一年期Shibor連續(xù)四日高于LPR。分析指出，同期限Shibor和LPR出現(xiàn)倒掛，反映出銀行負(fù)債端在收緊，而銀行間同業(yè)資金成本之所以持續(xù)上漲，與近期的金融去杠桿加強(qiáng)，以及市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊有關(guān)。

　　連續(xù)四日倒掛

　　5月25日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）一年期品種報(bào)價(jià)4.3342%，一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）4.3%，Shibor一年期品種趕超一年期LPR。一年期Shibor連續(xù)四日高于LPR，并且進(jìn)一步逼近LPR水平。

　　5月22日，Shibor一年期品種利率報(bào)4.3024%，創(chuàng)逾兩年以來(lái)最高位，且首次高于4.3%的LPR，距央行一年期貸款利率4.35%僅一步之遙。

　　據(jù)了解，Shibor是由信用等級(jí)較高的銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率，Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由18家商業(yè)銀行組成。Shibor代表金融市場(chǎng)融資成本。LPR則是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，是相對(duì)較便宜的貸款利率，LPR報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由9家商業(yè)銀行組成，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。

　　對(duì)于一年期Shibor與LPR的倒掛，有市場(chǎng)人士用“面粉貴過(guò)面包”做比喻。分析指出，同期限Shibor和LPR出現(xiàn)倒掛，反映出銀行負(fù)債端在收緊，特別是在強(qiáng)監(jiān)管之下同業(yè)負(fù)債的減少，而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱的背景下，資產(chǎn)端則仍然保持寬松。

　　上海商報(bào)記者注意到，自去年11月起，一年期Shibor利率就開始持續(xù)攀升，從當(dāng)時(shí)的約3.03%水平一路上行至目前的4.3342%。而2015年10月26日至今，一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR1Y）始終持穩(wěn)在4.3%。

　　對(duì)于利率倒掛，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步趨緊的征兆，并且擔(dān)憂金融市場(chǎng)利率的上升將進(jìn)一步帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)與實(shí)體企業(yè)融資成本的攀升。也有分析人士認(rèn)為不應(yīng)過(guò)度解讀。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明認(rèn)為，Shibor與LPR本身不具有可比性，并且Shibor攀升存在季節(jié)性與監(jiān)管因素的影響。

　　監(jiān)管效應(yīng)顯現(xiàn)

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在監(jiān)管壓力下，銀行出現(xiàn)了負(fù)債荒，資產(chǎn)端的LPR在競(jìng)爭(zhēng)壓力下，出現(xiàn)了穩(wěn)定的幻象。而銀行間同業(yè)資金成本之所以持續(xù)上漲，與近期的金融去杠桿加強(qiáng)，以及市場(chǎng)流動(dòng)性緊張有關(guān)。

　　在金融去杠桿的背景下，“一行三會(huì)”一系列已經(jīng)出臺(tái)或正在醞釀的監(jiān)管政策給市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)壓力。3月以來(lái)，一行三會(huì)為金融業(yè)“防風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿”密集出臺(tái)了多項(xiàng)政策。4月25日，中央政治局強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管。央行也表態(tài)稱將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。此外，繼3月末經(jīng)歷了“從嚴(yán)版”MPA的首次“大考”后，銀行已經(jīng)開始在籌備6月末的考核。

　　事實(shí)上，銀監(jiān)會(huì)今年推出了多項(xiàng)針對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管舉措。興業(yè)證券(7.430,0.00,0.00%)宏觀分析團(tuán)隊(duì)指出，過(guò)去幾年，中國(guó)經(jīng)歷了多輪金融監(jiān)管，每一輪都有一個(gè)較為明確的監(jiān)管重點(diǎn)。比如2012年的票據(jù)，2013年的表外業(yè)務(wù)，本輪金融監(jiān)管主要針對(duì)的問(wèn)題就在于同業(yè)和嵌套。

　　中信證券(16.390,-0.02,-0.12%)固定收益首席分析師明明認(rèn)為，導(dǎo)致一年期Shibor高于一年期LPR的原因是去杠桿期間中小商業(yè)銀行負(fù)債端中長(zhǎng)期限資金的短缺。

　　從央行操作上來(lái)看，今年一季度以來(lái)央行連續(xù)兩次上調(diào)逆回購(gòu)、MLF等市場(chǎng)操作利率，同時(shí)在多數(shù)時(shí)間內(nèi)都實(shí)行凈回籠的貨幣投放操作，使得不同期限的Shibor利率都出現(xiàn)了較大幅度的上升。

　　負(fù)債成本上升空間不大

　　值得注意的是，隨著Shibor利率持續(xù)上行，有部分市場(chǎng)人士擔(dān)心其或倒逼貸款基礎(chǔ)利率上漲，一年期Shibor首次超過(guò)一年期LPR是否傳遞了加息信號(hào)，也成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　而多數(shù)分析人士認(rèn)為，從央行近期動(dòng)向來(lái)看，貨幣政策仍然維持穩(wěn)健中性，利率上行并不代表加息。明明表示，此輪去杠桿的基調(diào)為“溫和”，要避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前銀行負(fù)債壓力已經(jīng)較大的情況下，央行若進(jìn)一步加息，可能造成政策效果疊加，引發(fā)債市動(dòng)蕩；近期銀行間資金利率顯示，雖然中長(zhǎng)期資金成本較高，但短期融資利率，如隔夜與7天回購(gòu)利率均已回落至較低水平，這說(shuō)明5月12日MLF投放之后，央行在銀行間市場(chǎng)采取了略微緩和的流動(dòng)性管理，側(cè)面印證央行當(dāng)前并無(wú)上調(diào)利率的意圖。

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，伴隨著金融去杠桿、同業(yè)監(jiān)管的推進(jìn)，銀行負(fù)債成本可能仍面臨繼續(xù)上行壓力，但考慮到監(jiān)管政策將加強(qiáng)協(xié)調(diào)、貨幣政策將維持穩(wěn)健中性，現(xiàn)階段銀行的負(fù)債成本繼續(xù)上升的空間已不大。明明表示，從4月監(jiān)管文件出臺(tái)開始，銀行主動(dòng)按文件要求調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債，6月底之前銀行可能都處于持續(xù)調(diào)整過(guò)程中。因此近期銀行負(fù)債成本可能會(huì)持續(xù)保持相對(duì)較高水平，但再度大幅上行可能性已不大，除非后續(xù)突然再有增量政策出臺(tái)。并且根據(jù)此前會(huì)議中提出的“監(jiān)管政策要加強(qiáng)協(xié)調(diào)”、“避免政策效果過(guò)度疊加”來(lái)看，短期內(nèi)再出重磅監(jiān)管政策的概率不大。

　　蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任黃志龍也認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的LPR利率和金融市場(chǎng)利率出現(xiàn)倒掛，是一種短期的現(xiàn)象。他解釋，Shibor利率后期進(jìn)一步上升的空間已經(jīng)不大，因?yàn)楫?dāng)前Shibor各種期限的利率已經(jīng)接近2015年5月之前的歷史均值水平，后期央行繼續(xù)微幅收緊貨幣政策的必要性也不大。（上海商報(bào)）