8月信貸不再脫軌CPI小幅回落

19家機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測顯示：盡管8月的新增信貸不會(huì)像7月那樣不足5000億，但仍在8000億以下，相應(yīng)的M2增速也保持在10.2%左右，固投也未能出現(xiàn)明顯上漲。此外，CPI可能會(huì)略有下降，PPI降速收窄。

這些數(shù)據(jù)意味著，供給側(cè)改革之下貨幣政策保持“穩(wěn)健”，降準(zhǔn)降息短期很難出現(xiàn)?！敖?jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起，每月進(jìn)行一次。本次共有19家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI小幅回落 PPI降幅繼續(xù)收窄

8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，依然要回答這樣的問題：為什么工業(yè)數(shù)據(jù)反彈，需求卻依舊疲弱？

8月官方PMI回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，而且生產(chǎn)、新訂單、新出口訂單等分項(xiàng)數(shù)據(jù)全面恢復(fù)，但財(cái)新PMI卻回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至50%，兩者再次出現(xiàn)背離。

統(tǒng)計(jì)局和財(cái)新PMI已多次出現(xiàn)背離，這主要是因?yàn)槎邩颖静煌汗俜絇MI覆蓋3000家以上大中型企業(yè)，而財(cái)新PMI樣本覆蓋以民企為主的420家中小型企業(yè)。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的解釋是：除去出口和庫存對短期工業(yè)生產(chǎn)有一定支撐外，工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定，這也與去產(chǎn)能導(dǎo)致的小企業(yè)更快的關(guān)停有關(guān)。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也指出，8月兩組PMI的背離也可能表明，大中型企業(yè)比中小型企業(yè)更易獲得信貸資源和從政策支持中獲益。

本次的月度調(diào)查顯示，8月PPI的增速降幅很可能進(jìn)一步收窄至-1%以內(nèi)。汪濤預(yù)測，8月PPI同比跌幅進(jìn)一步收窄至-0.9%左右。

但這也引出另一個(gè)問題：為什么投資增速不斷下滑，工業(yè)數(shù)據(jù)工業(yè)生產(chǎn)情況仍能保持總體穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和需求偏差來自于哪里？

高善文認(rèn)為，當(dāng)前較強(qiáng)的規(guī)模以上工業(yè)增加值增速或許高估了整體經(jīng)濟(jì)的狀況，換句話說，投資數(shù)據(jù)的下滑所反映的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求疲弱更應(yīng)該引起注意。

招商證券宏觀研究主管分析師謝亞軒表示，PPI的回暖與黑色金屬等原材料與有色冶煉等價(jià)格上漲有關(guān)。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系副主任蘇劍認(rèn)為，PPI上漲除了黑色系價(jià)格上漲的因素外，還受去年工業(yè)品價(jià)格大幅下滑的低基數(shù)影響，今年下半年P(guān)PI同比增速很可能會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)快速反彈。

相比于PPI的回暖，8月CPI增速可能會(huì)出現(xiàn)小幅下滑。本次參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測中，最高的為1.8%，最低的為1.6%。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，蔬菜類價(jià)格環(huán)比延續(xù)回升態(tài)勢，但上漲幅度減弱，豬肉價(jià)格環(huán)比下降明顯，8月CPI同比上漲1.7%。

中信建投首席宏觀經(jīng)濟(jì)與債券分析師黃文濤表示，豬肉價(jià)格增速還將大幅回落，CPI也會(huì)繼續(xù)走低?！拔磥鞢PI運(yùn)行基本平穩(wěn)，不存在明顯的通脹或者通縮壓力?！边B平說。

固投難改下行，房地產(chǎn)拐點(diǎn)來了？

為什么財(cái)政投資加碼，但固投增速卻在下滑？

最近幾個(gè)月的固投數(shù)據(jù)都會(huì)牽扯到這個(gè)問題。7月固投增速是8.1%，2015年全年固投的實(shí)際增速是12%。

申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇也認(rèn)為，7月投資大幅下行除了受到極端天氣的不利沖擊，也與財(cái)政支出大幅下滑、基建投資超預(yù)期回落有關(guān)。

蘇劍則認(rèn)為，固投中的制造業(yè)投資還將進(jìn)一步探底?！霸谥圃鞓I(yè)投資、房地產(chǎn)投資不振情況下，基建投資本應(yīng)起托底作用。但是根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的信息，‘營改增’會(huì)減少稅收，這制約了基建投資同比增速回升。”蘇劍說。

國金證券首席宏觀分析師邊泉水表示，7月專項(xiàng)金融債的暫停對基臣財(cái)資的影響比較大?！?月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資有望恢復(fù)，但累計(jì)投資增長還將繼續(xù)下行，1-8月投資增速將回落至7.8%?！崩罨塾抡f。

蘇劍則表示，8月固定資產(chǎn)投資同比增速或延續(xù)7月下滑態(tài)勢，預(yù)計(jì)1-8月固定資產(chǎn)投資同比增速約為7.6%，較1-7月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。

在固投表現(xiàn)疲弱時(shí)，8月的房地產(chǎn)市場表現(xiàn)仍可以用狂熱來形容，不僅銷售增加，房價(jià)上漲從一二線傳導(dǎo)至三線城市。汪濤用穩(wěn)健來形容8月的全國房地產(chǎn)銷售增長，她預(yù)測的增速是15-20%?！爱?dāng)前銷售的強(qiáng)勢意味著對未來需求的過度透支，期間消費(fèi)貸等一些杠桿手段或許放大了這一透支，這與去年股票市場的情形有些類似?！备呱莆恼f。

野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)則更明確地指出，一線城市樓市經(jīng)過短期快速上漲，已經(jīng)呈現(xiàn)泡沫化趨勢。

次貸危機(jī)暴露出來的信用問題、杠桿問題，在眼前的這場一線房價(jià)飆漲里仍然若隱若現(xiàn)。銀行的貸款數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，建行、農(nóng)行、招行等10家上市銀行的房貸余額總額已經(jīng)達(dá)到8萬億元，占同期新增貸款的42%左右。

不過，連平認(rèn)為，這并不能說明居民住房貸款成為了上半年銀行貸款增長的主要驅(qū)動(dòng)因素，由于債務(wù)置換的原因，很大一部分企業(yè)貸款在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中未能顯示。

近期，城市陸續(xù)公布了限購、限貸政策。連平表示，由于新舊政策轉(zhuǎn)換具有時(shí)滯性，短期內(nèi)居民住房貸款仍會(huì)在每月新增信貸中占據(jù)相當(dāng)重要的位置。

趙揚(yáng)認(rèn)為，未來中國一線城市樓價(jià)漲幅將放緩或者有一定幅度回調(diào)，但不會(huì)出現(xiàn)日本式的房地產(chǎn)泡沫破滅，因?yàn)橹袊壳暗慕?jīng)濟(jì)還可以維持中高速增長。

降準(zhǔn)、降息，還不急

為什么PMI、PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)向好，但信貸數(shù)據(jù)卻未能先行上漲，這樣的情況很少見。

在經(jīng)歷了7月信貸的超預(yù)期下跌后，本次的月度調(diào)查顯示，在新增信貸上機(jī)構(gòu)的預(yù)測普遍保守，最低的是6000億元，最高會(huì)超過萬億。

國金證券宏觀首席分析師邊泉水認(rèn)為，8月地產(chǎn)銷售再度升溫、工業(yè)生產(chǎn)淡季不淡、債券收益率提高，預(yù)計(jì)8月新增信貸7000億，社融新增9500萬億，與此同時(shí)基礎(chǔ)貨幣凈投放、融資需求較低點(diǎn)回升，8月M210.9%。

渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽表示，8月M2同比增長或加速至10.5%，同時(shí)央行凈注入流動(dòng)性表明其旨在維持市場流動(dòng)性充足的意圖。

保持流動(dòng)性充裕并不意味著央行會(huì)實(shí)施降準(zhǔn)或降息。謝亞軒明確表示，PPI同比快速上漲不支持貨幣政策進(jìn)一步放松。連平也認(rèn)為，現(xiàn)在不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)刺激的貨幣政策，實(shí)際信貸增速不低的情況下，進(jìn)一步降準(zhǔn)和釋放流動(dòng)性非但不能很好地解決需求端的結(jié)構(gòu)性問題，反而有增加部分資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)。

華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步升溫使得人民幣貶值壓力依然存在，同時(shí)不斷高企的房價(jià)也使得通過貨幣寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長的可能性進(jìn)一步降低。

高善文也表示應(yīng)該關(guān)注的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是房地產(chǎn)銷售滑落，一個(gè)就是美聯(lián)儲(chǔ)加息。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高對今后一段時(shí)間宏觀經(jīng)濟(jì)政策的判斷是：7月底召開的政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了今年下半年適度擴(kuò)大總需求的總基調(diào)，顯示政策將再度向穩(wěn)增長回?cái)[。

不過，擺在眼前的是，“穩(wěn)增長”政策需要發(fā)力點(diǎn)。

徐高認(rèn)為下一階段“穩(wěn)增長”的宏觀政策表現(xiàn)是：貨幣政策，信貸社融投放將更加積極；財(cái)政政策將更為有力，PPP等新融資模式加速落地，以及地方政府債務(wù)規(guī)模加速擴(kuò)大等。

連平認(rèn)為，貨幣政策要破解當(dāng)前這種結(jié)構(gòu)性困難，釋放民間投資積極性，簡單而言要確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有一定利潤空間。另一方面則應(yīng)控制部分行業(yè)出現(xiàn)泡沫化可能導(dǎo)致的資金配置結(jié)構(gòu)性失衡，避免資金無法回歸實(shí)體。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，穩(wěn)增長與激活民間投資之間，一個(gè)可行的渠道就是將過去集中于房地產(chǎn)的民間資金引入到PPP項(xiàng)目中。“中國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力存在隱憂，過于依賴基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資短期難以改變?！蔽楦暾f。