央行文章稱，未來我國有能力、有條件可以有效應對外部沖擊和國內下行壓力，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行和通脹總體穩(wěn)定，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，繼續(xù)成為全球經(jīng)濟的亮點。
“下一步將靈活適度調節(jié)貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點，引導金融機構有力擴大信貸投放，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，引導信貸結構穩(wěn)步優(yōu)化，促進降低企業(yè)綜合融資成本?！毖胄斜硎尽?/p>
貸款利率有望續(xù)創(chuàng)新低
中國貨幣政策的定調主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于全球金融危機的沖擊，當年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩(wěn)健的貨幣政策。
2021年政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，處理好恢復經(jīng)濟與防范風險的關系。實際操作中，央行在2021年7月全面降準0.5個百分點，釋放流動性1萬億。按照中央經(jīng)濟工作會議政策發(fā)力適當靠前的部署，央行2021年12月再次降準釋放1.2萬億流動性，并在2022年1月引導7天逆回購利率和一年期MLF利率下降10BP。
去年底召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，2022年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前。
貨幣政策方面，會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。市場機構認為，今年大概率仍將延續(xù)中央經(jīng)濟工作會議的定調，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健。但考慮到經(jīng)濟下行壓力較大，貨幣政策仍將發(fā)力穩(wěn)增長，今年內降準降息均有可能。
央行文章稱，在應對疫情沖擊時，我國堅持實施正常貨幣政策，既不搞量化寬松，也不搞零利率或負利率，而是堅守幣值穩(wěn)定這個根本目標。這既避免了嚴重通貨膨脹干擾經(jīng)濟增長，又使得我們在經(jīng)濟遇到下行壓力時有條件、有空間采取適當措施及時應對。
“今年大概率延續(xù)去年12月以來的政策，‘加大力度’以及‘穩(wěn)定經(jīng)濟大盤’的總體方向，貨幣取向大概率維持此前的定調?！比A創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南表示。
周冠南稱，貨幣政策對信貸增長的訴求明確，后續(xù)政策利率降息是否操作取決于一季度政策托底基本面的效果，窗口在一季度末，目前看仍有操作必要性。
中信證券研究所副所長明明表示，在穩(wěn)增長的目標下，經(jīng)濟回暖的確定性信號尚未出現(xiàn)，貨幣政策發(fā)力的窗口期仍然沒有結束，未來兩個月內降準仍有較大的概率。
在降準降息的帶動下，今年貸款利率有望續(xù)創(chuàng)新低。央行數(shù)據(jù)顯示，2021年全年企業(yè)貸款利率為4.61%,比2020年下降0.1個百分點,比2019年下降0.69 個百分點，是改革開放四十多年來最低水平。
明明稱，2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告對于穩(wěn)增長和寬信用的訴求都較強，要穩(wěn)增長和寬信用就要從供需兩端發(fā)力。其中，需求層面包括降準、降息以降低資金成本，定向提供流動性支持或價格優(yōu)惠等。貨幣政策執(zhí)行報告強調引導企業(yè)貸款利率下行，表明當前的貸款利率水平還有進一步下行的空間。
M2、社融增速與名義GDP增速匹配
一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都是財政政策和貨幣政策重要的量化指標。從2016年開始，社融增速目標首度納入政府工作報告：當年M2和社融增速目標均為13%，2017年二者目標下調至12%。
此后，M2和社融增速未設置具體數(shù)量目標：2018年為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，2019年為“M2和社融增速要與國內生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，2020年為“引導M2和社融增速明顯高于去年”，2021年為“M2和社融增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配”。
央行表示，2018年-2021年我國M2平均增速為9%，與同期名義GDP 8.3%平均增速大致相當，實現(xiàn)了M2和社融增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，穩(wěn)住了“貨幣錨”，既保持了金融支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固，又避免了“大水漫灌”，有效防范了宏觀金融風險。
業(yè)界有時也用M2或者社融除以GDP衡量一個經(jīng)濟體的宏觀杠桿率。當前者增速高于后者，意味著宏觀杠桿率將上升，2020年即是如此；而當前者增速低于后者，意味著宏觀杠桿率下降，2021年即是如此。
央行數(shù)據(jù)顯示，2021年末我國宏觀杠桿率為272.5%，比上年末低7.7個百分點，已連續(xù)5個季度下降，穩(wěn)杠桿取得顯著成效。
“央行1月發(fā)布會曾明確提及，前期宏觀杠桿率的回落，為后續(xù)貨幣政策發(fā)力創(chuàng)造空間，言下之意是當前經(jīng)濟下行壓力下，宏觀杠桿率在基本穩(wěn)定的前期下，是可以適度上行的，以反映逆周期調控政策的發(fā)力?！敝芄谀戏Q。
分析來看，市場人士普遍認為，今年仍將不會對M2和社融給出具體的數(shù)量目標，可能仍將延續(xù)以往“M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配”的說法，因為央行已淡化M2、社融的數(shù)量目標。
央行貨幣政策司司長孫國峰去年發(fā)表的《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》一文指出，過去在高速增長階段，我國經(jīng)濟潛在增速較高，實際增速圍繞潛在增速波動，因此設定M2和社會融資規(guī)模增速的數(shù)字目標，或者參考上年實際值測算是可行的。
孫國峰稱，隨著我國轉向高質量發(fā)展階段，潛在增速有下降趨勢，如果繼續(xù)按照過去的實際值來設定M2和社會融資規(guī)模增速的數(shù)字目標，就可能導致貨幣信貸與經(jīng)濟運行偏離，形成過度寬松的局面，也不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率。進入新發(fā)展階段，有必要優(yōu)化貨幣政策中介目標的錨定方式，保持M2和社融增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，將其作為健全現(xiàn)代貨幣政策框架的重要內容。