近日，證監(jiān)會出臺有關(guān)再融資的新規(guī)，從定價基準日、新股發(fā)行數(shù)量、時間間隔、金融資產(chǎn)規(guī)模等方面做出嚴格規(guī)定。隨后幾日，多家公司調(diào)整了非公開發(fā)行方案。新政對定增市場到底會帶來怎樣的影響？網(wǎng)易財經(jīng)就此采訪了知情人士、多名基金經(jīng)理和資深保代。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，自2006年實施再融資制度以來，2013年至2015年定增項目快速增加。2013年定增項目280個，同比增長78.34%%；2014年定增項目479個，同比增長71.07%，2015年增發(fā)項目達到了849個，同比增長77.24%。

不過隨著監(jiān)管政策的收緊，2016年定增項目發(fā)布771次，同比減少9.19%；募集資金規(guī)模約為1.84萬億，破發(fā)個數(shù)是103個。而2016年申購項目的平均折價率是10.07%。在2016年定增項目的融資目地中，項目融資是最多的，有358個，占比26.42%；其次是收購其他資產(chǎn)，占比24.95%；補充流動資金的項目也有278個，募集資金達到4989.85億元，占比17.97%。再次分別是借殼上市（8.98%），償還銀行貸款（8.49%），其他，支付對價，公司建資產(chǎn)置換，吸收合并其他上市公司和實際控制人注入資產(chǎn)。

值得一提的是，對于非公開發(fā)行的募集資金用于補充流動資金存在爭議。自2010年以來就一直有聲音，證監(jiān)會原則上不鼓勵上市公司把再融資募集資金用于補充流動資金和償還銀行貸款。在近幾年的新聞中，“再融資監(jiān)管趨嚴”“證監(jiān)會限制再融資”的標題也常出現(xiàn)。

在2016年初，證監(jiān)會發(fā)行部就分批召開了保薦機構(gòu)負責人和內(nèi)核負責人窗口指導大會，傳遞出“市價發(fā)行是重點，遏制離譜價差出現(xiàn)，阻斷通過再融資的方式套利”的監(jiān)管信號，并逐步有上市公司在定增中嘗試市價發(fā)行。

三年期鎖價大幅減少

此次新規(guī)取消了將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準日的規(guī)定，明確定價基準日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

實際上，早在2015年11月，就有窗口指導要求，“長期停牌（超過20個交易日）的，要求復牌后交易至少20個交易日，再確定非公開基準日和底價。鼓勵以發(fā)行期首日為定價基準日，這類交易如審核無重大問題，直接上初審會。”

當時就有業(yè)內(nèi)人士指出，該窗口指導意見對三年期定增項目影響頗大。因為一年期定增基本上是通過詢價確定，而三年期定增項目原先都是以董事會決議公告日為基準日鎖定價格，常常導致發(fā)行價與市場價格差異較大，受窗口指導政策影響，價差會縮小。

價差縮小，也會讓此前能提前鎖價而新規(guī)后要按照市價發(fā)行的三年期定增大幅減少。

大成基金戴軍告訴網(wǎng)易財經(jīng)，此次再融新政調(diào)整后,定增將全面進入市價發(fā)行階段。“預計再融資新政對三年期定增的影響可能較大，在新政下三年期定增基本不符合發(fā)行條件?！?/p>

華夏基金經(jīng)理張城源也告訴網(wǎng)易財經(jīng)，新政后發(fā)行折扣仍將存在，但對常出現(xiàn)較大折扣的三年定增有較大影響。

他認為，對于三年定增，由于采取的是定價發(fā)行的機制，較易受到人為主觀因素的干預，折扣往往達到七折，甚至更大，“在新規(guī)下，這種大折扣定增將較難出現(xiàn)，預計三年定增項目數(shù)量將大幅減少?！?/p>

一位資深保代也告訴網(wǎng)易財經(jīng)，從2016年5月、6月開始，針對某些上市公司過度融資的情況，監(jiān)管層出臺了一些政策，降低流動資金的比重，以使得融資規(guī)模和企業(yè)發(fā)展相匹配。結(jié)果不少上市公司降低了融資規(guī)模，擠掉了水份，鎖價發(fā)行的三年期定增項目也大幅度減少。

一位大型公募基金的投行部負責人告訴網(wǎng)易財經(jīng)，這次新政后三年期定增將明顯減少。他認為這對大股東的影響比較大，“三年期的參與者主要是大股東或關(guān)聯(lián)公司，以及一些看好公司長期發(fā)展價值的戰(zhàn)略投資者，他們本身對公司比較了解。此前，大家看到比較多的是高折扣，但其實他們愿意用三年時間去投資一家公司，比較重要的一點是投資決策時的價格相對確定。如果價格不確定，就要讓他們做出三年期的決策，有些不太合理”。他補充說，實際上有些三年期定增上市公司股價上漲的重要原因，就是獲得了大股東或戰(zhàn)略投資者對其他價值的認可。

他認為新規(guī)對于一些真正看好公司，想長期投資公司的大股東來說，是失去了一個增持方式。但好的方面是，按照市價發(fā)行的機制，可以限制大股東通過高位減持、低位增發(fā)的套利模式，這也是一直被市場所詬病的。不過，他并不認為三年期定增會消失，此前在一年期定增中，大股東接受詢價結(jié)果、確定數(shù)量、鎖定三年的模式還會存在。

新規(guī)下發(fā)行折扣仍存在但大折扣將鮮見

新規(guī)明確定價基準日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，而“定價基準日”是指上市公司非公開發(fā)行股票，發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票均價的百分之九十。

張城源分析說，新定價機制并不意味著只能“市價發(fā)行”，發(fā)行折扣仍將存在，對市場化競價的一年期定增影響有限?！笆聦嵣希赃^去半年發(fā)行的定增項目為例，滿足新規(guī)定價機制的項目超八成，而這八成項目中，八、九折的項目大量存在，折扣最大的達到六八折?！?/p>

戴軍分析認為，一年期定增折價率將小幅下行。根據(jù)大成基金投資部門的統(tǒng)計，2016年市場中329個一年期現(xiàn)金定增項目折價率平均為9%，受發(fā)行節(jié)奏影響，12月收窄至3.4%。“在新政統(tǒng)一市價發(fā)行下，往年少數(shù)超高折價率項目將不復存在。預計整體平均折價率將收窄至5%-8%，這也是對一年期權(quán)益投資流動性的合理補償?！彼J為，新政會增加較差質(zhì)地公司的發(fā)行難度，原來市場上存在的以折價率換報價的模式將難以為繼。

不過，在上述資深保代看來，談“折價率”有些偽命題，因為這本來就是對喪失一年流動性的補償?！叭昶谑擎i價鎖人的，有可能貓膩多一些；但一年期本身就是正常詢價，有價格折扣很正常?！?/p>

“發(fā)行期首日定價會使得銷售能力強的投行受益，但也會增加上市公司大股東等市值管理的沖動。”他解釋說，選擇發(fā)行期首日定價，大概率得做一些股價維護。