和關(guān)注 類貸款遷徙率也遠低于同業(yè)平均水平。截至今年二季度末，郵儲銀行不良貸款率降至0.78%，在銀行業(yè)不良率整體上升的背景下顯得尤其突出?！ ∴]儲銀行不良貸款低的一個原因在于貸款依賴度低。郵儲銀行的貸款總額僅占資產(chǎn)總額的34.6%，遠低于同業(yè)平均水平。該行的一大貸款流向是政府項目，因為低風險特性，這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目是近年來各大商業(yè)銀行的投資方向之一。 美銀美林指出，郵儲銀行以貸款對存款比率不足四成，遠低于四大國有商業(yè)銀行六七成的比率，亦由于貸款較少，不良貸款比率低于同業(yè)；基于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，銀行貸 款增長有提升空間。數(shù)據(jù)顯示，郵儲銀行2015年底存貸比為39.2%，2016年3月增長至39.6%。從國內(nèi)銀行業(yè)的現(xiàn)狀來看，郵儲銀行的存貸比還有 近30%的增長空間，部分銀行的存貸比接近70%，貸款收入比其他業(yè)務(wù)收入都要高?！ ∴]儲銀行對此稱，一方面要立足于信貸業(yè)務(wù)，因為大量 的中小企業(yè)還是以貸款融資為主；另一方面要開展金融市場業(yè)務(wù)，依靠金融市場投資業(yè)務(wù)去創(chuàng)收、盈利。但是對郵儲銀行來說，拓展新的業(yè)務(wù)也面臨挑戰(zhàn)，未來郵儲 銀行是否有足夠的人才、創(chuàng)新能力和很好的營銷渠道，這些都是新業(yè)務(wù)拓展的制約條件?！班]儲投資回報率的改善重點也在于業(yè)務(wù)規(guī)模擴大盈利能力的提高。如果郵 儲銀行上市后融資規(guī)模很大，但是沒有新的業(yè)務(wù)拓展，那么郵儲銀行未來的利潤率也并不會因為投資規(guī)模而增長?！眳坞S啟說。 網(wǎng)點多或成負擔 作為全國金融服務(wù)網(wǎng)點最多的商業(yè)銀行，郵儲銀行未來在縣域和“三農(nóng)”領(lǐng)域的作為將是投資者關(guān)注的重點。郵儲銀行在縣域地區(qū)共有逾2.8萬個營業(yè)網(wǎng)點和15萬個助農(nóng)取款服務(wù)點，幾乎覆蓋中國所有的城市和近99%的縣域地區(qū)?！ ∩鲜星跋?，郵儲銀行成立了三農(nóng)金融事業(yè)部，將“三農(nóng)”業(yè)務(wù)獨立經(jīng)營，配備專門的機構(gòu)、資源和人員，進行獨立核算。貸款集中也給郵儲銀行上市帶來一定風險，郵儲銀行涉農(nóng)貸款占集團貸款總額29.4%。香港致富證券稱，與農(nóng)業(yè)相關(guān)的行業(yè)和客戶通常較易受到自然災(zāi)害和農(nóng)產(chǎn)品價格波動等因素所影響。如果郵儲向?qū)r(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)和客戶發(fā)放的貸款質(zhì)量惡化，或會對銀行資產(chǎn)質(zhì)量及財務(wù)狀況造成不利影響。 有分析指出，擁有中國最龐大農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)的郵儲銀行，網(wǎng)點多在金融欠發(fā)達的農(nóng)村地區(qū)，未來可能成為經(jīng)營負擔。郵儲銀行副行長徐學明表示，郵儲銀行不會從農(nóng)村撤離網(wǎng)點，仍會堅守金融服務(wù)最后一公里，繼續(xù)發(fā)揮網(wǎng)點優(yōu)勢?！ 坞S啟向時代周報記者介紹說，就郵儲銀行來說“首先大家想到這是一家郵局，而不是銀行”，第一是目前的網(wǎng)點層次比較低，沒有“高大上”的網(wǎng)點來支撐業(yè)務(wù) 發(fā)展。第二是郵儲銀行的網(wǎng)點是和每一個地方郵局結(jié)合在一起，只有一半是銀行業(yè)務(wù)，另一半是郵局業(yè)務(wù)。所以郵儲集團的網(wǎng)點建設(shè)還需要進一步加強?！ 坞S啟表示，郵儲銀行上市會進一步提升其在郵政集團中的獨立性。隨著銀行獨立性的進一步增強，郵儲銀行面臨著改變現(xiàn)有網(wǎng)點，重新建立新網(wǎng)點的挑戰(zhàn)，網(wǎng)點建設(shè)的新支出也會給郵儲銀行帶來一定負擔。（時代周報）