不同利率周期下,保險(xiǎn)資產(chǎn)端的目標(biāo)不同。利率上升時(shí),資產(chǎn)端以更高收益率為首要目標(biāo),在利率下降時(shí),資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理則顯得尤為突出。而在目前低利率周期壓力下,保險(xiǎn)資金在資產(chǎn)負(fù)債兩端都面臨巨大挑戰(zhàn)。

目前市場(chǎng)業(yè)界普遍認(rèn)為,在面臨低利率的環(huán)境時(shí),投資主體的應(yīng)對(duì)措施可以歸納為五類,分別是增加境外資產(chǎn)配置、進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置;在做好風(fēng)險(xiǎn)管控的前提下,提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度;增加受利率影響相對(duì)間接的權(quán)益類資產(chǎn)投資;拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期;提升另類資產(chǎn)比例。

然而,目前中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,資產(chǎn)價(jià)格偏高,相對(duì)缺乏高收益的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。多方面的因素使得境內(nèi)資產(chǎn)組合已不能完全滿足保險(xiǎn)資產(chǎn)多元化配置需求,國(guó)際市場(chǎng)容量更大,資產(chǎn)類別更加多元,資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)更為理性,國(guó)際資產(chǎn)配置給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了更多的選擇。

從現(xiàn)實(shí)需求出發(fā),配置境外資產(chǎn),有利于幫助保險(xiǎn)資金拓展投資渠道,將有效分散資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)多樣化的資產(chǎn)配置提高保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)。此外,保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)加大對(duì)境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資,對(duì)于規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)也具有重要作用。

截至2016年7月末,共有53家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)投資境外市場(chǎng),投資總額為445.79億美元,規(guī)模占比2.14%,與截至2015年底保險(xiǎn)資金境外投資余額相比,增幅為23%;與截至2012年的97億美元相比,增幅達(dá)459.58%。

2016年以前,我國(guó)保險(xiǎn)資金進(jìn)行境外投資主要通過(guò)QDII渠道,加之內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資額度批準(zhǔn)較為謹(jǐn)慎,在人民幣貶值壓力下,保險(xiǎn)資金境外投資額度增長(zhǎng)緩慢,因此通過(guò)境外投資優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置、提升投資收益率的戰(zhàn)略作用受到一定制約。

2012年10月,保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》,明確保險(xiǎn)資管行業(yè)境外投資約不超過(guò)上年末總資產(chǎn)的15%,投資新興市場(chǎng)余額不超過(guò)上年末總資產(chǎn)的10%。截至目前,中國(guó)保險(xiǎn)資金的境外投資占比在2%左右,同時(shí)也遠(yuǎn)低于日本、英國(guó)等市場(chǎng)中保險(xiǎn)資金的境外配置比例,可見(jiàn)中國(guó)保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置仍有較大發(fā)展空間。

目前中國(guó)保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置主要有以下幾個(gè)特點(diǎn):一是投資領(lǐng)域相對(duì)集中,覆蓋銀行存款、不動(dòng)產(chǎn)、股票、債券、基金、股權(quán)等。二是投資方式相對(duì)單一,保險(xiǎn)資金境外投資的方式主要包括直接股權(quán)投資、間接股權(quán)投資和購(gòu)入不動(dòng)產(chǎn)等。三是投資區(qū)域分布集中度高:目前保險(xiǎn)資金境外投資的市場(chǎng)主要包括香港市場(chǎng)(股權(quán)投資為主)和歐美、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)(不動(dòng)產(chǎn)及保險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資)。在資本流出存在一定管制、QDII業(yè)務(wù)收緊的政策背景下,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)很難直接獲得投資境外權(quán)益市場(chǎng)的機(jī)會(huì),同時(shí)相對(duì)于其他境外權(quán)益市場(chǎng),中國(guó)內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于香港權(quán)益市場(chǎng)制度更熟悉,對(duì)于香港市場(chǎng)的企業(yè)更加了解,因此投資港股往往成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資境外市場(chǎng)的首選。截至2015年中,中國(guó)保險(xiǎn)資金境外投資中港幣資產(chǎn)超過(guò)1700億港幣,約占境外投資余額的67%。四是資產(chǎn)配置比例集中于權(quán)益類資產(chǎn),另類資產(chǎn)占比上升:以股票投資、股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資為主。股票占比是最大的一類資產(chǎn),但從最近趨勢(shì)來(lái)看,股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)投資快速增加,兩者相加占比已逐漸超過(guò)股票成為第一大類資產(chǎn)。另類資產(chǎn)成為境外投資的主要方向之一,同時(shí)私募基金、房地產(chǎn)信托投資基金、資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品的配置也逐漸受到市場(chǎng)主體的重視。部分保險(xiǎn)公司先后在倫敦、紐約等核心門(mén)戶城市的核心地段購(gòu)買了多棟優(yōu)質(zhì)寫(xiě)字樓或酒店,并通過(guò)股權(quán)投資的方式對(duì)境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)投資,其中也包括境外的保險(xiǎn)公司。

由于保險(xiǎn)資金自身特點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)特征匹配被認(rèn)為是保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的基本原則,在此原則下保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的多元化、分散化、全球化成為國(guó)際普遍的做法。

由于保險(xiǎn)資金規(guī)模大、有一定的收益率要求,而本土金融市場(chǎng)容量有限,投資回報(bào)率難以滿足保險(xiǎn)負(fù)債成本要求,加之境外投資監(jiān)管政策較為寬松,英國(guó)和日本的保險(xiǎn)業(yè)在境外資產(chǎn)上配置了較大比例。

從日本保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,大類資產(chǎn)配置比較靈活,與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展高度相關(guān),主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差的情況下,提高對(duì)境外資產(chǎn)的投資比重以獲取高收益。在投資偏好方面,保險(xiǎn)公司投資風(fēng)格比較傳統(tǒng),偏好安全性和流動(dòng)性原則。

日本國(guó)內(nèi)投資收益率有限,所以保險(xiǎn)業(yè)十分重視海外投資。特別是2008年金融危機(jī)之后,伴隨日本國(guó)債收益率的持續(xù)降低,日本保險(xiǎn)公司逐步提升境外資產(chǎn)比例。隨著投資收益的提升,投資比例也逐年上升,到2014年達(dá)到19%的比例。

英國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管相對(duì)寬松,與流動(dòng)性和安全性相比,更注重收益性。英國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道非常多樣化,資金投資結(jié)構(gòu)較為多元,與債券等固定收益類投資相比,更青睞股票投資,并且一直以來(lái)積極地進(jìn)行海外投資。

展望中國(guó)保險(xiǎn)資管行業(yè)境外資產(chǎn)配置趨勢(shì),利率下行周期中,提升權(quán)益配置是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的自然需求,2008年金融危機(jī)之后英國(guó)和日本均經(jīng)歷了債券利率持續(xù)下行,兩國(guó)的保險(xiǎn)公司均通過(guò)提高權(quán)益類資產(chǎn)配置比例以緩解低利率對(duì)投資端收益的沖擊。

與內(nèi)地資本市場(chǎng)相比,香港作為國(guó)際金融中心,也在多個(gè)層面擁有眾多優(yōu)勢(shì):市場(chǎng)更加成熟:投資者結(jié)構(gòu)更加多元,適合長(zhǎng)期配置;市場(chǎng)容量更大,資產(chǎn)類別更加多元,資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)更為理性,為機(jī)構(gòu)提供了更多選擇;直接融資比例更高,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)影響力更強(qiáng),資本跨境流動(dòng)更加自由,有利于保險(xiǎn)資金投資收益率的穩(wěn)定。從估值比較、市場(chǎng)波動(dòng)性、AH折價(jià)率、股息率、全球配置等角度來(lái)看,港股對(duì)保險(xiǎn)資金的吸引力優(yōu)勢(shì)也相對(duì)明顯。

2016年初開(kāi)始,市場(chǎng)已經(jīng)看到大量保險(xiǎn)資金通過(guò)滬港通投資港股。2016年9月保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》,港股對(duì)保險(xiǎn)資金吸引力的持續(xù)提升。

此外,保險(xiǎn)資金也可通過(guò)這一渠道實(shí)現(xiàn)對(duì)境外資產(chǎn)的間接購(gòu)買。在滬港通和深港通的合計(jì)417只標(biāo)的中,29家港股上市公司擁有境外資產(chǎn),102家公司有境外業(yè)務(wù),其中36家公司的境外業(yè)務(wù)占比超過(guò)50%。香港市場(chǎng)也是全球最大的股權(quán)融資市場(chǎng)之一,融資和再融資機(jī)制靈活。未來(lái),隨著更多的境外資產(chǎn)在港交所上市,有利于保險(xiǎn)資金逐步介入全球資產(chǎn)配置中,對(duì)沖單個(gè)市場(chǎng)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),有助于穩(wěn)定保險(xiǎn)投資收益率。

在低利率環(huán)境下,另類資產(chǎn)相較于其他大類資產(chǎn),配置價(jià)值較高,預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大。

當(dāng)市場(chǎng)利率下行時(shí),資金會(huì)追求相對(duì)高收益、安全性好的資產(chǎn)進(jìn)行配置。而另類投資的高收益并不一定依賴于承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得,而更多以稀缺資源的獲取能力、投后管理的增值能力和跨越市場(chǎng)的套利能力獲取超額收益。另類投資還具有進(jìn)入門(mén)檻高、退出期限靈活性低等顯著特點(diǎn),與保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)久期性,追求長(zhǎng)期、安全的投資回報(bào)具有天然的契合性。

其中,境外不動(dòng)產(chǎn)在保險(xiǎn)資金境外資產(chǎn)配置中的比重仍有較大上升空間。日本壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)不動(dòng)產(chǎn)投資占總投資資產(chǎn)分別為1.7%和3.4%,英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)投資占比長(zhǎng)期高于5%,目前中國(guó)保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)的配置比例仍低于這一水平,僅占1%左右,距現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定的30%上限仍有較大空間。

回顧過(guò)去一年,國(guó)際金融市場(chǎng)“黑天鵝事件”事件頻發(fā),多個(gè)資產(chǎn)類別的價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的大幅波動(dòng),預(yù)計(jì)2017年仍將是非常波動(dòng)和不確定的一年。如何在進(jìn)行境外資產(chǎn)配置的同時(shí)有效控制好風(fēng)險(xiǎn),是當(dāng)前很多市場(chǎng)主體在復(fù)雜多變的境外市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的。隨著更多的保險(xiǎn)資金進(jìn)入到國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置,市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的關(guān)注和需求增加,如何積極主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn),使存在的風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可識(shí)、可控,將成為保險(xiǎn)資金在境外資產(chǎn)配置的重要制約。同時(shí)也可以預(yù)見(jiàn)市場(chǎng)主體對(duì)于境外市場(chǎng)各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的需求也將顯著增加。(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))