導(dǎo)讀
此前4月、5月份，同業(yè)存單呈現(xiàn)出的“量縮價(jià)升”態(tài)勢(shì)，其背后是供給和需求之間的尖銳矛盾。
同業(yè)存單的發(fā)行量迎來拐點(diǎn)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多個(gè)渠道獲悉，在5月份同業(yè)存單凈融資額（發(fā)行量減去到期量）轉(zhuǎn)負(fù)并創(chuàng)下新低以后，6月份到目前為止，同業(yè)存單發(fā)行量達(dá)到9388.2億元，相比5月份前兩周的發(fā)行量大增75%。從價(jià)格上來看，同業(yè)存單利率仍在走高。
招商證券固收研報(bào)認(rèn)為，同業(yè)存單放量是流動(dòng)性邊際改善的信號(hào)，量的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)很快會(huì)出現(xiàn)價(jià)格拐點(diǎn)。
但一位同業(yè)平臺(tái)機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)研究人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，同業(yè)存單發(fā)行量回升并不能說明資金轉(zhuǎn)寬松，只是釋放了一些前期積壓的流動(dòng)性。而且同業(yè)存單是機(jī)構(gòu)主動(dòng)負(fù)債，價(jià)格易上難下，目前理財(cái)?shù)膬r(jià)格還在上漲，預(yù)計(jì)同業(yè)存單的價(jià)格后期會(huì)繼續(xù)上漲。
發(fā)行放量價(jià)格仍高
此前的5月份，同業(yè)存單市場(chǎng)量價(jià)背離下的供需矛盾十分突出。同業(yè)存單發(fā)行量此前已經(jīng)連續(xù)第二個(gè)月下滑，并創(chuàng)下最大凈融資缺口記錄，即-3328億元，與此同時(shí)，同業(yè)存單價(jià)格卻在不斷走高。
而進(jìn)入6月份以來，同業(yè)存單的發(fā)行額度開始放量。
WIND數(shù)據(jù)顯示，6月1日至6月13日，同業(yè)存單發(fā)行量半月不到就達(dá)到9388.2億元，相比5月份前兩周的發(fā)行量大增75%。
以“周”作為周期來觀察，在凈融資額連續(xù)6周為負(fù)之后，上周開始轉(zhuǎn)正，并且達(dá)到單周1344億元的凈融資規(guī)模，且這種放量趨勢(shì)仍在繼續(xù)，本周目前的發(fā)行量就已經(jīng)達(dá)到3888億元。
價(jià)格仍居高位。
同業(yè)存單的發(fā)行利率以及二級(jí)市場(chǎng)同業(yè)存單的到期收益率都在上行。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入6月份到目前為止，市場(chǎng)發(fā)行的1060只同業(yè)存單中，發(fā)行利率在5%以上（包括5%）的有768只。
中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自6月1日到6月12日，評(píng)級(jí)3A、期限1個(gè)月的同業(yè)存單到期收益率自4.12%漲至5.05%，評(píng)級(jí)3A期限3個(gè)月的自4.85%漲至5%。
業(yè)內(nèi)一些分析人士將同業(yè)存單發(fā)行放量的原因歸結(jié)為流動(dòng)性轉(zhuǎn)暖。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者概括多方機(jī)構(gòu)人士的觀點(diǎn)，6月份雖為跨季月，金融機(jī)構(gòu)面臨中期考核，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性普遍較為謹(jǐn)慎。但是在央行足量續(xù)作MLF、調(diào)整流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)以及對(duì)市場(chǎng)種種“安撫”表態(tài)之下，目前資金面確實(shí)較為均衡，各大機(jī)構(gòu)的預(yù)期也相對(duì)穩(wěn)定。
招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研報(bào)指出，同業(yè)存單從“量縮價(jià)升”轉(zhuǎn)變成“量升價(jià)升”，同業(yè)存單的投資需求出現(xiàn)了大幅回升。這表明，中小機(jī)構(gòu)的負(fù)債壓力從“發(fā)行難”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)行貴”，流動(dòng)性邊際上有明顯改善。這是商業(yè)銀行“去杠桿”行為短期將告一段落的跡象。
DM平臺(tái)同業(yè)存單研究員并不同意這種觀點(diǎn)。她對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，雖然從5月到6月，資金并沒有更緊，但同業(yè)存單發(fā)行放量并不能說明資金邊際轉(zhuǎn)松。這只是市場(chǎng)將前期積壓的流動(dòng)性釋放一點(diǎn)出來?！爸?月，銀行對(duì)6月跨季太謹(jǐn)慎不敢投，而實(shí)際上銀行本身還是有資金的，現(xiàn)在遇到好的價(jià)格可以投一些了，不會(huì)影響月底流動(dòng)性?！?/p>
放量之后價(jià)格“滯粘”邏輯
此前4月、5月份，同業(yè)存單呈現(xiàn)出的“量縮價(jià)升”態(tài)勢(shì)，其背后是供給和需求之間的尖銳矛盾。一方面，中小機(jī)構(gòu)仍有發(fā)行存單維持流動(dòng)性的需求，另一方面投資方則受限于日益趨嚴(yán)的同業(yè)監(jiān)管政策謹(jǐn)慎配置。目前的存單市場(chǎng)盡管規(guī)模已經(jīng)開始反彈，但這種供需矛盾并未解決。
“5月單周3000多到6月的單周4000多，并不是發(fā)行量增得多快，而是計(jì)劃發(fā)行增量大。比如上周五計(jì)劃發(fā)行1500多億，但實(shí)際發(fā)行成功1200多，仍有20%沒有發(fā)出去?！币晃煌瑯I(yè)存單分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析了前述邏輯，這種情況下，預(yù)計(jì)后期同業(yè)存單的價(jià)格還是會(huì)上漲的。
根據(jù)市場(chǎng)供需邏輯，同業(yè)存單發(fā)行放量最終會(huì)導(dǎo)致同業(yè)存單利率見頂回落，繼而帶動(dòng)債券市場(chǎng)短期利率水平回落。然而，多名業(yè)界人士比較普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，同業(yè)存單的利率，或與此邏輯相悖，其存在比較強(qiáng)的滯粘性。
前述同業(yè)存單研究員認(rèn)為，同業(yè)存單是機(jī)構(gòu)主動(dòng)負(fù)債行為，價(jià)格有一定剛性，利率易上難下，“在沒有監(jiān)管的情況下，機(jī)構(gòu)要通過存單吸收資金就得一直抬價(jià)格?！?/p>
天風(fēng)證券銀行業(yè)分析師廖志明此前也曾對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，同業(yè)存單發(fā)行利率為市場(chǎng)利率之反映，取決于市場(chǎng)超準(zhǔn)率，受制于央行基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。同業(yè)存單存量顯著下降的可能性不大，由于其對(duì)LCR指標(biāo)的改善作用，對(duì)線下同業(yè)存款的替代仍會(huì)進(jìn)行，短期內(nèi)利率難以下降。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）