12月14-16日召開的中央經(jīng)濟工作會議指出,貨幣政策要適應貨幣供應方式新變化。21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)往年公報梳理發(fā)現(xiàn),這是中央經(jīng)濟工作會議首次提出這一表述。
“過去由于外匯大量流入,基礎貨幣投放主要通過外匯占款擴張。2014年以后外匯占款下降,央行基礎貨幣投放轉(zhuǎn)向再貸款。”華融證券首席經(jīng)濟學家伍戈對21世紀經(jīng)濟報道記者表示,“通過外匯占款投放基礎貨幣比較被動,但通過再貸款投放基礎貨幣相對主動些?!?/p>
中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示,截至11月末基礎貨幣余額29.19萬億,相比去年末增加1.55萬億。廣義貨幣M2余額153.04萬億,相比去年末增加13.81萬億,M2增長受類信貸影響增加。
“基礎貨幣、廣義貨幣層面的貨幣供給均發(fā)生變化,這也對央行流動性管理提出更高的要求。同時,也需要金融機構(gòu)理解央行新創(chuàng)設的貨幣政策操作工具,做好流動性及資產(chǎn)負債管理?!睎|方證券首席經(jīng)濟學家邵宇對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
MLF成基礎貨幣供給重要渠道
貨幣供給的源頭在中央銀行,央行通過向商業(yè)銀行提供基礎貨幣,構(gòu)成商業(yè)銀行進行資產(chǎn)擴張,進而創(chuàng)造廣義貨幣M2的基礎。
其中,基礎貨幣變動主要來自四個方面:國外資產(chǎn)(主要為外匯占款)、對其他存款性公司債權(quán)(MLF、PSL等)、央票發(fā)行和政府存款。
根據(jù)歷史數(shù)據(jù)梳理及計算,1984-2000年間,再貸款是中央銀行吞吐基礎貨幣最重要的渠道,占基礎貨幣供應總量的70%-90%。2001-2013年間,由于外匯持續(xù)流入,外貿(mào)企業(yè)及居民結(jié)匯導致央行被動投放基礎貨幣,外匯占款成為基礎貨幣的主要貢獻者。
2014年后,再貸款作為基礎貨幣投放渠道的重要性上升。據(jù)央行資產(chǎn)負債表計算,2014年央行通過外匯占款投放了6411億基礎貨幣,再貸款投放了1.28萬億,再加上其他投放或回收渠道,全年共投放基礎貨幣2.3萬億。
這一變化的宏觀背景是外匯占款自2014年5月后持續(xù)下降。貨幣當局資產(chǎn)負債表顯示,今年11月末,央行外匯占款為22.26萬億,相比2014年5月的最高點下降5.84萬億,相比2015年末下降2.6萬億。
“由于外匯占款下降,需要補充基礎貨幣,因此央行通過各種形式的再貸款,主要是MLF、PSL、SLF投放?!?邵宇表示,“通過再貸款投放基礎貨幣,數(shù)量和價格的主動權(quán)都掌握在央行手里。”
貨幣當局資產(chǎn)負債表顯示,截至11月末,基礎貨幣余額29.19萬億,相比去年末增加1.55萬億;對其他存款性公司債權(quán)(再貸款)余額為7.72萬億,相比去年末增加5.06萬億。再貸款成為投放基礎貨幣的主要渠道,不僅抵減了外匯占款減少的基礎貨幣,還使基礎貨幣在今年保持穩(wěn)步增長。
央行發(fā)布的《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱“報告”)稱,今年前三季度累計開展MLF操作32885億元,期末余額為19063億元,中期借貸便利MLF成為央行基礎貨幣供給的重要渠道。
報告還稱,中央銀行流動性供給方式出現(xiàn)變化。具體而言,2015年上半年,主要通過降低法定存款準備金率供給流動性,2016年前三季度,則主要通過公開市場、中期借貸便利等貨幣政策操作供給流動性。
對于二者的區(qū)別,報告認為前者對基礎貨幣沒有擴張作用,而后者在提供流動性的同時也會增加基礎貨幣。
“通過MLF來提供流動性也面臨新的問題,穩(wěn)定性不如降準,到期續(xù)作對銀行間市場流動性影響較大?!蔽楦瓯硎?。
“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”
央行在報告中還表示,資產(chǎn)負債表是理解信用貨幣的創(chuàng)造與供給的基礎。在復式記賬下,商業(yè)銀行的一系列資產(chǎn)擴張行為,如發(fā)放貸款、購買外匯、證券投資等,都會同時在其負債方派生出等額存款,由此增加全社會貨幣供給,即M2。
根據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù),2003年貸款余額在銀行業(yè)總資產(chǎn)中的占比約61.4%,2016年10月則下降為49.5%。
“商業(yè)銀行貸款以外的投資也會派生存款,如債券投資、非標投資等,這對廣義貨幣M2也帶來了影響?!鄙塾畋硎尽?/p>
今年1月,原央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成表示,2015年M2增長較快的一個原因是,金融機構(gòu)債券投資和股權(quán)投資增加較多,導致派生存款增加。
他解釋稱,2015年全年金融機構(gòu)債券投資同比多增3.38萬億元。此外,銀行發(fā)放的類信貸(如信托收益權(quán)、信托計劃和資產(chǎn)管理計劃等)新增較多,也同樣派生了存款,導致M2增加。
“最近幾年情況發(fā)生很大變化,比如類信貸投放以前是沒有的,貨幣乘數(shù)也發(fā)生變化。貨幣和經(jīng)濟增長、物價之間的相關(guān)性也不同了,所以不能用原來的方法來判斷貨幣供應量是否合適?!笔⑺沙商嵝?。
中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于貨幣政策表述的全部內(nèi)容是,要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策要保持穩(wěn)健中性,適應貨幣供應方式新變化,調(diào)節(jié)好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制,維護流動性基本穩(wěn)定。
中信證券首席債券分析師明明認為,從“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”等表述中可以看出,貨幣政策實質(zhì)是中性偏緊的,如近期央行通過“鎖短放長”的策略,悄然提高了向市場投放流動性的綜合資金成本。(21世紀經(jīng)濟報道)