還沒完全從去年的“債災(zāi)”中緩過勁兒,債市又遭遇了銀行委外資金贖回的考驗。盡管贖回的規(guī)模還沒有準(zhǔn)確的數(shù)字,但毫無疑問的是,在監(jiān)管多道文件急令銀行收縮同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的情況下,債市依靠銀行委外資金創(chuàng)造出的繁榮光景將難以重現(xiàn)。4月24日,國債期貨再次全線大跌。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,過去委外資金很多被拿去做純通道業(yè)務(wù),這種方式將被逼退,委外業(yè)務(wù)的市場份額會向部分優(yōu)質(zhì)管理人集中。
熊市延續(xù)
延續(xù)上周表現(xiàn),4月24日,國債期貨在低開的情況下全線大幅收跌。10年期國債期貨主力合約T1706跌0.48%,報95.39點,盤中最大跌幅0.61%,創(chuàng)3月13日以來新低;5年期國債期貨主力合約TF1706跌0.29%,報98.14點,盤中最大跌幅0.41%。
上周10年期國債期貨主力合約周跌幅就達到0.68%。其中,4月21日,10年期國債期貨主力合約T1706跌0.42%,報95.835點;5年期國債期貨主力合約TF1706跌0.26%,報98.41點。
事實上,再往前回顧,債市從去年四季度就開始步入熊市。有評論稱,債券市場在輪動式地“兌現(xiàn)各種利空因素”:首先是中國經(jīng)濟上行和通脹壓力上升,接下來貨幣政策收緊,隨后宏觀審慎評估進行了首次實施,“兩會”之后金融監(jiān)管政策頻出,特別是針對銀行資金投資的限制加強。值得一提的是,還有一些突發(fā)事件,例如去年12月國海證券的假章風(fēng)波,對于本就在下跌的債市更是一個“加速器”,國債期貨在12月15日一度沖到歷史上首個跌停。
但整體來看,近期債市低迷背后最主要的推手不再是資金面緊張。從央行的市場公開操作來看,4月24日,央行開展了300億元逆回購操作,鑒于當(dāng)日無到期資金,因此24日公開市場實現(xiàn)資金凈投放300億元,為連續(xù)五日凈投放。中金公司固定收益團隊指出,央行的一系列動作表明,其偏緊的態(tài)度已經(jīng)有一定松動。
監(jiān)管“扼喉”
這一輪的主要推手,是監(jiān)管層對同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的整肅引發(fā)的銀行委外資金從債市離場。過去兩周,銀監(jiān)會下發(fā)9道監(jiān)管文件,其中5份文件重點點名同業(yè)業(yè)務(wù)。
民生銀行首席研究員溫彬在接受上海商報記者采訪時表示,不可否認(rèn)的是,過去幾年金融創(chuàng)新加快,包括銀行理財、同業(yè)業(yè)務(wù)等在滿足企業(yè)融資需求方面發(fā)揮了積極作用。但是個別金融機構(gòu)的趨利行為,也是利用一些業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面監(jiān)管的不統(tǒng)一,進行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利。中國政法大學(xué)銀行法研究中心主任管曉峰進一步指出,銀行資產(chǎn)不敢貸出去,就在金融機構(gòu)流動,財理來理去還是空的,資產(chǎn)是沒有增值的,這不是一個正常的經(jīng)濟行為。
銀行委外更是同業(yè)業(yè)務(wù)中的一個“重災(zāi)區(qū)”。有市場觀察人士介紹,銀行委外業(yè)務(wù)的本質(zhì)是銀行委托外部機構(gòu)管理資產(chǎn),這是一種變相的資產(chǎn)配置,委外業(yè)務(wù)只不過是另一種形式的借貸賺息差模式,銀行依舊沒有改變“躺著賺錢”的習(xí)慣。
從委外業(yè)務(wù)的收益率來看,銀行一般要求的固定收益率在4%-4.5%之間,城商行、農(nóng)商行相對更高一點,可能達到5%。這就要求對接銀行委外業(yè)務(wù)的機構(gòu)本身要從事一些具有一定風(fēng)險的投資,否則無法滿足這種收益率。于是,債市、券商資管、保險、基金等成為銀行委外資金的主要目標(biāo)。
“但由于其外延性導(dǎo)致虛擬市場虛假繁榮,許多領(lǐng)域出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫,造成資本虹吸效應(yīng)。”上述人士補充說道,2008年至今的一些資產(chǎn)泡沫中其實都有銀行委外資金的“功勞”。例如2015年,引發(fā)股災(zāi)的杠桿資金及場外配資資金中,有一部分資金就是來自銀行委外資金。債市的委外資金中也存在空轉(zhuǎn)套利和流動性風(fēng)險。
委外離場
雖然監(jiān)管的指導(dǎo)文件疾風(fēng)驟雨般地傾下,但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,監(jiān)管的目標(biāo)主要是加強穿透式監(jiān)管,避免銀行通過委外等形式違規(guī)套利,目前處于銀行自查階段,下一階段是監(jiān)管抽查。
然而在這個自查階段,有些銀行已經(jīng)迫不及待地開始贖回委外產(chǎn)品。市場最早傳出的消息是在4月19日(上周三),消息稱近期銀行委外贖回得比較厲害,連續(xù)兩個交易日債市均有大額賣盤出現(xiàn)。當(dāng)日上海商報記者從一位券商人士處證實,確已有國有大行開始贖回委外資金。
隨后幾天,贖回委外產(chǎn)品的名單中,銀行數(shù)量越增越多,兩家國有大行和兩家股份制銀行被指是“贖回大戶”。廣發(fā)證券銀行組分析團隊發(fā)布的調(diào)查報告顯示,其中一家國有大行表內(nèi)(同業(yè)端)委外量很少,一季度末表外理財端委外規(guī)模不到2000億元,穿透看以債為主;理財整體規(guī)模為2.6萬億-2.7萬億元,原計劃委外占比10%,達2600億-2700億元,但目前來看會調(diào)整。近期應(yīng)該有贖回,規(guī)模不知道,上限也就是不到2000億元。另外一家國有大行表內(nèi)自有資金部分委外量較大,沒有贖回;表外理財委外占比8%,不清楚是否贖回。
因為委外業(yè)務(wù)的資金來源以銀行理財為主,另有機構(gòu)推測,截至2016年末,銀行理財存續(xù)規(guī)模約為30萬億元,最終標(biāo)的資產(chǎn)以債券為主,權(quán)益類投資占比在2.8%左右。目前銀行委外占比在10%-20%左右,若以20%計算,目前委外存量規(guī)模約為6萬億元。
盡管銀行收縮委外業(yè)務(wù)資金規(guī)模尚不可測,但很多市場人士指出,近期市場的種種傳聞和銀行的動作對于交易心理已有很大沖擊。
逼退通道業(yè)務(wù)
也有機構(gòu)樂觀預(yù)計,這輪贖回潮不會持久。中信建投債券研究團隊認(rèn)為,從當(dāng)前委外贖回情況來看,部分大行由于委外絕對量較大,主動贖回委外資金響應(yīng)監(jiān)管;而部分風(fēng)格較為激進的銀行,則面臨監(jiān)管超標(biāo)而主動贖回。整體來看,銀行對主動贖回委外并未發(fā)展成一致行動,當(dāng)前委外的贖回也主要集中于比較容易贖回的基金,預(yù)計大規(guī)模贖回潮也不會出現(xiàn)。
“從銀行層面來看,經(jīng)歷去年12月債災(zāi)后,銀行委外普遍面臨浮虧,提前贖回意味著虧損兌現(xiàn),對銀行特別是部分中小行來說是難以接受的。在當(dāng)前債券市場由于嚴(yán)監(jiān)管整體受抑制情況下,集中贖回容易形成踩踏,進一步擴大虧損,從監(jiān)管以及銀行自身出發(fā)都是不愿意看到的。此外監(jiān)管層面給予銀行自查時間也較為充裕?!痹搱F隊表示。
但有一點幾乎已是業(yè)內(nèi)的共識,即新增的委外資金預(yù)計將大幅收縮。中信建投宏觀分析師王洋對上海商報記者分析稱,從監(jiān)管的力度和趨勢來看,委外業(yè)務(wù)基本上已經(jīng)行至拐點。對于非銀機構(gòu)來說,拿到銀行的委外資金,做的大多都是通道業(yè)務(wù),監(jiān)管的思路就是壓縮通道業(yè)務(wù),所以對非銀機構(gòu)的沖擊還會持續(xù)。首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝也認(rèn)為,將來整個金融業(yè)的純通道業(yè)務(wù)可能都會或多或少地受到壓縮。
在國泰君安研究所銀行組看來,委外業(yè)務(wù)亂象必將終結(jié),行業(yè)將進入有序發(fā)展的新階段,這將極度考驗受托管理人的資產(chǎn)管理水平。銀行將會更加審慎地選擇投資管理水平較高、風(fēng)格嚴(yán)謹(jǐn)穩(wěn)健的投資管理人。這也意味著,委外業(yè)務(wù)的市場份額可能會向部分優(yōu)質(zhì)管理人集中。(上海商報)