資產(chǎn)質(zhì)量遷徙是關(guān)鍵

　　投資人考察基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量遷徙是個關(guān)鍵因素。

　　“要看整個資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況，特別是在不同變量情況下現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。”前述機構(gòu)投資人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，現(xiàn)在不管是公募還是私募ABS，優(yōu)先1級都能評到AAA，評級公司的評級模型中有諸多假設(shè)，因此評級的參考價值有待提升?！拔覍︼L(fēng)控模型里面的信用分層是有懷疑的。包括我也買過美國的ABS資產(chǎn)，他們在證券化技術(shù)上已經(jīng)比較領(lǐng)先了，但還是不完全靠得住。只要底層資產(chǎn)看不清，我們就不太敢投?！痹摍C構(gòu)投資人士表示。

　　前述華北地區(qū)股份行人士還表示，每家銀行對于其信貸資產(chǎn)有內(nèi)評方法，包括違約率、違約損失率等，標準相對“知根知底”。而且，銀行個人貸款在央行都有征信數(shù)據(jù)，且有一定歷史積累，這些基礎(chǔ)能夠幫助投資人了解和把握ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的遷徙情況，而這是互聯(lián)網(wǎng)公司所缺乏的。

　　所謂資產(chǎn)質(zhì)量的遷徙，打個比方，原來資產(chǎn)包內(nèi)評級AAA的資產(chǎn)比例占到90%，過了半年，比例下降到80%，再過半年，繼續(xù)下降到70%，那就說明在這套風(fēng)控體系下，入池資產(chǎn)質(zhì)量有劣變傾向，風(fēng)控或資產(chǎn)篩選有問題。

　　但這需要時間的檢驗。雖然目前京東白條的運營時間有限，但不妨先觀察一下第一期京東白條ABS披露的逾期情況。

　　根據(jù)京東白條在交易所公開披露的數(shù)據(jù)，在2015年9月15日、12月14日、12月15日、12月31日和2016年3月14日這五個時間節(jié)點，小于1個月的逾期率分別為7.35%、3.35%、2.16%、2.18%和2.67%；1-3個月逾期率分別是0、0、1.09%、1.04%、1.13%；3-6個月逾期率分別為0、0、0、0.96%、1.27%；6個月以上的逾期率分別為0、0、0、0.78%、0.27%。

　　不過，在數(shù)據(jù)歷史較短的情況下，不良率本身并不能直接反映問題。

　　“如果是從消費金融公司的角度，我覺得大概要經(jīng)營三年，風(fēng)控技術(shù)經(jīng)受時間考驗，才能更客觀地反映風(fēng)險暴露?！庇邢M金融人士向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，按照其從監(jiān)管機構(gòu)了解到的數(shù)據(jù)，已經(jīng)成熟運作的幾家消費金融公司中，有不良率高至3.7%左右。而截至2015年三季度末，國內(nèi)10余家消費金融公司的不良率（逾期90天）平均為2.85%，因為新成立的消費金融公司不良還未顯現(xiàn)。

　　優(yōu)先級收益來到3時代

　　令銀行望而卻步的，還有個人消費ABS優(yōu)先級的收益率。

　　從發(fā)行利率來看，自去年9月以來，京東白條前三期ABS評級為AAA的優(yōu)先1級利率分別為5.1%、4.7%和3.92%，最近一期則為3.8%，下降了1.3個百分點。優(yōu)先2級則是從7.5%一路跌至最近一期的5.5%，下降2個百分點。而花唄則刷新了個人消費ABS發(fā)行利率新低，優(yōu)先1級利率為3.6%，優(yōu)先2級利率為5%。

　　縱觀中債商業(yè)銀行普通債收益率曲線（AAA），收益率在去年9月位于3.4%左右水平，到今年1月跌破3%，一度跌破2.7%，最近維持在2.9%左右。

　　有金融市場人士向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，目前螞蟻借唄私募ABS在詢價中與買方遇到了很大的價格分歧。

　　“優(yōu)先級利率確定不超過4%，還是私募，對不少銀行缺乏吸引力?！痹摻鹑谑袌鋈耸勘硎尽?/p>

　　前述華南地區(qū)股份行資管人士表示，半年期同業(yè)存放利率也在3.3%-3.4%之間，如果ABS優(yōu)先級利率和該水平接近，則完全沒有認購必要。

　　不過，考慮收益率時也不是唯數(shù)字論。

　　前述華北地區(qū)股份行資管人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，還要關(guān)注期限問題。

　　“ABS的很多優(yōu)先1級期限比較短，可能就半年，200多天，AAA評級的年化收益若在3.5%-4%，有些機構(gòu)還是可以配置一些。資產(chǎn)的短中長期都要配置，不一定只看基礎(chǔ)收益率?！痹摴煞菪腥耸勘硎?，銀行作為投資者謹慎購買個人消費ABS，是因為相應(yīng)的風(fēng)險收益資產(chǎn)配置，還有其他可選項?！氨热缍倘?，270天以內(nèi)，AA+，AAA評級，收益率可達到3.7%-4%?！?/p>

　　除此之外，資產(chǎn)收益普遍下降的背景下，投資人還看重資產(chǎn)的流動性?！皺C構(gòu)已經(jīng)不是單純地看靜態(tài)收益率能否覆蓋成本，靜態(tài)收益率現(xiàn)在沒有多少資產(chǎn)是滿足資金端要求的，還要考慮到交易屬性，資產(chǎn)要可以流動，才能一定程度保障收益。”前述股份行資管人士表示，目前國內(nèi)證券交易所掛牌ABS的流動性較差，也是金融機構(gòu)不選擇投資個人消費ABS的原因之一。（21世紀經(jīng)濟報道）