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北京時間12月16日，美聯(lián)儲公布12月利率決議，F(xiàn)OMC（聯(lián)邦公開市場委員會）決定將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間維持在0-0.25%；同時加速taper（縮減購債），將每月縮減購買資產(chǎn)的規(guī)模從此前的150億美元增至300億美元，即每月減少購買200億美元美國國債和100億美元機構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS）。維持利率不變和加快taper步伐均符合市場預(yù)期。


有分析師認為這是美聯(lián)儲近年來最“鷹派”的政策轉(zhuǎn)向。這一轉(zhuǎn)向與近期美國高企的通脹數(shù)據(jù)有關(guān)，美聯(lián)儲已經(jīng)放棄了“暫時性通脹”表述，承認通脹水平高于政策目標，并且調(diào)高了未來的通脹預(yù)期。除此之外，利率點陣圖顯示，美聯(lián)儲多數(shù)委員預(yù)計明年至少加息3次。


如期加快taper步伐 明年或?qū)⒓酉?次


本次會議FOMC決定，將每月減少資產(chǎn)購買的規(guī)模由150億美元提高至300億美元，其中美國國債和MBS分別減少購買200億美元、100億美元。即：從2022年1月開始，將每月的資產(chǎn)購買規(guī)模降至400億美元的美國國債和200億美元的MBS?？s減購債速度提高一倍，是美聯(lián)儲有望于2022年3月結(jié)束購債。與不改變節(jié)奏相比，美聯(lián)儲將總共減少購買資產(chǎn)1350億美元。


美聯(lián)儲選擇加快taper，市場已經(jīng)有充分預(yù)期。此前美聯(lián)儲主席鮑威爾在11月30日參議院銀行業(yè)委員會做證詞時表示“在下一次FOMC會議上討論是否適宜提前幾個月完成減碼是合適的”。


按美聯(lián)儲此前的政策路徑，結(jié)束購買資產(chǎn)是為加息鋪平道路。本次會議公布的利率點陣圖顯示出，未來兩年可能有更多次數(shù)的加息。其中，全部委員都認為2022年聯(lián)邦基金利率應(yīng)高于0.25%，也就是至少加息一次；絕大多數(shù)委員預(yù)計利率水平在0.75%以上，也就是說至少加息3次。2023年，所有委員都預(yù)計利率會高于1%，多數(shù)委員預(yù)計利率水平將在1.25%以上，也就是說相較于2022年將會繼續(xù)加息。到2024年時，多數(shù)委員預(yù)計利率將達到2%以上。


在本次會議結(jié)束后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾表示加息肯定在taper結(jié)束以后。他還表示，taper和加息之間的間隔不會太長，強調(diào)本輪美國經(jīng)濟復(fù)蘇是非同尋常的。


此前美聯(lián)儲的taper與加息動作之間間隔約一年。美聯(lián)儲在2014年10月結(jié)束購債計劃，繼續(xù)通過國債和MBS到期收入再投資維持了資產(chǎn)負債表的規(guī)模。接著，美聯(lián)儲從2015年12月開始謹慎上調(diào)基準隔夜政策利率。不過，鮑威爾的表態(tài)暗示，此前的加息時間間隔不具有參考意義。


中金公司分析師劉政寧等認為，現(xiàn)在的通脹前景與2014-2015年不同。2014年的大背景是供給側(cè)產(chǎn)能過剩，全球面臨通縮風險，當前的情況是全球供給收縮，通脹中樞較過去十年抬升。預(yù)計2022年美國核心PCE通脹中樞仍將保持在4%左右，這高于目前市場一致預(yù)期，也高于美聯(lián)儲最新的預(yù)測。因此，這一次美聯(lián)儲貨幣政策從退出寬松到轉(zhuǎn)向緊縮的間隔時間要比上一輪周期更短。


據(jù)CME的FedWatch工具，截至2021年12月15日，市場認為美聯(lián)儲在2022年12月至少加息3次的概率達61.3%。


放棄“暫時性通脹”判斷 將防通脹置于更突出的位置


根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)布的聲明，美聯(lián)儲對于通脹狀況的判斷已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。此前美聯(lián)儲在政策聲明中維持“通脹持續(xù)低于長期目標”的判斷，本次聲明則明確指出，與疫情有關(guān)的供需不平衡以及經(jīng)濟的重新開放繼續(xù)導(dǎo)致通貨膨脹水平上升，“通脹一段時間以來已超過2%”。


事實上，美國CPI自今年下半年以來持續(xù)上升，最新數(shù)據(jù)顯示，今年11月美國CPI同比上漲6.8%，為1982年以來最高水平。鮑威爾在11月30日參議院銀行業(yè)委員會做證詞時已經(jīng)暗示放棄“暫時性通脹”這一表述。


在本次會議結(jié)束后發(fā)布的新經(jīng)濟預(yù)測中，委員們預(yù)計的通脹也高于2%的政策目標：明年通脹預(yù)測中位數(shù)達到2.6%，而9月時的預(yù)測為2.2%；核心通脹預(yù)測中位數(shù)為2.7%，9月時的預(yù)測為2.3%。2023年、2024年的通脹預(yù)測也均高于2%。今年在前11個月通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)高企的情況下，預(yù)計全年通脹率將達到5.3%。


平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生指出，由于2021年以來美聯(lián)儲對通脹形勢出現(xiàn)嚴重誤判，“通脹暫時論”基本已被實際通脹數(shù)據(jù)所證偽，市場正在押注美聯(lián)儲“亡羊補牢”——激進加息以遏制通脹。Omicron變異病毒的出現(xiàn)，更進一步攪亂了市場預(yù)期。截至目前，美聯(lián)儲對于加息預(yù)期的引導(dǎo)仍然是有限的。在此背景下，市場爭先押注美聯(lián)儲比想象中更加鷹派。本次美聯(lián)儲點陣圖顯示，美聯(lián)儲的加息步伐基本趕上了市場預(yù)期。


對于就業(yè)指標，美聯(lián)儲預(yù)測2022年失業(yè)率中位數(shù)為3.5%，相較9月份預(yù)測的3.8%有所下調(diào)。美聯(lián)儲對于明年經(jīng)濟的預(yù)期也更加樂觀，2022年GDP增速預(yù)測中位數(shù)從9月份的3.8%上調(diào)至本次的4.0%。


中金公司分析師劉政寧等指出，在當前形勢下，美聯(lián)儲必須把“防通脹”放在比“促就業(yè)”更突出的位置，并且讓市場相信它對通脹仍具有把控力。鮑威爾認為經(jīng)濟在實現(xiàn)最大化就業(yè)方面正在取得快速進展。雖然勞動參與率恢復(fù)速度沒有想象中那么快，但人們不工作主要是出于自發(fā)的選擇，而非需求不足。


美股飄紅 分析稱中美政策或?qū)⑾喾?中國資本市場機會更大


市場對于美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向已有較充分的預(yù)期，周三，美股三大股指在收盤階段強勢拉升，收盤均飄紅，其中納指漲幅超過2%，道指和標普500指數(shù)均漲超1%。


西部證券宏觀首席分析師張靜靜指出，美聯(lián)儲議息會議期間2年期與10年期美債收益率上升、黃金表現(xiàn)穩(wěn)定，但美股與原油大漲。上述資產(chǎn)表現(xiàn)與美聯(lián)儲經(jīng)濟展望有關(guān)。經(jīng)濟展望隱含了美聯(lián)儲對2021四季度美國實際GDP環(huán)比折年率為6.8%的預(yù)期，為疫后最強經(jīng)濟增長期。對美股而言，增長前景顯然比貨幣政策更為關(guān)鍵。


從歷史來看，美聯(lián)儲會在中期選舉和美國大選年表現(xiàn)得偏鴿，進而在非選舉年表現(xiàn)得更加鷹派則是為日后轉(zhuǎn)鴿留出更多余地。2016年初與2018年底美股調(diào)整后美聯(lián)儲立即調(diào)降了加息預(yù)期，隨著貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，美股也逐步企穩(wěn)、轉(zhuǎn)漲。張靜靜認為，明年中期選舉前美聯(lián)儲并不會落地加息靴子，而當前極為強烈的加息預(yù)期反而成為美聯(lián)儲的對沖籌碼，一旦市場出現(xiàn)較大的下行風險，調(diào)降加息預(yù)期就能達到“安全墊”的作用并緩解市場壓力。美聯(lián)儲當前的“鷹派”是為了給明年中期選舉前轉(zhuǎn)鴿留有更多空間。預(yù)計美聯(lián)儲將在明年中期選舉后的12月首次加息并于2023年多次加息。


鮑威爾也強調(diào)了未來貨幣政策的靈活性。鮑威爾表示，利率點陣圖不代表最終的政策決定，因為沒有人知道未來會發(fā)生什么。如果明年美國通脹回落，或是經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲仍可以轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

鐘正生指出，美聯(lián)儲一方面需要在與市場的賽跑中盡量縮短差距，另一方面需要減少“鷹派意外”對市場造成的波動。對于美聯(lián)儲而言，在接下來1-2個月內(nèi)，應(yīng)進一步加強預(yù)期引導(dǎo)，尤其明確Taper結(jié)束后何時加息，繼而需要明確“最大就業(yè)”的定義。對市場而言，不要低估美聯(lián)儲加快緊縮步伐的決心，但也不必過憂其擾動。當市場可能跑得比美聯(lián)儲略快時，市場對于美聯(lián)儲加快緊縮有了一定心理準備，未來美聯(lián)儲即使加快緊縮，市場或也不會因“意外”而恐慌。2022年1季度及以后，隨著美聯(lián)儲加息路線圖逐漸明晰，市場波動有望緩和。


美國貨幣政策轉(zhuǎn)向是否影響到中國的貨幣政策和資本市場？劉政寧等認為，2022年中美兩國宏觀政策或?qū)⒊尸F(xiàn)相反趨勢。明年美國財政大概率退坡，貨幣也可能是邊際收緊的。相比之下，中國財政和貨幣政策均有望轉(zhuǎn)向?qū)捤伞倪@個角度看，明年中國將呈現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的局面，國內(nèi)宏觀政策環(huán)境將好于美國。這可能意味著明年中國資本市場的機會要比美國更大。


張靜靜提出，今年，中國貨幣政策整體中性，外部有三點約束，包括美聯(lián)儲Taper預(yù)期下今年非美央行政策更為謹慎，美元反彈疊加出口轉(zhuǎn)弱令人民幣匯率存在貶值壓力，以及前期美國對華貿(mào)易關(guān)系緩和使得我國不能放任人民幣匯率貶值。明年，外部約束將解除，中國貨幣政策則可以更加“以我為主”。一方面，中期選舉前美聯(lián)儲貨幣政策有望再度轉(zhuǎn)鴿；另一方面，一旦美元貶值，人民幣匯率將獲得一個正的β收益，即便出口轉(zhuǎn)弱，人民幣對美元雙邊貶值風險也大大降低。明年3-4月起美國或?qū)⒃俣葘ν馐?，也減少了對人民銀行寬貨幣的約束。此外，明年上半年中國CPI同比仍低，且明年中期選舉后美聯(lián)儲加息預(yù)期有望再次升溫，因此明年國內(nèi)寬貨幣的最佳時間窗口或為上半年。


新京報貝殼財經(jīng)記者 顧志娟 編輯 王進雨 校對 陳荻雁