目前內(nèi)地零售貸款的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向小微貸款。預(yù)計(jì)2013年整體貸款增速較2012年變化趨勢(shì)和行業(yè)整體一致。到去年11月，小微貸款（貸款規(guī)模500萬(wàn)元以下，平均貸款100萬(wàn)元左右）增量700億至800億元（人民幣，下同），按揭貸款僅增長(zhǎng)5%（大約增加162億元）。小微業(yè)務(wù)采用信貸工廠模式，前端支行營(yíng)銷，收集客戶資訊后，傳遞到分行審批中心，未來(lái)審批中心會(huì)放到總行。招商銀行（3968）零售客戶基礎(chǔ)雄厚，目前尚無(wú)客戶資源瓶頸，但未來(lái)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將逐步更多依靠新客戶的開(kāi)拓。貸款利率平均上浮幅度30%左右，目前小微貸款主要為抵押貸款?！ ⌒∥①J3年內(nèi)占比45% 招行在資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度有所加快，這削弱了其以按揭為主導(dǎo)的傳統(tǒng)零售銀行的特質(zhì)。由于按揭業(yè)務(wù)的低風(fēng)險(xiǎn)特征，市場(chǎng)對(duì)按揭業(yè)務(wù)的估值高于小微業(yè)務(wù)，這在一定程度上降低了市場(chǎng)對(duì)招行的估值定位。公司希望3年內(nèi)小微貸款達(dá)到零售貸款的45%以上（去年6月末民生小微貸款占到零售貸款的65%）。從長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為，由于中國(guó)居民部門的杠桿率仍有較大提升空間，同時(shí)招行在負(fù)債端已經(jīng)形成了相對(duì)穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，以公司大股東的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，招行在小微貸款達(dá)到零售貸款45%以上目標(biāo)之后，繼續(xù)大幅提高長(zhǎng)期目標(biāo)占比的可能性不大，招行零售業(yè)務(wù)長(zhǎng)期的主流構(gòu)成應(yīng)該仍是按揭和消費(fèi)貸款，招行零售業(yè)務(wù)中低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)雖然有所削弱，但無(wú)根本改變?！ ?季度凈息差有好轉(zhuǎn) 4季度NIM（凈息差）環(huán)比3季度有所好轉(zhuǎn)，主要是因?yàn)槌诵∥①J款保持快速增長(zhǎng)，同業(yè)資產(chǎn)也有所壓縮。2013年同業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)可能會(huì)有所調(diào)整?！ ∮捎诓涣悸氏鄬?duì)經(jīng)濟(jì)周期有一定滯后性，且目前經(jīng)濟(jì)回升力度并不強(qiáng)勁，4季度不良率環(huán)比延續(xù)小幅上升趨勢(shì)。從結(jié)構(gòu)上看，制造類不良上升幅度接近整體不良升幅，鋼貿(mào)、航運(yùn)、光伏上升幅度大一些。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，我們預(yù)計(jì)2013年不良率仍有小幅上行風(fēng)險(xiǎn)。 貸款結(jié)構(gòu)上，按揭貸款的新增量較小，整體下浮幅度小。中國(guó)仍處于城鎮(zhèn)化推進(jìn)階段，房地產(chǎn)業(yè)步入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，招行目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款占比較低，也在探討是否可能適當(dāng)提高?！ 」緲I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型在穩(wěn)健中有所加快。預(yù)計(jì)2013年中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)保持相對(duì)平穩(wěn)。目前2013年動(dòng)態(tài)市盈率（PE）和市賬率（PB）分別為8.50和1.43倍，維持長(zhǎng)線買入評(píng)級(jí)和19.66港元（昨收市18.36港元）的目標(biāo)價(jià)。（和訊）