一年一度的春運(yùn)開(kāi)始了，而“傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的跨年行為要持續(xù)到26日，就像每年的春運(yùn)一樣。”一位券商資管固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人日前表示，當(dāng)前的流動(dòng)性緊張，加 之臨近年末，一些資金到期壓力、券商代持債券事件的沖擊加劇了緊張。雖然每年1月份會(huì)有緩解，但是預(yù)計(jì)明年還是偏緊的格局，或許將延續(xù)到春節(jié)。不過(guò)，好的 消息是，“春運(yùn)”期間，一些理財(cái)產(chǎn)品收益率已經(jīng)上升，值得投資者關(guān)注。
資金年底加速回流銀行
12月21日國(guó)海證券(6.970,0.00,0.00%)一紙公告令債券市場(chǎng)暴力反彈，業(yè)內(nèi)人士表示，這表明債市的情緒得到了緩解，不過(guò)最終事情的解決還是要讓金融機(jī)構(gòu)之間的信任得以存續(xù)。
“資產(chǎn)荒”怎么變成“錢荒”了？首先是臨近年末，前期大量發(fā)行的同業(yè)理財(cái)帶來(lái)大規(guī)模的到期壓力，加上半年末與年末“沖時(shí)點(diǎn)”的規(guī)模要求，銀行面臨較大的 新發(fā)、續(xù)發(fā)壓力?！安贿^(guò)一些機(jī)構(gòu)在前期發(fā)行時(shí)會(huì)避開(kāi)在跨年的時(shí)點(diǎn)續(xù)發(fā)，選擇在12月下旬之前完成同業(yè)理財(cái)?shù)馁Y金續(xù)接，這造成需求擁堵，加劇資金緊張；預(yù)計(jì) 還需要時(shí)間才能有所緩解?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。
當(dāng)前銀行間協(xié)議存款利率上行充分反應(yīng)了資金回流的需求。這一現(xiàn)象進(jìn)入12月份就開(kāi)始體現(xiàn) 出來(lái)。協(xié)議存款利率在12月之前僅有很小的波動(dòng)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，各期限的同業(yè)存單發(fā)行利率今年以來(lái)多數(shù)在3%附近小幅波動(dòng)，只有在12月快速走高—— 特別是12月9日以后，所有期限的同業(yè)存單最高發(fā)行利率全體突破4%，并連漲一周。具體看來(lái)，1個(gè)月期存單發(fā)行利率為4.4887%，距8日上漲 53.34個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月期發(fā)行利率為4.4358%，上漲45.85個(gè)基點(diǎn)；6個(gè)月期的發(fā)行利率為4.5324%，上漲幅度最大，達(dá)到59.36個(gè)基 點(diǎn)。
每逢年底，銀行資金需求增大，對(duì)于一些基金公司來(lái)說(shuō)，如果手上暫時(shí)不用的錢也是可以賺點(diǎn)外快。一位基金經(jīng)理表示，上周就有銀行的人 來(lái)談，1億元、3個(gè)月的定存，2.5%的利率。還有一家券商資管則表示，因?yàn)樵缭缱隽舜蛩?，資金安排合理，所以并沒(méi)有出現(xiàn)緊張的情況，目前還能有余力幫助 一下兄弟單位，幫他們做點(diǎn)資金周轉(zhuǎn)。
既然Shibor利率一直在走高，資金當(dāng)然會(huì)從債券市場(chǎng)、貨幣基金抽離出來(lái)。國(guó)泰君安(18.640,-0.13,-0.69%)債券分析師徐 寒飛表示，當(dāng)前還需要繼續(xù)保持謹(jǐn)慎?？缒曩Y金成本在此次事件出現(xiàn)之前就一直在上升，并未有緩解的跡象。近期跨年資金成本大幅上升，1個(gè)月資金成本上升到 5%左右，銀行對(duì)非銀融資成本大幅上升，F(xiàn)R007(2.480,0.00,0.00%)和DR007之間的利差已經(jīng)飆升至超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)，以及中長(zhǎng)期利率債和信用債收益率的大幅上升，央行 并未在貨幣政策上做明顯的調(diào)整，更沒(méi)釋放出要降低流動(dòng)性成本的信號(hào)。市場(chǎng)的猛烈下降過(guò)程大概率已經(jīng)結(jié)束，后期市場(chǎng)可能在低位震蕩。
節(jié)稅需求推升貨幣債基發(fā)行
每年都有年底錢緊，今年則有些不同。由于稅收的優(yōu)惠，讓機(jī)構(gòu)資金買公募產(chǎn)品的沖動(dòng)增加，定制基金也隨之蓬勃大發(fā)展。但值得關(guān)注的是，前期一些基金的錢又投入到高收益的理財(cái)產(chǎn)品中，最近利率的走高，讓這一資金循環(huán)怪圈出現(xiàn)問(wèn)題，帶來(lái)了不小的沖擊。
今年基金募集的形勢(shì)變化大約發(fā)生在8月，當(dāng)月成立新基金147只。在之后的3個(gè)月，新基金成立數(shù)量分別為91只、119只和153只。委外定制基金的規(guī)模多在2億元以上，業(yè)內(nèi)人士稱，有些大銀行背景的定制基金更是規(guī)模巨大。
“銀行為何下半年忽然青睞公募，其中的原委在于公募基金分紅免稅?！庇屑一鸸镜耐顿Y經(jīng)理道出原委。在營(yíng)改增后，基金投資需要有6%的增值稅，而這一 規(guī)定是自2016年5月1日起，銀行所屬的金融業(yè)開(kāi)始實(shí)施全面營(yíng)改增?！?6號(hào)文”規(guī)定金融服務(wù)業(yè)統(tǒng)一適用6%的稅率，稅率較原來(lái)營(yíng)業(yè)稅5%有所提升。為 了節(jié)稅和規(guī)避監(jiān)管對(duì)廣義信貸的控制，有不少銀行開(kāi)始琢磨途徑，這時(shí)購(gòu)買公募基金產(chǎn)品分紅不收稅就成為很好的解決之道。營(yíng)改增實(shí)施后，基金分紅對(duì)于機(jī)構(gòu)而言 可能仍免收所得稅，那么機(jī)構(gòu)通過(guò)投資基金產(chǎn)品來(lái)間接投資其他市場(chǎng)依然可以享受稅收優(yōu)惠，投資基金對(duì)機(jī)構(gòu)而言仍具吸引力。這時(shí)候，貨幣基金相當(dāng)于每天分紅， 到手都是收益免稅，如果是3.5%的收益，就相當(dāng)于實(shí)際4.6%的收益了。債券基金如果是分紅同樣免稅，所以很多銀行委外熱衷定開(kāi)債基，一些銀行由于資金 是自己的，債券也是自己的資源，只需要基金的通道就可以了，不僅完成出表，還每年省掉規(guī)模不小的稅率，所以買殼成為現(xiàn)實(shí)的需求。
并且營(yíng) 改增后，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)作發(fā)生變化，以前投資約定固定收益類、保本收益類資管產(chǎn)品等都類似是貸款服務(wù)要收利息的6%的增值稅。這也在一定程度上，限制了銀 行委外資金去投資于充當(dāng)于優(yōu)先級(jí)、享受固定收益的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的沖動(dòng)。另尋出路的結(jié)果就是貨幣基金和債基的定制大發(fā)展。貨幣基金、定開(kāi)債基下半年的大發(fā)展， 讓公募基金的規(guī)模在下半年快速上升，但是快速上升之后，機(jī)構(gòu)騰挪之間的沖擊力就更大。
有業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，銀行買貨基拿到2.6%的收益，對(duì)他來(lái)說(shuō)免稅實(shí)際上有3.46%，所以是劃算的。而貨基有可能把錢再放回銀行收3%的同業(yè)利率，也能覆蓋它的成本。所以就形成了怪圈，出現(xiàn)了銀行大量買貨基，貨基大量存銀行買存單的奇觀。
未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)
業(yè)內(nèi)人士透露，今年的資金緊張局面或許將延續(xù)到春節(jié)了。雖然每年一月份會(huì)有緩解，但是預(yù)計(jì)明年還是偏緊的格局。
銀行委外業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張和同業(yè)存單的大量發(fā)行，導(dǎo)致資金從大行流向分散的股份行、中小銀行，銀行傳統(tǒng)意義上的流動(dòng)性資產(chǎn)（現(xiàn)金和超儲(chǔ)資產(chǎn)）也正在轉(zhuǎn)化為 同業(yè)存單、貨幣基金、同業(yè)理財(cái)?shù)痊F(xiàn)金管理工具，并進(jìn)一步通過(guò)委外投資，將流動(dòng)性鏈條延伸至公募基金、券商和私募。這一鏈條上弱勢(shì)的資產(chǎn)管理公司可謂成也蕭 何，敗也蕭何，被動(dòng)受到?jīng)_擊。
“明年還有個(gè)理財(cái)納入MPA的新規(guī)，會(huì)影響返程高峰?！币患胰藤Y管固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，表外理財(cái)正式納入MPA監(jiān)管，對(duì)影子銀行監(jiān)管再度升級(jí)，中小銀行理財(cái)擴(kuò)繁榮時(shí)代終結(jié)。資管行業(yè)會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。
今年的11月底銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)布銀行表外業(yè)務(wù)管理指引。央行在金融去杠桿和回歸穩(wěn)健中性的政策目標(biāo)下，已先后對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)、表外理財(cái)、委外投資等加大限 制，對(duì)影子銀行監(jiān)管再度升級(jí)，劍指“去杠桿、去通道、去非標(biāo)”，回歸“資本約束資產(chǎn)”的監(jiān)管核心，抑制銀行廣義信貸迅猛擴(kuò)張，降低影子銀行高風(fēng)險(xiǎn)、高杠 桿、高期限等資產(chǎn)與流動(dòng)性的錯(cuò)配加劇金融體系風(fēng)險(xiǎn)。
天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝稱，過(guò)去兩年金融部門最大的變化是同業(yè)存單+同業(yè)理財(cái)+委外的繁榮，金融脆弱性就是在這樣的過(guò)程中持續(xù)累積差不多兩年。他表示，同業(yè)理財(cái)在2014年中期只有不到5000億元，至今不到兩年卻已達(dá)4萬(wàn)億元，能看到交易結(jié)構(gòu)巨大的脆弱性。
國(guó)泰君安證券研究所宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，銀行的廣義信貸增速大概率下滑，且中小商業(yè)銀行信貸及理財(cái)產(chǎn)品增速將放緩，超級(jí)金融周期下半場(chǎng)到來(lái)，由于銀行理財(cái) 納入廣義信貸，部分中小商業(yè)銀行未來(lái)將廣義現(xiàn)代增速控制在央行規(guī)定的上線內(nèi)，將不得不縮小理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，理財(cái)產(chǎn)品余額增速有可能放緩，這將使得理財(cái) 產(chǎn)品收益率下行，有利于債券市場(chǎng)的杠桿下行。當(dāng)然，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的速度下降，將可能使得一部分儲(chǔ)蓄資金向其它資管類產(chǎn)品分流，也可能加大儲(chǔ)蓄兌換美元的可 能性，在一定程度上帶來(lái)人民幣匯率的壓力。（中證網(wǎng)）