汽車市場低迷，但汽車金融卻在逆勢“生長”。

在整個車貸ABS市場，汽車金融公司占比86%，銀行發(fā)行規(guī)模為14%，主要集中在信用卡分期車貸產(chǎn)品;在當(dāng)前銀監(jiān)會審批通過的25家汽車金融公司，已發(fā)行車貸ABS占比40%，未發(fā)行車貸ABS的占比60%，但表現(xiàn)出積極參與的態(tài)度;由此可見無論是銀行車貸ABS，還是汽車金融公司車貸ABS，其增長潛力都無可限量;

同時，汽車金融公司主要經(jīng)營經(jīng)銷商貸款、零售貸款（新車貸款）和融資租賃三大業(yè)務(wù)，其中經(jīng)銷商貸款業(yè)務(wù)占比逐年下滑，但仍占據(jù)20%-25%；零售貸款占比則逐年上升，逐漸穩(wěn)定在70%以上，融資租賃業(yè)務(wù)增長緩慢，業(yè)務(wù)占比徘徊在1%-5%之間，由此可知汽車金融公司車貸ABS業(yè)務(wù)主要聚焦于零售貸款及經(jīng)銷商貸款領(lǐng)域，尚未深入觸及融資租賃及二手車領(lǐng)域。

發(fā)行車貸ABS的主體包括銀行、汽車金融公司以及互聯(lián)網(wǎng)汽車金融平臺。單就銀行而言，包括招商銀行、平安銀行、民生銀行、建設(shè)銀行、杭州聯(lián)合銀行在內(nèi)的諸多銀行均發(fā)行過車貸ABS，發(fā)行金額累計681.62億元，今年來發(fā)行額接近60億元。

相比于擁有吸收公眾存款這一先天優(yōu)勢的銀行，汽車金融公司在車貸ABS發(fā)行上顯得更加積極。今年上半年，一汽金融完成了30億車貸ABS發(fā)行，上汽通用汽車金融與上汽財務(wù)均申請發(fā)行100億車貸ABS。此外，寶馬汽車金融也于第一季度發(fā)行55億元車貸ABS。

那么，什么是ABS尼？我們分七個點(diǎn)來理清一下。

一：基礎(chǔ)資產(chǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)特色主要體現(xiàn)在入池借款筆數(shù)、超額利差、證券期限、違約率和提前償還率五個方面，在入池借款筆數(shù)上，汽車金融公司車貸ABS通常為1-2萬筆，銀行車貸ABS則會高達(dá)十幾萬筆，由此車貸ABS平均入池筆數(shù)為4萬左右，由此決定車貸ABS是分散度較好的資產(chǎn)包;在超額利差上，則由于入池車貸資產(chǎn)平均利率達(dá)到8%，由此給予車貸ABS非常高的利差支持;在證券期限上通常為2年，短于車貸資產(chǎn)原有期限;此外，12個月內(nèi)違約率不超過1%，24個月內(nèi)違約率不超過1.5%，提前償還率不超過2.5%，都是屬于優(yōu)良資產(chǎn)水平。

二：發(fā)起機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人

（1）經(jīng)營、財務(wù)情況：發(fā)起機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人通常擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，它的健康與否直接影響存續(xù)資產(chǎn)池質(zhì)量，有循環(huán)購買的話，影響后面入池資產(chǎn)質(zhì)量和是否有充足可供購買的資產(chǎn)，之前就有因?yàn)檠h(huán)購買期沒有資產(chǎn)開持有人大會的（開會的結(jié)果無非兩種，一種修改入池標(biāo)準(zhǔn)，另一種提前結(jié)束循環(huán)期進(jìn)入攤還期）。

（2）與經(jīng)銷商關(guān)系：車貸業(yè)務(wù)鏈條中，經(jīng)銷商通常是第一手接觸借款人的，而且很多情況下，借款人的借款資料是由經(jīng)銷商上傳到系統(tǒng)，然后才開始跑模型做審核的，車輛抵押登記也是委托經(jīng)銷商跟當(dāng)?shù)剀嚬芩鶞贤ㄞk理。小呆之前聽到爆料說有汽車租賃公司在某區(qū)域的資產(chǎn)大面積壞賬，重要的一個原因是被經(jīng)銷商騙貸。經(jīng)銷商維度，要考察經(jīng)銷商的準(zhǔn)入政策、管理程序、集中度、歷史表現(xiàn)、反欺詐的控制措施等。

（3）全業(yè)務(wù)鏈條（貸前、貸中、貸后）的風(fēng)控體系和風(fēng)控模型：面上，各家公司的業(yè)務(wù)、風(fēng)控制度相差不大，有互聯(lián)網(wǎng)加持的，會增加互聯(lián)網(wǎng)元素，只要是把模型做細(xì)并不是質(zhì)的超越；在實(shí)際執(zhí)行上，各家的偏好、尺度存在差異，也就造就了資產(chǎn)質(zhì)量的差異。

（4）歷史數(shù)據(jù)：之所以叫歷史數(shù)據(jù)就是要有歷史，時間足夠長，跨越經(jīng)濟(jì)周期，有充分的風(fēng)險暴露，監(jiān)管口徑怎么的也得經(jīng)營兩年，之前交易所有公司滿兩年但業(yè)務(wù)經(jīng)營未滿兩年的項(xiàng)目，現(xiàn)在是不行的了。

三：紅黑池

（1）首單：國內(nèi)首單是大眾汽車金融的華馭2014年第一期汽車抵押貸款abs，后來開始被同行模仿，現(xiàn)在很多做儲架發(fā)行的，也是紅黑池；

紅黑池是啥？

紅池：項(xiàng)目申報拿批復(fù)、市場證券營銷階段需要展現(xiàn)資產(chǎn)情況的池子（假池子，沒有實(shí)際購買）；

黑池：在簿記建檔定價后，根據(jù)發(fā)行規(guī)模，最終確定給特定目的載體的基礎(chǔ)資產(chǎn)（真池子，計劃最終實(shí)際購買的資產(chǎn)）。

關(guān)系：紅黑池的資產(chǎn)特征（賬齡、期限、分散度等方面）具有高度的一致性

（3）動因：abs常規(guī)的操作流程是選資產(chǎn)、設(shè)計方案、盡調(diào)、做材料、報監(jiān)管、拿批復(fù)、銷售，這一系列流程下來，短則三個月，慢則小半年，這段時間下來，資產(chǎn)池會因早償?shù)仍蚱x初始基礎(chǔ)資產(chǎn)池的質(zhì)量，另外，車貸可能每月每季都有還款，趴著賬上，不都是資金沉淀嘛。

四：循環(huán)購買

（1）動因：短期資產(chǎn)和長期融資需求之間的矛盾，這點(diǎn)在車貸資產(chǎn)的表現(xiàn)上沒有小貸或者兩融資產(chǎn)中表現(xiàn)突出，不過還是存在；另外就是早償比較頻繁，可以通過過手還本解決；

（2）怎么操作？涉及循環(huán)的項(xiàng)目，其存續(xù)期會設(shè)置持續(xù)購買期和攤還期。一般情況下，持續(xù)購買期內(nèi)，回收現(xiàn)金流扣除專項(xiàng)計劃費(fèi)用后用于購買新的資產(chǎn)，不進(jìn)行證券的本金攤還；當(dāng)攤還期開始后，結(jié)束購買新的資產(chǎn)，并且開始攤還證券本金。

循環(huán)購買的觸發(fā)可以按金額或者按時間，按金額是回收現(xiàn)金流累計到一定金額后觸發(fā)購買；按時間是按天、周、月等頻率進(jìn)行，像螞蟻花唄就是按天的。

以前的循環(huán)購買操作中，是通過郵件進(jìn)行；現(xiàn)在對資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)和管理人的系統(tǒng)要求提高，交易所會要求通過系統(tǒng)進(jìn)行。

（3）循環(huán)購買怕什么？資產(chǎn)質(zhì)量變差，池子里一堆爛資產(chǎn)；沒有資產(chǎn)買了，資金閑置趴在賬上；

（4）怎么辦？嚴(yán)格按照入池標(biāo)準(zhǔn)買資產(chǎn)：開始就制定比較完備的入池標(biāo)準(zhǔn)，存續(xù)期演把控，循環(huán)購買的資產(chǎn)必須按著入池標(biāo)準(zhǔn)來；

五：信用增級

（1）優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)

（3）儲蓄金賬戶：流動性儲備賬戶、混同儲備賬戶

（4）差額補(bǔ)足

（5）擔(dān)保

（6）觸發(fā)機(jī)制：加速清償事件、違約事件、提前攤還事件、權(quán)利完善事件，現(xiàn)在abs出險的事件增多，謹(jǐn)慎完善的觸發(fā)機(jī)制可以在發(fā)現(xiàn)風(fēng)險苗頭的時候，保障abs持有人的利益。

六：車貸ABS產(chǎn)品特色

車貸ABS產(chǎn)品特色集中在內(nèi)部增信和外部增信兩大模塊：

其一、內(nèi)部增信

內(nèi)部增信特色分為資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)設(shè)計和超額抵押兩個方面，超額抵押指的是入池的資產(chǎn)比發(fā)行的證券本金多，是一種常見的信用增級方法;資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)設(shè)計則通常分為優(yōu)先級資產(chǎn)和次級資產(chǎn)，優(yōu)先級資產(chǎn)包發(fā)行金額大，有優(yōu)先償付權(quán)利，是證券市場主要流通部分，通常分為A級（平均利率在2.8%-3%）和B級（平均利率在3.3%-3.5%）；次級資產(chǎn)包則發(fā)行金額較小，無優(yōu)先償付權(quán)利，通常為發(fā)起人持有，享有非常高的超額收益。

其二、外部增信

外部增信分為參與主體和清償處理機(jī)制兩部分，參與主體有貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（發(fā)起人）、受托人（信托）和資金保管機(jī)構(gòu)（銀行），清償處理機(jī)制則分為機(jī)構(gòu)觸發(fā)和資產(chǎn)觸發(fā)，在機(jī)構(gòu)觸發(fā)層面，資金保管機(jī)構(gòu)解任需要受托人委任新的保管機(jī)構(gòu)，受托人解任則需要持有人召開大會決定是否觸發(fā)違約事件，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)解任則會觸發(fā)加速清償事件;在資產(chǎn)觸發(fā)層面，借款人違約觸發(fā)權(quán)利完善事件，違約率提升則會觸發(fā)加速清償事件;權(quán)利完善事件主要是借款人通知，違約及加速清償事件則會導(dǎo)致分配順序的變化，保護(hù)優(yōu)先級投資人的權(quán)益。

事實(shí)上，任何金融行業(yè)都需要很強(qiáng)的資金獲取能力，這反映的是從業(yè)者在行業(yè)內(nèi)資源和人脈以及影響力。同時資金是有避險屬性的，風(fēng)險水平的高低，反向又會影響到資金獲取能力。

比如車貸ABS融資，本質(zhì)上考驗(yàn)的還是汽車金融公司的系統(tǒng)能力和風(fēng)控能力，因?yàn)橹挥袠I(yè)務(wù)能力好，風(fēng)控措施有說服力，才能贏得資金的青睞。

如今，隨著車市增速放緩，汽車金融競爭加劇，已經(jīng)到了考驗(yàn)企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵時期。擁有強(qiáng)大的資金獲取能力，以及低成本業(yè)務(wù)運(yùn)營能力的公司，或?qū)蔀榇婊钕聛淼馁摺?/p>