“這兩天,我們內(nèi)部正在審視資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),為負利率退潮未雨綢繆?!本唧w而言,股市投資占比從原先的60%降至50%,債券類固定收益投資從原先的35%調(diào)高至43%,貨幣占比增加了兩個百分點,至7%。

9月9日,美國三大股指當天跌幅均逾2%,道指、標普更是創(chuàng)下6月24日英國退歐公投以來的最大單日跌幅。9月12日,美國三大股指上漲超過1%。但這卻無法打消歐洲某對沖基金經(jīng)理張剛的顧慮。

在他看來,美股出現(xiàn)過山車行情,表面原因是美聯(lián)儲不同官員對近期加息觀點不一而引發(fā)股市動蕩,深層次原因則是多數(shù)投資機構(gòu)擔心由負利率引發(fā)全球資本泛濫與股市泡沫即將消退。

“很難想象,一旦負利率與QE寬松政策被修正,全球金融市場會發(fā)生多大的動蕩?!睆垊偙硎荆糌摾收咄顺?,受資本泛濫與杠桿投資驅(qū)動的股票、債券高估值將出現(xiàn)價值回歸。

近日,國際金融市場已出現(xiàn)價值回歸跡象,包括德國10年期國債收益率重新回到正值,告別買入即虧的收益倒掛怪象;美國10年期國債收益率從歷史低點1.4%附近反彈,穩(wěn)定在1.6%附近。

張剛說,若價值回歸現(xiàn)象持續(xù),無需將過多資金配置在股市與高收益?zhèn)ɡ鴤蚋呤找嫱殡S令人難以承受的高風險。

一些金融業(yè)人士直言,當前金融資產(chǎn)價值回歸,更多是美聯(lián)儲近期加息預期升溫的驅(qū)動,一旦全球負利率環(huán)境沒有得到有效修正,又將重現(xiàn)QE政策套利潮。

部分對沖基金為此做好了最壞的打算,若負利率持續(xù)引發(fā)高收益固收類資產(chǎn)消失,等待他們的,要么基金清盤,要么只能不斷擴大資金杠桿變相博取高收益。

QE政策套利游戲還能玩多久?

今年以來,歐洲、日本等國央行相繼采取負利率政策,越來越多對沖基金持有的歐美日國債無法產(chǎn)生令人滿意的收益。

“國債收益與一個國家利率政策息息相關,若一個國家采取負利率政策,相應的國債收益率有很大幾率跌入負值區(qū)間?!盤rudential固定收益高級投資官Gregory Peters分析說。

英國脫歐引發(fā)避險投資潮涌,德國、日本、瑞士國債收益率在負值區(qū)間漸行漸遠。7月初,美國10年期國債收益率一度跌至歷史新低,至1.3499%,美國30年期國債收益率跌至史無前例的2.1395%;日本20年期國債收益率首次跌破零,日本10年期國債收益率創(chuàng)下-0.285%的紀錄低點;瑞士50年期國債收益率首次跌入負值,報-0.01%,10年期瑞士國債收益率一度跌至-0.66%。若對沖基金買入這些國債避險,將遭遇買入即虧的尷尬。

這迫使對沖基金不得不將更多資金配置在股票與高收益企業(yè)債券(垃圾債)領域。

張剛認為,盡管投資垃圾債風險遠高于國債,是不斷擴大的QE政策與負利率環(huán)境,正源源不斷地提供廉價杠桿資金,推動歐美市場垃圾債價格不斷走高,且無需擔心找不到最后的買單者。

近期,日本與歐洲央行將QE資金資產(chǎn)購買范疇擴大至ETF與企業(yè)債券,讓他們看到新的接盤俠出現(xiàn)。

“這在業(yè)內(nèi)被稱為QE政策套利游戲。”張剛表示。

但上周五美股突然大跌2%,打破了他們的算盤。

張剛說,當晚他所在的對沖基金凈值下跌約4%,創(chuàng)下英國脫歐以來的最大單日跌幅,所幸周一美股反彈收復了約50%失地。更重要的是,這次過山車行情提醒對沖基金經(jīng)理們,QE政策套利游戲同樣蘊藏巨大風險。

G20杭州峰會后,市場猜測G20國家央行達成新共識,不再單方面擴大負利率與QE規(guī)模,而是協(xié)調(diào)性地采取貨幣、財政、結(jié)構(gòu)性改革促進經(jīng)濟發(fā)展,規(guī)避單邊擴大QE措施引發(fā)貨幣競爭性貶值。

“這兩天,我們內(nèi)部正在審視資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),為負利率退潮未雨綢繆?!彼硎?,具體而言,股市投資占比從原先的60%降至50%,債券類固定收益投資從原先的35%調(diào)高至43%,貨幣占比增加了兩個百分點,至7%。

掘金另類投資提升回報率

最近兩個月,張剛的一項新工作就是考察收益相對較高的歐洲不良資產(chǎn)、新興市場國債股市、PE股權投資項目,爭取在負利率環(huán)境下通過另類投資實現(xiàn)利益最大化。

此前,貝萊德全球首席投資策略師Richard Turnill表示,在負利率的持續(xù)沖擊下,未來幾年任何固定收益類資產(chǎn)給予投資者的回報可能最多在6%左右。要取得超過6%的年化回報,最好的投資方向是私募股權(PE)與新興市場股票。

在實際操作中,張剛接觸過一家葡萄牙大型銀行旗下房地產(chǎn)基金,對方愿意按市價的5-6折出售位于葡萄牙首都里斯本中心地段的一棟酒店項目(目前開發(fā)商處于信貸兌付違約狀況)。

經(jīng)專業(yè)房產(chǎn)開發(fā)機構(gòu)實地考察測算,若將這棟酒店改建成酒店式公寓出售給有移民意愿的亞洲投資者,在理想狀況下每年投資回報將超過10%。

“但開發(fā)商私下表示,這棟酒店改建后的銷售狀況未必樂觀?!睆垊偼嘎?,一是歐洲經(jīng)濟不景氣與福利下降,令越來越多的亞洲投資者選擇觀望,酒店銷售周期被大大拉長;二是酒店附近正計劃興建多棟同類型的酒店式公寓,易引發(fā)價格戰(zhàn)大幅壓縮投資回報率。

為了降低投資風險,張剛曾考慮引入歐洲銀行信貸資金開發(fā)這個項目,但負利率環(huán)境下歐洲當?shù)劂y行紛紛惜貸,收購談判無果而終。

張剛因此轉(zhuǎn)變投資策略,著手布局歐洲高科技企業(yè)垃圾債。他坦言,這類債券違約風險不低,但若投資的這家歐洲高科技企業(yè)的技術達到世界先進水準,他們傾向與企業(yè)管理層開展談判,將垃圾債轉(zhuǎn)化成企業(yè)股權;然后尋找急于技術升級的中國企業(yè),溢價收購這部分股權,由此賺取可觀的回報。

“在負利率時代,只要這種債轉(zhuǎn)股+收購兼并的操作手法能令項目退出時產(chǎn)生逾10%的年化回報,就非常滿足了。因為這足以讓基金整體業(yè)績回報提升2-3個百分點?!睆垊傊毖?。(21世紀經(jīng)濟報道)