隨著數(shù)據(jù)公布時(shí)間臨近，市場(chǎng)對(duì)2017年1月份新增人民幣貸款規(guī)模的預(yù)測(cè)之聲此起彼伏。多家機(jī)構(gòu)估算預(yù)測(cè)，該數(shù)據(jù)有可能刷新去年1月份創(chuàng)下的2.5萬億元的紀(jì)錄，甚至達(dá)到2.8萬億元。

　　據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》近日?qǐng)?bào)道，監(jiān)管部門已著手對(duì)部分銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求銀行收縮信貸投放規(guī)模。

　　這對(duì)去年底以來已傷痕累累的債市而言，又是一個(gè)壞消息。

　　華創(chuàng)證券債券分析師周冠南在2月8日的研報(bào)中指出，目前商業(yè)銀行信貸投放處于被動(dòng)壓縮的階段，債券市場(chǎng)或?qū)⑹紫仁艿經(jīng)_擊。

　　利空債市邏輯

　　周冠南認(rèn)為，若央行希望銀行信貸投放降低，首先或是通過窗口指導(dǎo)實(shí)施。但此舉效果可能欠佳，故很可能引出第二步，即收緊流動(dòng)性和提高資金成本等方式調(diào)控。而正是這兩點(diǎn)，將對(duì)債券市場(chǎng)形成沖擊。

　　“需要區(qū)別的是：如果企業(yè)主動(dòng)沒有信貸需求，或者是商業(yè)銀行惜貸，那么信貸回落確實(shí)是利于債券市場(chǎng)的；如果是被動(dòng)壓的，也就是說銀行有信貸沖動(dòng)，但是央行采取了各種調(diào)控措施，最終導(dǎo)致信貸下降?！敝芄谀媳硎?，目前的市場(chǎng)情況是，信貸處于被動(dòng)壓縮的狀態(tài)。

　　其進(jìn)一步指出，央行壓縮信貸的過程中，債券已經(jīng)開始下跌，同時(shí)，信貸沖動(dòng)暫時(shí)被壓下去了，后期依然會(huì)再度增強(qiáng)，央行和商業(yè)銀行的博弈會(huì)一直存在。

　　“這幾天短期資金面還比較寬松，所以市場(chǎng)情緒比較緩和。本周三國(guó)債招標(biāo)利率和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也比較好，但這種情況估計(jì)持續(xù)不了多久。”上海某基金公司投研人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　周冠南亦強(qiáng)調(diào)，貨幣政策取向變化已非常明確，在此背景下的監(jiān)管政策出臺(tái)節(jié)奏的變化，只是改變了債券市場(chǎng)承受壓力的時(shí)間和持續(xù)的周期，并不改變根本的問題。從節(jié)奏上看，央行和商業(yè)銀行的博弈未必短期內(nèi)見分曉，估計(jì)后期央行可能會(huì)采取力度更大的緊縮工具，債券市場(chǎng)的調(diào)整壓力依然不減。

　　信貸被動(dòng)壓縮

　　2月9日，面對(duì)本月超過萬億元的逆回購(gòu)資金集中到期，央行選擇連續(xù)第五個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)操作，當(dāng)日資金凈回籠1500億元，累計(jì)回籠資金已達(dá)5450億元。

　　民生證券債券分析師李奇霖指出，盡管央行已經(jīng)連續(xù)多日暫停逆回購(gòu)操作，但在節(jié)前大量釋放流動(dòng)性及節(jié)后取現(xiàn)回流等因素的影響下，市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕。在監(jiān)管趨嚴(yán)與收緊預(yù)期下，機(jī)構(gòu)預(yù)期隨之謹(jǐn)慎，采取輕倉(cāng)甚至空倉(cāng)的策略，加杠桿需求較低，大量資金用于拆出或沉淀在機(jī)構(gòu)戶中，使資金面持續(xù)寬松。

　　“現(xiàn)在比較關(guān)心央行年前的TLF（‘臨時(shí)流動(dòng)性便利’，央行貨幣政策調(diào)控工具之一）是否會(huì)續(xù)作，然后再看看央行在公開市場(chǎng)操作上的操作力度怎么樣?！鼻笆龌鸸就堆腥耸繉?duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“但我覺得，即便央行續(xù)作了，通過TLF放水，也可能通過公開市場(chǎng)操作抽水，不會(huì)讓機(jī)構(gòu)的日子太好過?！?/p>

　　此外，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前投資者還較為關(guān)注監(jiān)管在兩個(gè)方面的動(dòng)向：一是對(duì)同業(yè)存單的監(jiān)管，是否新老劃斷；二是MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）對(duì)表外理財(cái)?shù)挠绊?，究竟是將表外理?cái)納入考核指標(biāo)還是監(jiān)控指標(biāo)。

　　對(duì)此，華創(chuàng)證券認(rèn)為，即使是新老劃斷，但由于存單都是1年內(nèi)的，老存單會(huì)持續(xù)到期，新發(fā)存單依然會(huì)納入同業(yè)存款，并受到同業(yè)負(fù)債比例的限制。

　　而對(duì)于央行MPA是否將表外理財(cái)納入考核指標(biāo)，市場(chǎng)亦頗有擔(dān)憂。

　　“若只是監(jiān)控指標(biāo)，我們覺得影響可能不會(huì)太大。但如果是考核指標(biāo)，可能會(huì)引起理財(cái)?shù)氖湛s，這將對(duì)債市造成一定沖擊，這是我目前比較擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)?！比A南某中小銀行投資經(jīng)理對(duì)記者說。

　　而周冠南則認(rèn)為，央行去年12月份明確表態(tài)要把表外理財(cái)納入廣義信貸指標(biāo)考核，這是金融去杠桿的大勢(shì)所趨，“不管是考核指標(biāo)還是監(jiān)控指標(biāo)，都會(huì)實(shí)際上對(duì)超標(biāo)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生明顯的影響，所以MPA對(duì)表外理財(cái)考核不考核，其實(shí)區(qū)別并不大?！保?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）