澎湃新聞?dòng)浾?陳月石
在1月金融數(shù)據(jù)創(chuàng)紀(jì)錄以及穩(wěn)增長(zhǎng)需求與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整帶來(lái)政策掣肘的兩難下，央行如何選擇貨幣政策成為關(guān)注的焦點(diǎn)。
央行在最新的《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中闡述下一階段貨幣政策時(shí)表示，要加大跨周期調(diào)節(jié)力度，貨幣信貸“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣收緊影響的關(guān)注。
央行稍早發(fā)布的1月金融數(shù)據(jù)中新增信貸3.98萬(wàn)億元，社融增量為6.17萬(wàn)億元，雙雙為歷史最高值，市場(chǎng)對(duì)超預(yù)期表現(xiàn)是窗口指導(dǎo)下的“沖量”還是可持續(xù)，觀點(diǎn)不一。
降準(zhǔn)、“降息”空間幾何
有觀點(diǎn)指出，由于最新報(bào)告對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然擔(dān)心，此前金融數(shù)據(jù)超預(yù)期帶來(lái)的情緒沖擊有所緩和，寬貨幣仍值得期待。
招商證券則認(rèn)為，1月的金融數(shù)據(jù)雖然已現(xiàn)起色，但信貸偏弱的基本格局尚未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變；隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)型的臨近，留給央行寬松貨幣政策的時(shí)間似乎已經(jīng)不多。最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告堅(jiān)定了以“穩(wěn)增長(zhǎng)”為第一目標(biāo)的貨幣政策導(dǎo)向，提出將綜合運(yùn)用預(yù)期引導(dǎo)、宏觀審慎、微觀監(jiān)管等方式削弱外部政策收緊帶來(lái)的溢出影響，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的平衡。據(jù)此推測(cè)，“寬貨幣”還有加碼空間，但“寬信用”將會(huì)加快到來(lái)。
信貸投放超預(yù)期表現(xiàn)能否持續(xù)，成為市場(chǎng)判斷央行是否調(diào)整貨幣政策利率的重要參考之一。
光大證券認(rèn)為，向前看，如果后續(xù)信貸出現(xiàn)疲弱跡象，或者商業(yè)銀行信貸投放出現(xiàn)壓力，不排除人民銀行仍有降息操作。同時(shí)，今年政府債券凈融資額或高達(dá)7.56萬(wàn)億元，考慮到整體發(fā)行節(jié)奏或?qū)⑶爸?，將?duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性形成一定沖擊。為配合政府債券發(fā)行和創(chuàng)造較為寬松的融資環(huán)境，央行有望再次適時(shí)降準(zhǔn)以維護(hù)銀行間流動(dòng)性穩(wěn)定。
海通證券則認(rèn)為，最新報(bào)告降低了對(duì)于政策利率持續(xù)下調(diào)的預(yù)期。
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從央行的表態(tài)看，會(huì)很珍惜正常的貨幣政策空間，不希望走向發(fā)達(dá)國(guó)家零利率的老路。所以從過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，央行對(duì)于降息操作是非常“節(jié)約”的，能不降息就盡量不降息，即使要降息幅度也會(huì)比較小。過(guò)去幾年銀行間利率的大幅下行，往往是遇到特別突發(fā)的一些事件導(dǎo)致的，例如新冠疫情爆發(fā)、部分大型企業(yè)爆發(fā)信用事件等。所以持續(xù)調(diào)降利率不會(huì)是今年貨幣政策的首選項(xiàng)，今年政策利率或仍存在下調(diào)空間，但即便調(diào)整，幅度可能也相對(duì)較小，對(duì)于這種非常態(tài)的操作應(yīng)該降低預(yù)期。
關(guān)注發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速收緊的溢出效應(yīng)
最新貨幣政策報(bào)告對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體加息的格外關(guān)注也成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。
國(guó)泰君安指出，央行最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)海外加息的措辭邊際上更為謹(jǐn)慎，對(duì)海外通脹表達(dá)了“防止通脹預(yù)期脫錨的風(fēng)險(xiǎn)”的擔(dān)憂(yōu)，“以我為主”的措辭不變，但位置調(diào)整到匯率部分。在央行重“滯”、聯(lián)儲(chǔ)重“脹”的背景下，本輪中美貨幣政策背離分化的極限可能會(huì)比想象中的更大，“內(nèi)部均衡”重要性高于“外部均衡”。
“對(duì)海外環(huán)境的判斷，央行并不感到樂(lè)觀。本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告直言‘外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻和不確定’。 相較前次，此次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行更加擔(dān)憂(yōu)未來(lái)海外貨幣收緊，國(guó)際資本市場(chǎng)波動(dòng)，‘美聯(lián)儲(chǔ)表示將加息和縮表，市場(chǎng)預(yù)期其貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)上升’?！泵裆C券認(rèn)為。
中金公司宏觀團(tuán)隊(duì)表示，疫情爆發(fā)后，中國(guó)率先復(fù)蘇，全球?qū)捤傻牧鲃?dòng)性流入中國(guó)速度加快，而其中流入股市的外資半數(shù)為主動(dòng)投資。本次報(bào)告將“以我為主”從以往的政策總基調(diào)部分移至匯率政策部分，并強(qiáng)調(diào)了主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹攀升，供應(yīng)瓶頸未有效緩解，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)上升，表明央行關(guān)注發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣快速收緊對(duì)我國(guó)的溢出效應(yīng)。