余額寶聚沙成塔，把超過3億人的資金吸收到貨幣基金中，規(guī)模持續(xù)突破新高，在超越招行的個人存款規(guī)模后，需要多久能像美國貨幣基金那樣，超過銀行存款，獨霸武林？
余額寶龐大資金的投資組合，存在哪些風險？70%投向銀行存款，使其更容易受到政策變動的影響；而對于債券和票據(jù)的投資倉位，則有著美國貨幣基金2008年虧損的前車之鑒。
此消與彼長
招商銀行華東某支行行長陳明，看到余額寶超過招行個人存款規(guī)模的新聞，對時代周報記者感嘆：“這標題太猛了。”
陳明翻找數(shù)據(jù)，才發(fā)現(xiàn)，更猛的是余額寶本身。
根據(jù)天弘基金2017年6月30日公布的凈值公告，其貨幣基金產(chǎn)品天弘余額寶貨幣市場基金資產(chǎn)凈值達到1.431萬億元。
對比起來，截至2016年底，招商銀行吸收的個人存款，包括活期與定期，總計為1.3萬億元左右。余額寶的規(guī)模確實已經(jīng)超過了招行個人存款總和。
銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，存款總額包括個人存款、公司存款，其中，個人存款項目又包括個人活期存款、個人定期存款。招行個人存款加公司存款總規(guī)模超過3萬億元。
照此趨勢，余額寶下一個小目標就是超過國有四大行之一的中國銀行的個人活期存款。根據(jù)2016年年報數(shù)據(jù)，截至2016年底，中國銀行個人活期存款為1.63萬億元，建設(shè)銀行為2.99萬億元，工商銀行為3.44萬億元，農(nóng)業(yè)銀行為4.54萬億元。
余額寶的規(guī)模正在急劇擴大。數(shù)據(jù)顯示，其規(guī)模同比增速從2016年6月的33%上升到今年6月的75%，即便按照50%的增速計算，余額寶將在2018年超越建行個人活期存款規(guī)模，2019年前后超過工行和農(nóng)行。
作為貨幣基金，余額寶能給投資者提供的回報率，恰好略高于銀行定期存款的利息，但普通個人的小額存款、活期存款，目前在銀行只能獲得很少的利息。
于是，零吸整存，聚沙成塔，余額寶把超過3億人的小額活期存款吸收到貨幣基金中，再整存到銀行中，獲取略高于定期存款的利息，享受大額資金才能獲取的銀行優(yōu)待。
這種特性決定了貨幣基金與銀行存款的此消彼長。
根據(jù)央行數(shù)據(jù)，全國銀行的個人活期存款規(guī)模過去幾年迅速增長，從2010年的11萬億元左右，到2016年底已經(jīng)增長了一倍到23.16萬億元，目前增速正降低，2017年5月，僅略微上升到23.61萬億元。
國內(nèi)貨幣基金增速則拔地而起，2013年前后不過1萬億元左右的規(guī)模，目前已經(jīng)超過5萬億元，超過了愛爾蘭、法國、盧森堡等國家，變?yōu)閮H次于美國的全球第二名。而在美國，貨幣基金規(guī)模從1980年代迅速增加，2001年首次超越美國的銀行存款的總規(guī)模，到了2008年，更是發(fā)展到超過3.5萬億美元，遠超銀行業(yè)存款的1.68萬億美元。
相比起來，2016年底，中國銀行業(yè)存款的總規(guī)模為151萬億元左右，要想超越銀行業(yè)的存款規(guī)模，余額寶為代表的貨幣基金未來還有很長的路要走。
監(jiān)管與創(chuàng)新
5月26日，天弘基金公告，將余額寶交易額度上限從100萬元大幅調(diào)低為25萬元，這部分證實了此前的市場消息。此前，市場傳出：余額寶交易額度上限將由100萬元調(diào)降至50萬元；余額寶將分拆成2000億一只的產(chǎn)品，由目前中信銀行一家銀行托管，轉(zhuǎn)為五家托管銀行負責。
實際上，自余額寶出現(xiàn)的第一天起，監(jiān)管與創(chuàng)新，就一直貫穿其中。
2013年6月，央行發(fā)布《支付機構(gòu)客戶備付金存管辦法》，支付寶積累的規(guī)模龐大的淘寶交易資金，成為首要治理目標，需要繳納巨額的備付金。
也恰是在這個月，余額寶上線，人們可以通過支付寶鏈接到余額寶，把工資、活期存款、零錢等資金存入余額寶，這就相當于購買了天弘余額寶貨幣市場基金，資金可以跟隨基金凈值增長獲取投資收益，還可以隨取隨用，甚至直接用于購物、轉(zhuǎn)賬、繳費還款等支付。
2017年初，央行下發(fā)新的通知，要求支付機構(gòu)客戶的備付金，4月17日起，必須挪到指定賬戶集中存管， 并公布了需要繳存的備付金比例。
但此時，無論支付寶還是微信，其中的大部分資金余額，都已經(jīng)通過余額寶、理財通，轉(zhuǎn)為了理財資金，這樣就可以避開這個管理辦法。
在余額寶上線的半年之后，曾出現(xiàn)一次針對余額寶的爭論。2014年2月，銀行業(yè)協(xié)會召開會議，有專家提出：將余額寶存放在銀行的存款，納入一般性存款管理；這部分存款按規(guī)定繳納準備金。
從理論上看，這條建議的威力，可以說是打擊余額寶的核武器。
根據(jù)天弘余額寶貨幣市場基金的年報，不難看出，同業(yè)存款是余額寶的命根子。在余額寶投資組合中，2015年69.5%的資金是投入到了銀行存款和結(jié)算備付金，2016年是70.27%。余額寶的收入也主要來自于存款利息收入，例如，2016年，在余額寶242億元的總收入中，就有187億元來自于存款利息的貢獻。
余額寶的規(guī)模太大了，又要保證安全，也只能存銀行。國內(nèi)其他規(guī)模排名靠前的貨幣基金也是這樣的配置比例，比如工銀瑞信旗下規(guī)模為1600億元左右工銀貨幣，2016年這個比例甚至一度超過80%。
“這種來自基金公司的大額資金放到銀行，就是同業(yè)存款。需要資金的銀行會非常歡迎同業(yè)存款，往往寧可給出高于市場利率的價碼，吸引來這筆存款，銀行有資金周轉(zhuǎn)需求的時候就能從這個同業(yè)存款中挪移?！?招商銀行華東某支行行長陳明對時代周報記者解釋說，“由于是資金與需求方談判而來，所以往往利息更高，且可以提前贖回不罰息，即提前贖回依然按照約定利率結(jié)算。另外，同業(yè)存款不必繳納準備金?！?/p>
而把同業(yè)存款納入一般性存款管理，意味著，利率上浮對最高比例是被限定的，不能過高，另外，提前贖回必須罰息，也就是按照活期存款利率的0.35%左右來給付利息。另外，銀行收到這部分存款，也必須繳納準備金，意味著銀行能給出的利息降低。
“余額寶和其他貨幣基金，就是憑借高于定存利率來吸引資金，這個建議是釜底抽薪，要讓余額寶無法拿到高收益率。”陳明對時代周報記者解釋說。
2014年6月，據(jù)多家媒體報道，央行對商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)，要求執(zhí)行提前支取罰息。
隨后，2014年12月27日，央行正式下發(fā)387號文，調(diào)整存款口徑，把同業(yè)存款納入一般性存款之中，但表示，暫時不征收存款準備金。
在此影響下，余額寶的存款利息收入逐年降低，從2014-2016年，余額寶存款利息收入從255億元，降低到229億元，再進一步降低到187億元。
余額寶的7日年化收益率，在2014年1月曾創(chuàng)造6.76%的收益神話，但是隨后逐年下降，在2015年跌破4%，2016年最低跌破2.5%，直到2017年央行去杠桿，銀行間資金極度緊張，才又回到4%之上。
即便如此，余額寶的規(guī)模依然勢如破竹，理論上的釜底抽薪在現(xiàn)實中完全失效。余額寶2014年規(guī)模為5789億元，2015年為 6207億元，2016年為8083億元，2017年6月底增加到1.4萬億元。
“投余額寶的都是小散戶的小錢，對于年化利率一兩個點的變動，能有啥差別？”陳明對時代周報記者說，“最關(guān)鍵是余額寶群眾基礎(chǔ)廣，用戶體驗又做得好，從支付寶很容易就鏈接過去?！?/p>
隱藏的風險
實際上，一些商業(yè)銀行在與余額寶等貨幣基金的合作中，已經(jīng)不知不覺地浸淫太深。
2017年的市場態(tài)勢尤其明顯，其中，同業(yè)存單發(fā)揮了巨大威力。
2015年6月，央行頒布《大額存單管理暫行辦法》，此后，同業(yè)存單業(yè)務(wù)在國內(nèi)全面鋪開，并迅速井噴，其總規(guī)模從2015年的3萬億元左右，猛增到2017年的7.5萬億元。同業(yè)存單，指的是需要資金的銀行發(fā)行同業(yè)存單，支付利息，有錢的銀行或者基金購買同業(yè)存單，獲得利息收入。
中小銀行是發(fā)行同業(yè)存單的主力，“他們不計成本發(fā)行存單搞到錢，再把錢拿去嵌套資管產(chǎn)品加杠桿，買債券、買同業(yè)理財?shù)犬a(chǎn)品，獲取更好的回報以賺取利差。此前總量不受控制，所以中小銀行更瘋狂?！标惷鲗r代周報記者說道。
貨幣基金作為市場上新晉的金主，自然不會缺席。
從國內(nèi)貨幣基金整體的持倉組合來看，同業(yè)存單的占比從2015年初之后大幅度上升，到2016年，貨幣基金的債券投資中，有超過一半都用來配置同業(yè)存單了。
根據(jù)余額寶2016年年報，其配置在同業(yè)存單的資金規(guī)模為339億元，在總倉位中占比為4.19%，是配置比例最高的債券品種，包括興業(yè)銀行、江蘇銀行、光大銀行、上海銀行發(fā)行的同業(yè)存單。
不過，2017年畫風突變，為了去杠桿，央行推出MPA考核，限制銀行擴張信貸規(guī)模，也就是說，即便中小銀行無度發(fā)行同業(yè)存單，有了錢也沒地方花；同時，央行對商業(yè)銀行窗口指導(dǎo)，減少廉價資金提供，提高貨幣政策工具利率，市場上資金驟然緊張。
“為了應(yīng)對考核，許多銀行提前發(fā)行同業(yè)存單，融到資金，以備季末MPA考核時周轉(zhuǎn)?！?陳明對時代周報記者說。
歷史上著名的貨幣基金虧損事件，恰是因為系統(tǒng)性風險來臨時的拋售。2008年雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護，當時美國貨幣基金Reserve Primary Fund，由于重倉雷曼兄弟商業(yè)票據(jù)而損失慘重，在虧損的狀態(tài)下清盤，從而打擊了投資者對貨幣基金的信心，人們從認為穩(wěn)賺不虧的貨幣基金瘋狂贖回，使得美國的貨幣基金規(guī)模從超過3.5萬億美元下降到2萬億美元左右。
7月6日，天弘基金首席風險官鄧強在接受記者采訪時表示，余額寶一直偏好配置流動性好的資產(chǎn)，如協(xié)議存款、回購等的占比很高，企業(yè)債券和同業(yè)存單占比處于行業(yè)較低水平，就是為了最大程度地控制流動性風險，維護持有人利益。
鄧強表示，“我們做風控，就是要對用戶負責，對股東負責，也要讓監(jiān)管層及市場放心?！庇囝~寶不拼收益、不博規(guī)模，經(jīng)營策略重點突出“穩(wěn)健”兩個字。