在這一輪去杠桿浪潮中,同業(yè)存單的“是非黑白”無疑處于風(fēng)口浪尖。同業(yè)存單從2013年底開始井噴,短短三年半的時間,增速超過了100倍;今年3月底以來的“金融去杠桿”一度使得同業(yè)存單的凈發(fā)行量大幅下挫。未來,同業(yè)存單的命運(yùn)究竟將如何演變?
“2017債券年會”期間,招商證券固定收益首席分析師徐寒飛表示,6月12日以來,同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率由超5%快速回落至4.3%左右,下行超過70bp,已經(jīng)回到了今年2月初的水平,這對于債市是一個重要的信號。
對于未來的同業(yè)存單政策方向,他認(rèn)為“既要放,又要收”?!啊拧傅氖峭瑯I(yè)存單發(fā)展方向不應(yīng)該逆轉(zhuǎn),不能否認(rèn)其在平衡中小銀行和大行流動性差異中所起到的重要作用;‘收’是應(yīng)該將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債統(tǒng)計(jì)口徑,并給出比例約束,從總量層面防止單家銀行對同業(yè)負(fù)債的依賴度過高。同時,在‘剛兌’未打破的情況下,同業(yè)存單發(fā)行機(jī)構(gòu)也需要實(shí)行準(zhǔn)入制,防止金融風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)之間傳染?!?/p>
同業(yè)存單的是與非
2013年12月央行發(fā)布《同業(yè)存單暫行管理辦法》,允許存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單,邁出了利率市場化的重要一步。2014年1月~2017年7月,同業(yè)存單余額從280億上升到8.1萬億,占債市比重從小于0.1%到超過13%,增長了100多倍。
同業(yè)存單彌補(bǔ)了3月~1年期利率結(jié)構(gòu)的空白,比同業(yè)存款更加標(biāo)準(zhǔn)化,流動性更好;發(fā)行同業(yè)存單是商業(yè)銀行主動負(fù)債的行為,銀行可以根據(jù)自身要求靈活調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。
然而,隨著規(guī)模爆發(fā)式增長,同業(yè)存單的負(fù)面效應(yīng)也受到更多的關(guān)注。
徐寒飛表示,對于中小銀行而言,同業(yè)存單成為擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的利器?!熬W(wǎng)點(diǎn)不足,通過批發(fā)性融資彌補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債缺口,成本較零售負(fù)債高。此外,參與OMO(公開市場逆回購)需要一級交易商資格,參與MLF需要符合宏觀審慎要求,這些是中小銀行欠缺的,可以通過發(fā)行存單從大行獲得資金?!?/p>
這一趨勢的負(fù)效應(yīng)體現(xiàn)在資產(chǎn)和負(fù)債端上。同業(yè)負(fù)債、應(yīng)付債券占總負(fù)債的比重快速攀升;信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、他行理財(cái)占比也不斷攀升。近年來備受指摘的是,金融機(jī)構(gòu)通過加杠桿進(jìn)行“無風(fēng)險(xiǎn)套利”,衍生出同業(yè)存單套作同業(yè)理財(cái)和委外的“同業(yè)鏈條”。投資同業(yè)存單有較大的套利空間——1月期同業(yè)存單與1月期常備借貸便利利差最高達(dá)186bp;2017年以前,同業(yè)理財(cái)?shù)氖找媛曙@著高于同業(yè)存單。
然而,一切在2016年下半年戛然而止。央行“鎖短放長”后,套利空間被顯著壓縮。4月初至6月初,同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率上行超過70bp,最高接近5.1%,5月各機(jī)構(gòu)大幅減持同業(yè)存單。
利率仍有下行空間
緊張的態(tài)勢已經(jīng)開始緩解。6月中旬以來,同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率由超過5%快速回落至4.3%左右,下行超過70bp,已經(jīng)回到了今年2月初的水平。7月初,全國性股份制銀行1個月、3個月期同業(yè)存單發(fā)行利率已經(jīng)分別降至3.85%(-75bp)和4.15%(-36bp)。
徐寒飛表示,同業(yè)存單出現(xiàn)“量升價跌”,標(biāo)志著此輪去杠桿對債市的沖擊接近尾聲。
“6月末最后一天銀行間市場整體加權(quán)利率短暫沖高后,之后一周快速回落,幾乎已抵達(dá)4月中下旬的水平,可見跨越季末時點(diǎn)后,市場流動性壓力得到明顯緩解?!苯煌ㄣy行高級研究員陳冀對第一財(cái)經(jīng)記者表示。
徐寒飛表示,這主要是因?yàn)楣┙o端銀行間資金面整體寬裕,發(fā)行需求總體下降;央行提前投放,財(cái)政支出增加;就需求端而言,廣義基金加大了配置同業(yè)存單的力度。
在他看來,從央行到商業(yè)銀行的貨幣政策和流動性傳導(dǎo)看,未來同業(yè)仍有50bp的下行空間。
但也不乏債券交易員對記者表示,存單具有安全性和流動性優(yōu)勢,在信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較大的時刻,存單仍然是機(jī)構(gòu)配置的優(yōu)選。
未來應(yīng)收放結(jié)合
今年4月,各界一度對于同業(yè)存單的監(jiān)管模式進(jìn)行了激烈討論。一方面發(fā)行同業(yè)存單對于難獲流動性的中小銀行的確是重要的資金補(bǔ)給通道;但另一方面,適度的監(jiān)管同業(yè)鏈條也難以避免。
“盡管同業(yè)存單迅速擴(kuò)容,并且?guī)砹私鹑谑袌鱿到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升,但是不能‘因噎廢食’?!毙旌w表示,存款利率看起來接近全部“市場化”,但是活期存款利率未放開,而國有大行在存款層面的壟斷地位無法動搖,導(dǎo)致存款利率真實(shí)市場化仍有空間。同業(yè)存單可以使得中小銀行能夠與大行在負(fù)債層面“公平競爭”,隨著同業(yè)存單逐漸替代“一般存款”,商業(yè)銀行整體負(fù)債的利率市場化程度上升明顯。
他建議,對于同業(yè)存單,監(jiān)管政策是“既要放,又要收”。其發(fā)展方向不應(yīng)該逆轉(zhuǎn),不能否認(rèn)同業(yè)存單在平衡中小銀行和大行流動性差異中所起到的重要作用;此外也需要將同業(yè)存單納入到同業(yè)負(fù)債統(tǒng)計(jì)口徑,并給出比例約束,從總量層面防止單家銀行對同業(yè)負(fù)債的依賴度過高。
國泰君安銀行業(yè)分析師王劍此前也建議,存單在利率市場化進(jìn)程中推出,在與其他類似的工具相互競爭的過程中,以及各項(xiàng)利率市場化措施逐步推進(jìn)的過程中,因各種套利機(jī)會存在,必然會導(dǎo)致銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整,需要監(jiān)管層提前預(yù)判,控制節(jié)奏,避免造成過大波動。(第一財(cái)經(jīng)日報(bào))