近期，無(wú)論是高層還是監(jiān)管部門(mén)屢屢提到“盤(pán)活存量、控制增量”，要吃透這樣一個(gè)政策指引，還需理解提出它的背景和用意?！ 〗衲昵拔鍌€(gè)月，M2的平均增長(zhǎng)幅度超過(guò)15%，高于今年政府工作報(bào)告提出13%的增長(zhǎng)目標(biāo)。M2超百萬(wàn)億元成為了輿論持續(xù)關(guān)注的熱點(diǎn)，在貨幣超發(fā)的質(zhì)疑聲中，繼續(xù)增加貨幣供應(yīng)量顯然不再可能，所以控制增量成為了必須。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)降速卻是一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)擺在面前，為了保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速在一個(gè)可以承受的范圍內(nèi)，又要適度保證信貸支持。在這樣一個(gè)矛盾的現(xiàn)實(shí)面前，似乎只有從存量上做文章?！ ∪绾伪P(pán)活存量，首先要弄明白存量都是什么。一般而言，是指廣義貨幣供應(yīng)量M2，包括流通中的現(xiàn)金和儲(chǔ)蓄存款。而存款則是貨幣供應(yīng)量的主力。舉個(gè)例子，銀行在收到100元的基礎(chǔ)貨幣之后，根據(jù)存款準(zhǔn)備金制度，需要拿出20元存入央行（以大型金融機(jī)構(gòu)20%法定準(zhǔn)備金率計(jì)算），剩下的80元可以放貸。但是貸出去的80元最終還是要以存款形式回到銀行體系，銀行繼續(xù)拿出16元存入央行，剩下的64元繼續(xù)放貸。如此循環(huán)，最終將出現(xiàn)多少貨幣量，有一個(gè)計(jì)算公式，即貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)，而貨幣乘數(shù)=1÷法定準(zhǔn)備金率。那么100元的基礎(chǔ)貨幣最終成為500元的貨幣供應(yīng)量，派生出400元的存款。同時(shí)，因?yàn)槲覈?guó)有貸存比的監(jiān)管指標(biāo)，以75%計(jì)算，400元的存款可以貸出去300元?！ ‘?dāng)然，以上只是理論假設(shè)的計(jì)算結(jié)果?，F(xiàn)實(shí)操作中，銀行總能想方設(shè)法繞開(kāi)監(jiān)管，從而增加存款和貸款。一個(gè)較為普遍的例子是，利用票據(jù)空轉(zhuǎn)來(lái)虛增存款，變相放貸。央行今年一季度社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6704億元，同比多增4381億元；占同期社會(huì)融資規(guī)模比例的10.9%，同比高出4.9個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)顯示出票據(jù)融資的大幅增加。監(jiān)管部門(mén)提出盤(pán)活存量，也正是看到了大量虛增的貨幣供應(yīng)量并沒(méi)有支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期之下，社會(huì)需求疲軟，無(wú)論金融機(jī)構(gòu)還是民間資本都熱衷于“錢(qián)生錢(qián)”的游戲。由于正規(guī)金融體系有嚴(yán)格的監(jiān)管限制，于是資金就從體系內(nèi)流向體系外，滋生出所謂的影子銀行。同時(shí)資金的每一次的流轉(zhuǎn)，都不斷地推高著實(shí)際利率。決策者必須終止這樣的游戲。 剛剛發(fā)生的一次政策博弈，就是6月份銀行間市場(chǎng)出現(xiàn)的流動(dòng)性危機(jī)。部分銀行看到了體系內(nèi)外的巨大利差，開(kāi)始以低成本在同業(yè)借款，并投入到體系外的非標(biāo)資產(chǎn)。銀行間市場(chǎng)被不斷的抽血，在多方因素共同作用下，便出現(xiàn)了6月份的流動(dòng)性緊張局面。而此時(shí)，央行并不愿意像過(guò)去那樣注入流動(dòng)性，一次小小的懲戒讓商業(yè)銀行正視了央行的意圖。但銀行增加貸款做大規(guī)模的沖動(dòng)是天然的，監(jiān)管應(yīng)當(dāng)給予正確的疏導(dǎo)?！ 「鶕?jù)媒體報(bào)道消息，6月份前10天全國(guó)信貸投放接近1萬(wàn)億元，但隨后銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，各行紛紛收緊信貸投放，月末最后一周甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。目前，雖然流動(dòng)性緊張得以緩解，但偏緊的局面將會(huì)持續(xù)。在控制增量的前提下，盤(pán)活存量將尤為重要。在資金緊張、信貸額度有限的情況下，信貸資產(chǎn)證券化或?qū)⑦M(jìn)一步放開(kāi)?！ ⊥七M(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展是一個(gè)綜合戰(zhàn)略，并不僅僅是將現(xiàn)有的八百億元規(guī)模擴(kuò)大到八千億元那么簡(jiǎn)單。首先，應(yīng)當(dāng)增加證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，目前證券化落后的產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)交易，這導(dǎo)致大多數(shù)產(chǎn)品其實(shí)仍然由銀行持有，風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有分散開(kāi)來(lái)。所以，應(yīng)當(dāng)考慮適度擴(kuò)大投資者范圍。此外，要保證證券化產(chǎn)品的安全性，假如基礎(chǔ)資產(chǎn)違約，誰(shuí)來(lái)為此買單？近期，央行相關(guān)人士頻頻表態(tài)，正在考慮推出存款保險(xiǎn)制度，這也可看做是為信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展提供必要保障。無(wú)論如何，信貸資產(chǎn)證券化都已箭在弦上，我們也將拭目以待。(證券日?qǐng)?bào))