隨著債券通的正式落地，人民幣國(guó)際化進(jìn)程迎來(lái)了新格局。
日前，中國(guó)人民銀行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），允許香港及其他國(guó)家與地區(qū)的境外投資者（下稱境外投資者）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、托管、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，投資于內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)，《暫行辦法》自6月21日發(fā)布起施行。
這被市場(chǎng)解讀為“北向通”正式開(kāi)啟。與此前的《征求意見(jiàn)稿》相比，《暫行辦法》刪除了“北向通沒(méi)有投資額度限制”的規(guī)定，一度被市場(chǎng)誤讀為“北向通”可能內(nèi)部設(shè)定投資總額。
“其實(shí)央行很早就確定債券通沒(méi)有額度限制，因此刪除這句話其實(shí)很平常?！币晃粎⑴c債券通政策制定的知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，債券通不設(shè)投資總額限制，一個(gè)重要原因是吸引更多境外投資者，為提升人民幣國(guó)際儲(chǔ)備貨幣占比奠定新基礎(chǔ)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，境外資金持有中國(guó)境內(nèi)債券創(chuàng)下8256億元人民幣的新高值，同比增幅接近13%，但整體而言，外資參與中國(guó)債券投資不足2%，遠(yuǎn)低于外資投資新興市場(chǎng)國(guó)家債券的平均水準(zhǔn)。
“若未來(lái)數(shù)年中國(guó)債市增幅與過(guò)去5年社會(huì)融資總額年化增幅（約14%）相當(dāng)，而債券通落地讓外資持有的中國(guó)債市占比達(dá)到10%，那么到2020年，外資持有中國(guó)債券的總額將達(dá)95000億元，由此將至少帶來(lái)逾萬(wàn)億人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的提升額?！鄙鲜稣咧槿耸客嘎?。
引入國(guó)際債券交易慣例
當(dāng)前國(guó)內(nèi)債券交易的托管清算體系，與境外存在較大差異。歐美債券市場(chǎng)主要采取名義持有人與多級(jí)托管制度，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)則采取一級(jí)托管與實(shí)名制開(kāi)戶穿透式監(jiān)管的操作模式。
為此，相關(guān)部門(mén)在債券通引入了境內(nèi)、境外不同的債券交易托管清算體系，滿足歐美債券投資機(jī)構(gòu)的交易習(xí)慣。其中包括采用國(guó)際通行的多級(jí)托管模式，并由香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）作為境外投資者的名義持有人，為境外投資者開(kāi)展境內(nèi)債券投資交易提供合規(guī)操作服務(wù)。
“這意味著境外托管機(jī)構(gòu)可以在境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)開(kāi)立名義持有人賬戶，用于記載名義持有的全部債券余額，也明確了北向通的境外投資者需通過(guò)CMU持有債券?！鄙鲜鰠⑴c政策制定的知情人士表示。
目前，境外投資者可使用自有人民幣或外匯投資，但其投資債券到期或賣(mài)出后，原則上應(yīng)兌換回外匯（或離岸人民幣），且債券持有人需在一家香港結(jié)算行開(kāi)立人民幣資金賬戶，專門(mén)用于辦理北向通的資金匯兌結(jié)算業(yè)務(wù)。香港結(jié)算行由此產(chǎn)生的外匯頭寸可前往境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)平盤(pán)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，以往境外投資者參與境內(nèi)債券交易，主要渠道包括QFII（或RQFII）與代理行模式，但兩者在交易前、中、后均存在不小的業(yè)務(wù)痛點(diǎn)，導(dǎo)致境外投資者即便拿到交易額度，參與境內(nèi)債券交易的興趣也不大。針對(duì)這些操作通道，債券通做出了業(yè)務(wù)變革。
比如在交易前環(huán)節(jié)，境外投資者通過(guò)代理行渠道投資境內(nèi)債券，僅開(kāi)戶流程就需20-30個(gè)交易日，而債券通只需2-3天就可完成；在交易中環(huán)節(jié)，此前需要代理機(jī)構(gòu)操作完成，而債券通可由境外投資者發(fā)出交易報(bào)價(jià)指令，境內(nèi)在岸市場(chǎng)則提供價(jià)格，直接和交易對(duì)手發(fā)生交易，且整個(gè)交易流程使用境外投資者非常熟悉的國(guó)際市場(chǎng)操作頁(yè)面與語(yǔ)言；至于交易后環(huán)節(jié)，債券通引入的多級(jí)托管與名義持有人制度，解決了境外投資者的信息私密性要求。
多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相關(guān)部門(mén)做出這些業(yè)務(wù)變革，不排除是效仿A股納入MISC新興市場(chǎng)指數(shù)的操作模式，即借助債券通先打通境外投資者投資境內(nèi)債市的進(jìn)出便捷通道，為國(guó)內(nèi)債市未來(lái)納入國(guó)際債券指數(shù)奠定基礎(chǔ)。
上述知情人士透露，若中國(guó)債市能納入摩根大通新興市場(chǎng)債券指數(shù)（EMBIGlobalIndex），按照中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與發(fā)債規(guī)模，其在該指數(shù)的占比將達(dá)約34%，到時(shí)勢(shì)必吸引大量全球資金跟蹤這個(gè)指數(shù)投資國(guó)內(nèi)債市，若外資持有的中國(guó)債券占比達(dá)到其持有其他國(guó)際貨幣的同等水準(zhǔn)，那么外資占中國(guó)債市的投資比例將很快從目前的2.52%躍升至10%。
助推人民幣更多納入儲(chǔ)備貨幣
債券通的另一個(gè)重大意義，在于提升人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的占比，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程提速。
上述知情人士透露，如今人民幣已成為國(guó)際重要的貿(mào)易結(jié)算支付投資貨幣，但隨著全球經(jīng)濟(jì)增幅放緩導(dǎo)致跨境貿(mào)易縮水，再依賴對(duì)外貿(mào)易推動(dòng)人民幣國(guó)際化漸行漸難，未來(lái)中國(guó)要推動(dòng)人民幣國(guó)際化，需要轉(zhuǎn)變操作方式，即從貿(mào)易驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向以成熟完善的境內(nèi)與離岸金融市場(chǎng)，豐富金融工具作為支持，吸引更多境外機(jī)構(gòu)將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣。
“債券通無(wú)疑承載著這個(gè)使命。”他直言。
一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言，目前人民幣在SDR一籃子貨幣的比重設(shè)定為10.92%，其中逾九成由中國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模貢獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展的貢獻(xiàn)不到一成，這導(dǎo)致人民幣占國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的實(shí)際比重不足2%。
多位債券交易員認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門(mén)還需擴(kuò)大利率債供給，隨著國(guó)內(nèi)債市違約事件的增加，目前境外投資者對(duì)中國(guó)信用債的投資策略更趨謹(jǐn)慎，將更多資金投向利率債。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家獲得的數(shù)據(jù)顯示，2016年境外資金增持的中國(guó)內(nèi)地主權(quán)債，占總增量的14%，僅次于中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行（38%）與城商行（19%），而境外資金持有的信用債減至494億元的新低，只占去年外資持有境內(nèi)債券資產(chǎn)總額的6%。
“由于中國(guó)利率債較海外發(fā)達(dá)國(guó)家同類(lèi)債券的利差優(yōu)勢(shì)達(dá)到約140個(gè)基點(diǎn)，只要人民幣匯率實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)（兌一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定），勢(shì)必吸引到大量境外資金，屆時(shí)人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模將迎來(lái)可觀的增幅?！币晃粋灰讍T指出。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）