隨著再融資新規(guī)的影響逐漸發(fā)酵,部分熱衷于投資一級半市場的投資者開始“撤退”,導(dǎo)致不少上市公司忙于調(diào)整定增方案,甚至終止定增方案。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在私募朋友圈發(fā)現(xiàn),有私募機構(gòu)開始議論從定增市場撤退,而原本準(zhǔn)備發(fā)行的定增基金也取消了。再融資新規(guī)對近幾年火爆異常的定增基金影響幾何?定增投資的“折價套利時代”是否就此一去不復(fù)返了呢?為此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者(以下簡稱NBD)采訪了上海和聚投資定增事業(yè)部總經(jīng)理吉路及私募排排網(wǎng)研究員劉有華等業(yè)內(nèi)人士,讓他們?yōu)槲覀兘庾x再融資新規(guī)對市場的影響。

上市公司定增“變天”

今年2月17日,證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī),其中對上市公司定增實施了更加嚴(yán)格的管理,主要包括:設(shè)定18個月的時間間隔、限定再融資發(fā)行股份數(shù)量不得超過總股本的20%、明確定價基準(zhǔn)日為非公開發(fā)行期的首日。

再融資新規(guī)發(fā)布后,其影響立竿見影,不過十多天,曾創(chuàng)下萬億元規(guī)模的定增市場就“變了天”,不少上市公司忙于調(diào)整定增方案,部分上市公司甚至終止了定增方案。

2月23日,福星股份(000926)、永安林業(yè)(000663)先后發(fā)布公告稱,由于已披露的定增方案不符合最新監(jiān)管要求,決定終止2016年度非公開發(fā)行事宜;陜國投A(000563)在2月23日公告稱,根據(jù)最新政策對本次定增方案予以修訂;而臺基股份(300046)公告,交易各方正在積極磋商,可能對交易方案做出調(diào)整;長青集團(tuán)(002616)3月1日公告,由于不符合再融資新規(guī)而終止籌劃定增。

值得注意的是,由于多次修改定增預(yù)案導(dǎo)致前后產(chǎn)生了些許差異,銀河生物(000806)甚至在3月1日收到了深交所的關(guān)注函,要求公司做出補充解釋。

有意思的是,再融資新規(guī)壓制了上市公司定增的需求,卻引爆了可轉(zhuǎn)債市場的熱情。長江證券(000783)3月4日發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案,擬發(fā)行不超過50億元的可轉(zhuǎn)債,發(fā)行期限為6年,距離上一次80億元的定增完成僅7個月,這也是再融資新規(guī)后首個借道可轉(zhuǎn)債融資的方案。據(jù)了解,長江證券在2016年7月完成了當(dāng)年度的定增發(fā)行,實際募得資金82.69億元,募集資金在2016年7月20日到賬,由于受到18個月間隔期要求影響,長江證券不符合啟動新一輪定增的條件。

再融資新規(guī)對定增基金影響較大

NBD:隨著再融資新規(guī)的影響發(fā)酵,上市公司忙著調(diào)整定增方案,其中受到最直接影響的就是這兩年火爆異常的定增基金,您是如何看待這個問題的呢?

吉路:我們認(rèn)為,現(xiàn)在的再融資新規(guī)只是把這兩年的窗口指導(dǎo)方案做了細(xì)化,形成了書面化的東西,其中關(guān)鍵的幾點內(nèi)容都是在去年就已經(jīng)開始執(zhí)行了,所以對投行及參與的機構(gòu)來說,影響并沒有外界說的那么大。

再融資新規(guī)對定增基金的影響,主要有兩個方面:一是對定增基金的策略有影響,之前很多機構(gòu)的策略是以折價為主,現(xiàn)在會受到較大的影響。折扣收窄在去年已經(jīng)很明顯了,去年一季度定增的折扣約在八五折,到了去年四季度就在九五折了;二是對定增基金的客戶來源影響較大,此前一些定增基金以高折價來吸引風(fēng)險承受度較低的客戶。以我們的經(jīng)驗來看,有近三成的定增客戶都是沖著高折價來的,之前能以比市價低15%的價格拿到份額,客戶可能會接受,但是新規(guī)之后變成了九折甚至平價發(fā)行,所以這部分投資者可能難以接受。

劉有華:對定增基金的影響還是比較大的,部分定增基金可能面臨無項目可投的困境。再融資新規(guī)在一定程度上壓制了部分定增基金的生存空間,但是并不代表這一行業(yè)會沒落下去。有資金優(yōu)勢、定增配置能力強、研究實力雄厚的公司,說不定未來在更有秩序的市場中會發(fā)展得更好。

3年期定增不排除未來會退出歷史舞臺

NBD:再融資新規(guī)發(fā)布后,定價基準(zhǔn)日的變更主要影響折扣水平,折扣是以往定增投資中影響投資收益的重要因素,沒有了折扣,后期的定增市場將會產(chǎn)生怎樣的變化?

吉路:在發(fā)行定價日的選擇上,上市公司之前有主動權(quán),可以在一定程度上掌握發(fā)行的定價時間,從而左右發(fā)行價格,而新規(guī)要求以發(fā)行首日作為定價基準(zhǔn)日,所以在定價模式上會出現(xiàn)一些變化。不過,再融資新規(guī)要求以發(fā)行首日定價,契合證監(jiān)會市價發(fā)行的初衷。

而定價基準(zhǔn)日的變化對創(chuàng)業(yè)板和中小板影響不大,因為創(chuàng)業(yè)板去年就是以發(fā)行首日定價,中小板則是鼓勵以發(fā)行首日定價。由于投資者看好創(chuàng)業(yè)板、中小板公司的成長性,甚至可以接受一定的溢價水平,所以再融資新規(guī)對中小創(chuàng)的實質(zhì)性影響不大。

再融資新規(guī)對大盤股的影響較大,主要是因為大盤股多是白馬股,業(yè)績相對穩(wěn)定,所以沒有較高的折扣是很難發(fā)行的。而從去年實際情況來看,折扣率較大的基本都是一些大盤股。所以說再融資新規(guī)發(fā)布后,大盤股的發(fā)行相對比較困難。

劉有華:定價基準(zhǔn)日的變更主要影響折扣水平,折扣是以往定增投資中影響投資收益的重要因素,沒有了折扣,最直接的變化就是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的會遭到哄搶,全年的定增募資額和募資數(shù)量會大幅下降。另外,上市公司可能會選擇其他的再融資手段,比如債轉(zhuǎn)股、配股等。

NBD:再融資新規(guī)對成長股有何影響,創(chuàng)業(yè)板定增有怎樣的優(yōu)勢?

吉路:實際上創(chuàng)業(yè)板很多公司雖然是細(xì)分行業(yè)的龍頭公司,但是市場占比較小。在這樣的行業(yè)里,誰先上市,就具有融資的優(yōu)勢,利于對外收購兼并,提升自己的市場占有率。目前很多創(chuàng)業(yè)板龍頭公司都是通過收購兼并成長起來的,比如說藍(lán)色光標(biāo)(300058)、全通教育(300359)等。

并購的配套融資實際上不受時間間隔的影響。之前的并購中很大一部分是支付現(xiàn)金,而在再融資新規(guī)之后,可能會有更多的公司采取多給股權(quán)的辦法,少用現(xiàn)金,也就是說用更高的溢價補償?shù)姆绞健4送?,?chuàng)業(yè)板小額融資不會受到再融資新規(guī)的影響。

NBD:再融資新規(guī)對3年期定增有多大影響?定增基金策略會出現(xiàn)怎樣的變化?定增投資的“折價套利時代”是否一去不復(fù)返了呢?

吉路:再融資新規(guī)對3年期定增的影響比較大,因為其鎖定期很長,加上沒有折扣的話,要尋找到能夠接受3年鎖定期的客戶是很難的,所以新規(guī)之后3年期定增會大幅減少,更多的是用于大股東收購自己的資產(chǎn)。

至于定增基金的策略,再融資新規(guī)對一些折價套利基金影響較大,而對于選股策略為精選個股的多頭策略影響相對有限。在再融資新規(guī)的影響下,投資者會更多地關(guān)注項目的成長性及公司的內(nèi)在投資價值,會以基本面研究為主導(dǎo)。此外,新規(guī)之后的高折價套利策略可能會消失,定增市場將從之前粗獷的高折價獲利轉(zhuǎn)向精選項目獲利為主,更多的還是考量公司的內(nèi)在價值。

劉有華:再融資新規(guī)對3年期定增的影響是最大的,因為幾乎無套利空間了。對于監(jiān)管層呼吁的市價發(fā)行而言,3年期定增就不再具備優(yōu)勢了,不排除未來會逐漸退出歷史舞臺的可能性。定增基金的策略一定程度上會發(fā)生變化,部分二級市場定增類資金也有可能會轉(zhuǎn)向新三板,相信市場資金會捕捉到相關(guān)的投資機會。

NBD:定增成為上市公司首選的再融資品種,而公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債淪為“配角”,而在再融資新規(guī)背景下,公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債是否會有轉(zhuǎn)機呢?

吉路:2006年至今,定增、公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債都是同時存在的,而定增由于發(fā)行條件寬松、定價機制靈活、審核速度快,投資者便于溝通,所以定增逐漸成為再融資的主流方式,而此次再融資新規(guī)雖然從融資頻率、融資規(guī)模等方面做了限制,但是沒有從根本上改變定增融資的優(yōu)勢,目前定增融資方式還是上市公司首選的再融資渠道。

而公開增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債之前之所以被邊緣化,主要是它們受各種發(fā)行條件的限制,而被投行及投資者忽略,再融資新規(guī)出臺之后,可轉(zhuǎn)債會受到一些符合條件的上市公司的歡迎。部分投資者可能也會在可轉(zhuǎn)債方面做投資布局。(每日經(jīng)濟(jì)新聞)