本周一，中國(guó)商品期貨市場(chǎng)繼續(xù)走高，市場(chǎng)押注近日為保證空氣質(zhì)量而采取限產(chǎn)措施，將使供應(yīng)趨緊，因此，黑色系繼續(xù)一馬當(dāng)先，其中螺紋鋼期貨價(jià)格早盤飆至2013年12月來(lái)高位。
基于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的去產(chǎn)能改革以及日益嚴(yán)厲的環(huán)保監(jiān)管政策，中國(guó)上游行業(yè)在去年下半年開始以鋼鐵、煤炭等為龍頭，出現(xiàn)大幅漲價(jià)的現(xiàn)象。比如煤炭因?yàn)橄蕻a(chǎn)而出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，再加上運(yùn)輸能力遭到削弱，這種市場(chǎng)緊張難以消除，構(gòu)成了持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。而在鋼鐵領(lǐng)域，去產(chǎn)能遭遇了政府基建與地產(chǎn)投資的擴(kuò)張，也形成了供需緊張的格局。
基于此，供給彈性大幅減少，為市場(chǎng)炒作提供了堅(jiān)硬的基礎(chǔ)，期貨市場(chǎng)在這個(gè)過(guò)程中推波助瀾，讓價(jià)格上漲的更為迅速以及堅(jiān)決，由于現(xiàn)貨供需得扭曲，期貨市場(chǎng)炒作的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，并蔓延到幾乎所有商品。更讓人憂慮的是，中國(guó)商品市場(chǎng)的火熱也帶動(dòng)了國(guó)際商品價(jià)格，尤其是與中國(guó)需求有關(guān)的，比如鐵礦石等。
一系列的價(jià)格反映最終將負(fù)增長(zhǎng)的PPI連續(xù)抬升，今年1月PPI同比上漲6.9%，創(chuàng)逾五年新高，也高于預(yù)期的6.5%以及前值的5.5%。當(dāng)月CPI同比上漲2.5%，創(chuàng)兩年半新高，也高于預(yù)期和前值。目前看，PPI上漲的勢(shì)頭并未減弱，這讓市場(chǎng)擔(dān)心PPI會(huì)向終端市場(chǎng)傳遞，并抬高CPI水平。
對(duì)于未來(lái)中國(guó)的價(jià)格走勢(shì)，有兩種觀點(diǎn)引人關(guān)注。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，PPI上漲制造了一種“價(jià)格幻覺”，但繼續(xù)升高的走勢(shì)不可持續(xù)，也不可能傳導(dǎo)到CPI。因?yàn)楣┙o端已經(jīng)發(fā)生調(diào)整，而在需求端，由于中央政府正在落實(shí)去杠桿的任務(wù)，并對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行了有史以來(lái)最嚴(yán)格的監(jiān)管，地方政府似乎很難通過(guò)加杠桿的辦法將更多的資金投入到基建領(lǐng)域。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，PPI與CPI大幅走高，相比較低的名義利率，實(shí)際上長(zhǎng)期利率大幅下行，這會(huì)刺激企業(yè)加大投資，目前看制造業(yè)投資與消費(fèi)都很強(qiáng)勁，再加上政府基建、地產(chǎn)投資等，通脹壓力可能會(huì)得到強(qiáng)化。
我們認(rèn)為，中國(guó)商品價(jià)格目前的走勢(shì)已經(jīng)脫離了市場(chǎng)基本面，盡管有去產(chǎn)能帶來(lái)的供給彈性減弱的因素，但相當(dāng)程度上，期貨市場(chǎng)的炒作帶動(dòng)了現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，而后者又不斷支撐前者屢創(chuàng)新高。這是一個(gè)不良循環(huán)，畢竟在供給格局暫時(shí)難以改變的情況下，期貨市場(chǎng)的炒作難以抑制。而這種價(jià)格的扭曲又會(huì)向市場(chǎng)傳遞錯(cuò)誤的信息，從而干擾供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，也會(huì)影響市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)。
目前需要關(guān)注的是PPI向CPI傳導(dǎo)的壓力，春節(jié)過(guò)后，很多行業(yè)紛紛漲價(jià)，表明綜合成本的大幅上漲（也包括租金、人工等），PPI最終必然會(huì)向終端市場(chǎng)以及CPI傳遞。因此，在供給側(cè)產(chǎn)能受到限制并被資本不斷炒作的情況下，中國(guó)必須控制好投資增速，避免供給端的緊張與需求端的旺盛造成較強(qiáng)通脹預(yù)期甚至通脹。歸根結(jié)底，就是要防止地方政府大幅增加債務(wù)擴(kuò)大投資，控制好信貸規(guī)模。
不應(yīng)該再沉迷于“價(jià)格”是暫時(shí)的扭曲這一認(rèn)知，甚至覺得價(jià)格的上漲帶動(dòng)投資以及扭轉(zhuǎn)國(guó)企虧損的局面以減輕債務(wù)壓力等等。如果因此造成整體的結(jié)構(gòu)性問題，會(huì)帶來(lái)更多的影響長(zhǎng)遠(yuǎn)的矛盾。中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，這個(gè)龐大的市場(chǎng)不能被扭曲的價(jià)格所牽引，否則其成本巨大，代價(jià)也會(huì)巨大。
因此，首先應(yīng)該控制地方政府的投資沖動(dòng)，限制地方政府的債務(wù)增量，嚴(yán)控信貸規(guī)模，防止基建投資產(chǎn)生的需求導(dǎo)致供給端更加緊張，從而引起嚴(yán)重通脹，而這種通脹在杠桿率過(guò)高的階段，如果倒逼貨幣政策收縮，可能引起難以估量的后果。其次，監(jiān)管部門需要對(duì)商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管，避免資本大規(guī)模的投機(jī)與炒作，與現(xiàn)貨市場(chǎng)相互推波助瀾，扭曲市場(chǎng)價(jià)格。其三，供給側(cè)的去產(chǎn)能工作要掌握好度，應(yīng)該確保市場(chǎng)的均衡，避免引起價(jià)格體系的大范圍失真，發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）