“臨近季末的最后一周，同業(yè)存單的發(fā)行利率較上周有所下行，我們配置同業(yè)存單的力度也較此前有所下降?！睖弦患掖笮碗U(xiǎn)資固收投資經(jīng)理昨日告訴記者。

　　盡管由于市場流動(dòng)性較上周改善，令同業(yè)存單短期內(nèi)利率回落，但從整個(gè)3月份的情況來看，當(dāng)月同業(yè)存單量價(jià)齊升已是大勢所趨。業(yè)內(nèi)人士稱，未來央行有望維持資金面的緊平衡，有維持同業(yè)鏈條需求的銀行只能通過發(fā)行存單來獲得負(fù)債，目前同業(yè)存單發(fā)行量在銀行間貨幣市場交易量中比重尚不足2%，未來仍有較大發(fā)展空間。

　　資金面回暖令發(fā)行利率“跳水”

　　“同業(yè)存單發(fā)行利率的‘跳水’，意味著一些商業(yè)銀行可能高估了負(fù)債端的沖擊?！闭猩套C券(16.250,-0.13,-0.79%)債券分析師徐寒飛指出，其原因是機(jī)構(gòu)的“超額流動(dòng)性準(zhǔn)備”可能有些偏多，到3月最后一周出現(xiàn)了明顯的修正。

　　上周量價(jià)齊升的同業(yè)存單發(fā)行在本周有所降溫。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，本周以來，1月期、3月期和6月期同業(yè)存單的發(fā)行利率已較上周大幅下行。與上周最高點(diǎn)相比，上述品種發(fā)行利率回落的幅度在30個(gè)基點(diǎn)左右，預(yù)計(jì)本月最后兩日仍有較大回落空間。

　　可見，盡管央行連續(xù)四個(gè)交易日暫停逆回購?fù)斗刨Y金，但本周市場流動(dòng)性緊張態(tài)勢較上周逐步緩解，同業(yè)存單利率也因此在短期內(nèi)出現(xiàn)了回落。但從整個(gè)3月份的情況來看，當(dāng)月同業(yè)存單量價(jià)齊升已是大勢所趨。

　　據(jù)海通證券固收研究團(tuán)隊(duì)測算，截至上周，同業(yè)存單發(fā)行量為1.73萬億元，3月份同業(yè)存單發(fā)行量大概率再創(chuàng)歷史新高，有望超過2月份的1.97萬億元，但由于到期量也較大，3月實(shí)際凈發(fā)行量較上月或有所回落。

　　從需求端來看，滬上某公募基金固收投資總監(jiān)告訴記者，對于一些發(fā)行利率較高的同業(yè)存單，一度出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面?！拔覀兇饲跋胭I一些同業(yè)存單，但有時(shí)候還不一定能買到?！?/p>

　　記者了解到，由于同業(yè)存單發(fā)行成本超過了AAA級信用債，近期持有銀行同業(yè)存單成為許多機(jī)構(gòu)的共同配置選擇。目前，1個(gè)月期同業(yè)存單發(fā)行利率約為4.3%-5.4%，6月期同業(yè)存單發(fā)行利率為4.5%-5%，有機(jī)構(gòu)測算其加權(quán)平均成本為4.76%，顯著高于AAA評級的各期限信用債。

　　逾7萬億存單并非“埋雷”

　　作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的短久期的估值資產(chǎn)，目前，同業(yè)存單被商業(yè)銀行、基金等發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、資管產(chǎn)品和貨幣基金廣泛持有。因此，在目前發(fā)行量逐步加大的背景下，有機(jī)構(gòu)人士提出，同業(yè)存單不僅助推同業(yè)加杠桿，且一旦貨幣政策略有“風(fēng)吹草動(dòng)”，投資者就會(huì)競相拋售同業(yè)存單，造成市場大幅波動(dòng)。

　　也就是說，目前存量超過7萬億元的同業(yè)存單，不僅被一些市場人士視為貨幣市場上埋的“一顆雷”，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。

　　同業(yè)加杠桿的一種典型方式就是，自營資金較少的中小銀行通過發(fā)行同業(yè)存單募集資金，用于購買同業(yè)理財(cái)，同業(yè)理財(cái)再將資金委托給券商、基金等進(jìn)行委外投資，委外再加杠桿用來增厚交易收益。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同業(yè)存單是維系當(dāng)前杠桿高企的資金鏈紐帶。過去兩年“同業(yè)存單+同業(yè)理財(cái)+委外”的繁榮，是金融同業(yè)杠桿率提高的重要原因。

　　不僅如此，華創(chuàng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)本周指出，隨著同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模越來越大，銀行對于同業(yè)存單的依賴程度越來越強(qiáng)，若監(jiān)管層針對同業(yè)存單出臺相應(yīng)規(guī)范或管理措施，必將引發(fā)市場更大波動(dòng)，這值得警惕。

　　對此，有接近監(jiān)管層的業(yè)內(nèi)人士指出，總體來看，同業(yè)存單起到的是調(diào)整同業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的作用，并沒有帶來增量的資金，同業(yè)理財(cái)規(guī)模的增長與同業(yè)存單的發(fā)展沒有直接關(guān)系。

　　一份權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前同業(yè)存單發(fā)行量約為同業(yè)存款發(fā)生額的25%。此外，如果將同業(yè)存款發(fā)生額和同業(yè)存單發(fā)行量加總用于大致測度金融體系同業(yè)負(fù)債的增長，可以發(fā)現(xiàn)這一指標(biāo)在近兩年整體呈現(xiàn)下行趨勢。該人士同時(shí)表示，目前同業(yè)存單發(fā)行量在銀行間貨幣市場交易量中比重尚不足2%，未來仍有較大發(fā)展空間。（證券日報(bào)）