據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的4月里，共有154只債券被取消和推遲發(fā)行，涉及規(guī)模上千億元。進入5月，這一數(shù)字還在增加。上海商報記者統(tǒng)計，截至5月3日，當月又有至少七只債券不能如期發(fā)行。分析認為，在資金面持續(xù)緊張的情況下，高企的發(fā)行成本是直接導致發(fā)行人取消或推遲債券發(fā)行的原因之一。不過也有業(yè)內人士樂觀預計，企業(yè)債收益率的上漲空間已經階段性“見頂”。

千億債券發(fā)行爽約

債市的調整還在持續(xù)，市場再現(xiàn)千億規(guī)模的債券發(fā)行爽約場面。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月共有154只債券取消和推遲發(fā)行，涉及規(guī)模達到1406.63億元，單月數(shù)據(jù)已經與今年整個一季度數(shù)據(jù)接近。

取消發(fā)行潮在5月仍未落退。上海商報記者在中國貨幣網(wǎng)看到，截至5月3日18時，本月已有百色百礦集團有限公司、河南省收費還貸高速公路管理有限公司、廣東騰越建筑工程有限公司、南寧威寧投資集團有限責任公司、步步高投資集團股份有限公司、中國昊華化工集團股份有限公司和建發(fā)房地產集團有限公司七家公司先后發(fā)布了債券取消或延遲發(fā)行的公告。

七只債券的總規(guī)模達到66億元，其中，規(guī)模最大的是河南省收費還貸高速公路管理有限公司2017年度第一期中期票據(jù)，達30億元。

事實上，在過去一年間，債市已出現(xiàn)過兩輪較為明顯的爽約潮，其中一次單月取消或延遲發(fā)行債券規(guī)模突破千億元的也是在4月。業(yè)內人士分析稱，彼時市場因為信用債違約洶涌，導致許多產能過剩行業(yè)和低等級的發(fā)行人選擇取消發(fā)行，一級市場一度進入“冰封期”。

另一次出現(xiàn)在去年末。債市出現(xiàn)歷史性的巨震，去年11月開始，市場資金面日益緊張，加上特朗普當選、美聯(lián)儲加息加劇市場對資金外流和流動性不足的擔憂，債券市場大跌，融資成本趨高，公司紛紛取消發(fā)行債券。

源起流動性退潮

這次逼退企業(yè)發(fā)行債券的原因之一，同樣是高企的資金成本。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，今年以來，債券發(fā)行一路抬升。截至5月2日，全市場共有92只債券票面發(fā)行利率大于等于7%，票面發(fā)行利率不低于6%的債券也達到415只。

但高收益的吸引力卻也大打折扣。中國社會科學院教授劉煜輝在近日的公開演講中感嘆道，“我記得大概去年五六月的時候，發(fā)一個收益率3%的債，都會遭到哄搶，大概一年時間過去了，今天收益率5%、6%的債滿世界都是，卻已門可羅雀”。

劉煜輝認為，原因在于市場已經從“資產荒”變?yōu)椤柏搨摹保澈笫潜O(jiān)管政策進一步收緊和去杠桿的持續(xù)推進。一方面，市場資金面的緊平衡狀態(tài)已經維持了較長一段時間，例如盡管5月3日央行凈投放1400億元，但依然不夠為市場“解渴”。當日Shibor再現(xiàn)全線上漲，且漲幅擴大。其中隔夜Shibor漲2.76個基點，報2.8451%；7天期Shibor漲4個基點，報2.913%。

令債市流動性進一步承壓的是，近一個多月來，銀監(jiān)會下發(fā)9道監(jiān)管文件，其中5份文件重點點名存在空轉套利和流動性風險的同業(yè)業(yè)務，引發(fā)部分銀行委外資金從債市離場，未來流入債市的委外資金恐怕還將面臨大幅收縮。

流動性的退潮，令債市在過去一個月再次出現(xiàn)大跌。多家取消或延遲發(fā)行債券的企業(yè)都表示，決定改期主要就是出于市場波動較大、利率上行等因素的考慮。

收益率階段性“見頂”

業(yè)內人士較為一致地認為，今年金融市場的整體基調就是“去杠桿”，金融機構加杠桿的空間將繼續(xù)縮小，債市的調整也將持續(xù)一段時間。九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，目前核心矛盾在于監(jiān)管的預期差，4月中下旬由于銀監(jiān)會監(jiān)管遠超市場預期，導致債市持續(xù)下跌，但近兩日監(jiān)管協(xié)調呼聲漸強，政策層也通過各種渠道表示避免監(jiān)管導致危機，債市情緒有所緩和。

“從基本面因素來看，基本面全面回暖長期利空債市，但基本面并非今年債市的關鍵因素，2017年債市的關鍵在于監(jiān)管政策落地情況以及央行貨幣政策確定的貨幣市場利率中樞，因此維持現(xiàn)階段債券市場震蕩市的判斷不變。”鄧海清分析稱。

華創(chuàng)證券分析師李俊江進一步指出，5月開始，銀行上調房貸利率，債券收益率的“頂”也還會相應被提高。他介紹，近期上海多家銀行上調房貸利率，對于銀行而言，貸款和債券都屬于銀行大類資產配置，因此二者之間具有比價關系，貸款利率上行將提高債券收益率的“頂”。以數(shù)據(jù)來說明，根據(jù)測算和假設，如果貸款基本利率上浮10%，扣除上述成本后貸款可比國債利率為3.66%，與目前10年期國債利率水平相比仍有20bp左右空間。

不過，招商固收研究團隊5月3日的分析報告表達了不同的觀點。該團隊認為，中等期限金融債和長期金融債之間的利差出現(xiàn)了平坦化甚至“倒掛”的跡象，從歷史經驗來看，這往往是利率達到一個階段性高點的標志，尤其是期限利差出現(xiàn)“倒掛”，長期利率很可能未來“上升乏力”。

因此，招商固收研究團隊表示，盡管市場情緒仍然未從去杠桿的悲觀預期中恢復過來，但是并不悲觀，技術上來看收益率反彈的空間不大，而且各種有利于債券市場的因素仍然在逐漸積累。東方金誠評級副總監(jiān)俞春江也認為，隨著金融整頓的深入，資金在金融系統(tǒng)空轉的情形得到有效抑制后向實體經濟傾斜的力度將有所加大，因此債券發(fā)行成本繼續(xù)大幅上行的可能性并不大。（上海商報）