4月11日,央行公布了3月份的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù):M2同比增長(zhǎng)9.7%,增速較2月末提升0.5個(gè)百分點(diǎn);M1同比增長(zhǎng)4.7%,增速較2月末持平;新增人民幣貸款3.13萬(wàn)億元,同比多增3951億元,同比增速11.4%;新增社會(huì)融資4.65萬(wàn)億元,同比多增1.28萬(wàn)億元,同比增速10.6%,較2月末提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

3月新增人民幣貸款3.13萬(wàn)億元,信貸總量超預(yù)期,但結(jié)構(gòu)層面仍難言改善。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看,居民短期貸款同比少增1394億元,東方證券認(rèn)為主要?dú)w因于受到疫情的沖擊,居民出行消費(fèi)行為受到抑制;居民中長(zhǎng)期貸款同比少增2504億元,反映地產(chǎn)銷售依然疲弱,與3月30大中城市商品房成交面積同比下降47%的數(shù)據(jù)相符合。3月企業(yè)貸款新增2.48萬(wàn)億元,同比多增8800億元,但期限結(jié)構(gòu)仍以短貸和票融為主沖量。企業(yè)短貸和票據(jù)同比分別多增4341億元和4712億元(2月同比分別多增 1614億元和4907億元),企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增148億元(2月同比少增5948億元),顯示信貸需求有所修復(fù)。

綜合來(lái)看, 雖然信貸總量超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,但結(jié)構(gòu)層面仍有待改善。展望未來(lái),考慮到政策層年初以來(lái)多次強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大新增貸款規(guī)?!保?并明確政策要靠前發(fā)力、適時(shí)加力,在穩(wěn)信用的要求下,后續(xù)信貸的投放仍有一定的支撐,預(yù)計(jì)基建、普惠、新興制造業(yè)和地產(chǎn)仍是政策發(fā)力的重點(diǎn)。

信貸和政府債券是3月社融的主要支撐項(xiàng),社融存量增速環(huán)比提升。3月社融規(guī)模4.65 萬(wàn)億元,社融存量增速環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.6%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看,社融口徑人民幣貸款 3.23萬(wàn)億元,同比多增4817億元;政府債券凈融資新增7052億元,同比多增3921億元, 預(yù)計(jì)主要是歸因于地方債發(fā)行進(jìn)度快于2021年同期所致;3月表外融資133億元,同比多增4262億元,表明隨著資管新規(guī)過(guò)渡期到期,表外融資對(duì)社融的負(fù)面影響減緩。在直接融資方面,企業(yè)債券融資3894億元,同比多增87億元,股票融資958億元,同比多增175 億元,均小幅高于2021年同期。

3月信貸數(shù)據(jù)總量好于預(yù)期,穩(wěn)信貸政策效果初步顯現(xiàn)。目前疫情的擾動(dòng)和經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然存在,穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力下預(yù)計(jì)政策仍將持續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟(jì),銀行經(jīng)營(yíng)仍有足夠支撐。近期銀行股走勢(shì)強(qiáng)勁,但整體估值水平仍處于歷史低位,截至4月11日,銀行板塊靜態(tài)PB 估值僅為0.64倍。展望二季度,我們?nèi)匀豢春檬袌?chǎng)過(guò)度悲觀預(yù)期“糾偏”帶來(lái)的板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

政策驅(qū)動(dòng)特征明顯

3月份新增人民幣貸款3.13萬(wàn)億元,同比多增3951億元,一季度合計(jì)新增8.34萬(wàn)億元,同比多增6636億元。根據(jù)Wind一致性預(yù)期,3月份新增人民幣貸款均值約為2.6萬(wàn)億元。實(shí)際數(shù)據(jù)顯著高于市場(chǎng)預(yù)期,造成這種預(yù)測(cè)偏差主要有兩個(gè)原因:第一,考慮到3月份疫情影響較大,映射各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)的高頻指標(biāo)表現(xiàn)不佳,市場(chǎng)基于線性外推思維認(rèn)為3月份信貸投放景氣度較低。第二,3月份前期信貸投放偏弱,信貸投放尚未開啟“沖量”,導(dǎo)致預(yù)測(cè)信息“失真”。

根據(jù)光大證券的觀察,年初以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減,實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足問(wèn)題較為突出。疫情反復(fù)沖擊下,部分居民、企業(yè)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表“衰退”跡象。在2021年基數(shù)較高的背景下,2022年一季度信貸、社融同比分別多增6636億元、1.8萬(wàn)億元,呈現(xiàn)出了典型的逆周期調(diào)節(jié)特征。信貸活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)景氣的背離很大程度上是政策驅(qū)動(dòng)的效果,目的在于引導(dǎo)銀行加大信貸投放,避免進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)下行—微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好審慎—需求減弱—信用收縮—經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大”的負(fù)向循環(huán)。

歸納起來(lái),3月份信貸投放呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn),能夠較好印證需求不足+政策驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的影響:一是節(jié)奏“前低后高”。一季度每月信貸投放節(jié)奏均有“前低后高”的特點(diǎn),即便是在1月份“開門紅”時(shí)點(diǎn),元旦過(guò)后的幾個(gè)工作日信貸投放依然不佳。3月上旬,受2月末票據(jù)和非銀貸款沖量回落和新發(fā)放貸款規(guī)模不足影響,部分銀行新增人民幣貸款出現(xiàn)深度負(fù)增長(zhǎng)。但在狹義信貸規(guī)模的指導(dǎo)下,信貸投放從中旬開始發(fā)力,月末“沖量”較為顯著。再考慮到一季度核心存款競(jìng)爭(zhēng)格局較為激烈,同業(yè)存單利率大幅上行,在一季度末時(shí)點(diǎn)銀行也存在通過(guò)信貸集中投放“沖存款”的訴求,最終表現(xiàn)為3月單月信貸投放總量上同比多增。

二是貸款利率下行明顯。在有效需求不足的情況下,政策驅(qū)動(dòng)銀行加大信貸投放,會(huì)加劇信貸市場(chǎng)供需矛盾,進(jìn)而造成貸款利率下行。年初以來(lái),新發(fā)放對(duì)公貸款利率降幅超過(guò)了1Y-LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度,預(yù)計(jì)達(dá)到10BP左右。根據(jù)融360數(shù)據(jù),全國(guó)42城市3月份首套房主流貸款利率環(huán)比下降11BP,按揭貸款利率呈現(xiàn)連續(xù)下行態(tài)勢(shì);消費(fèi)貸等零售非按揭貸款利率也出現(xiàn)一定程度的下行。信貸定價(jià)具有典型的買方市場(chǎng)特征,以LPR減點(diǎn)定價(jià)的信貸投放占比進(jìn)一步提升。

3月信貸投放的機(jī)構(gòu)分化現(xiàn)象依然存在,國(guó)有大行繼續(xù)發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”,股份制銀行和中小銀行邊際改善,但較1-2月份有改善,預(yù)計(jì)政策性銀行和國(guó)有大行將繼續(xù)發(fā)揮“頭雁效應(yīng)”。3月份信貸投放依然延續(xù)了1-2月份的機(jī)構(gòu)分化特點(diǎn),即表現(xiàn)為政策性銀行和國(guó)有大行信貸投放景氣度相對(duì)更高。預(yù)計(jì)國(guó)有大行3月份新增人民幣貸款同比多增幅度為30%-50%,部分銀行可能更高,新增規(guī)模接近1月份體量。

股份制銀行、中小銀行信貸投放邊際改善。受項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱的影響,加之中小銀行在服務(wù)大企業(yè)上能力不足、定價(jià)偏高,成本收益倒掛,導(dǎo)致信貸投放明顯弱于國(guó)有大行,特別是在優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款定價(jià)方面并不具備優(yōu)勢(shì)。1-2月股份制銀行和中小銀行信貸投放普遍較弱,單月新增人民幣貸款均出現(xiàn)同比少增。3月股份制銀行和中小行信貸節(jié)奏“前低后高”態(tài)勢(shì)較國(guó)有大行更加明顯,月末沖量力度較大,部分股份制銀行3月新增人民幣貸款同比明顯多增,一改1-2月同比少增的情況。

城商行、農(nóng)商行信貸投放依然面臨冷熱不均的態(tài)勢(shì),江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行信貸投放景氣度較高,但在疫情的影響下也出現(xiàn)了一定程度的投放壓力。非江浙地區(qū)城商行、農(nóng)商行依然同比少增,但幅度較1-2月份有所改善。

盡管3月份新增信貸超過(guò)3萬(wàn)億元,但信貸投放結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不佳,主要表現(xiàn)為對(duì)公短貸和票據(jù)融資沖量明顯。

一是對(duì)公短貸沖量較為明顯。3月對(duì)公短貸新增8089億元,同比多增4341億元,一季度合計(jì)新增2.23萬(wàn)億元,同比多增1.03萬(wàn)億元,占全部新增人民幣貸款比重為26.74%,較2021年一季度提升約11個(gè)百分點(diǎn)。這反映出銀行實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)融資需求較為疲軟,信貸投放“資產(chǎn)荒”壓力較大,月末時(shí)點(diǎn)通過(guò)對(duì)公短貸沖量力度較大,既可以滿足央行狹義信貸管控要求,也有助于派生存款,改善“331”時(shí)點(diǎn)存貸比壓力。

二是票據(jù)融資依然偏高。3月份票據(jù)融資新增3187億元,同比多增4712億元,一季度合計(jì)新增8027億元,同比多增1.28萬(wàn)億元。3月貼現(xiàn)承兌比為72%,較2月回落約6個(gè)百分點(diǎn),供需矛盾有所緩解。事實(shí)上,3月票據(jù)利率并未出現(xiàn)如2月的大幅走低甚至“零利率”行情,而是從月中開始穩(wěn)步走高,僅僅只在月末有所下行,但3個(gè)月和1年期轉(zhuǎn)貼利率在月末出現(xiàn)小幅倒掛。這反映出一方面,央行的狹義信貸管控要求總量、結(jié)構(gòu)雙優(yōu),避免通過(guò)票據(jù)融資沖量信貸,對(duì)公短貸與票據(jù)融資之間存在一定“蹺蹺板”效應(yīng),相較票據(jù)貼現(xiàn)交易,法人透支的“隨借隨還”臨時(shí)沖量對(duì)銀行而言成本更低。

另一方面,3月末銀行信貸沖量存在一定“冷熱不均”情況。部分銀行信貸“沖量”力度較大,超出了狹義信貸指標(biāo)要求,通過(guò)拋售票據(jù)騰挪信貸額度。而相較于1年起期轉(zhuǎn)貼,1個(gè)月品種流動(dòng)性更好,拋壓相對(duì)更大。但也有部分銀行信貸投放未達(dá)到狹義信貸要求的,在月末也通過(guò)票據(jù)融資占據(jù)了信貸額度。

三是對(duì)公中長(zhǎng)期貸款具有較強(qiáng)的政策驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。3月對(duì)公中長(zhǎng)期貸款新增13448億元,同比多增148億元,一季度合計(jì)新增約3.95萬(wàn)億元,同比少增5200億元,其中主要是對(duì)公中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性貸款少增,而固定資產(chǎn)投資貸款略好。反映出在當(dāng)前形勢(shì)下,企業(yè)資本類開支更多是銀政合作項(xiàng)目,市場(chǎng)化需求偏弱;銀行自身風(fēng)險(xiǎn)偏好也不高,信心不足,中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性貸款被短期流貸所替代。

根據(jù)光大證券的推測(cè),年初以來(lái)新增的對(duì)公中長(zhǎng)期貸款政策性需求力量更大,可能導(dǎo)致資本投入產(chǎn)出比的下降,部分資金并未形成實(shí)物工作量,因此與產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)匹配度不高。受房地產(chǎn)市場(chǎng)信用違約事件影響,地產(chǎn)企業(yè)拿地意愿顯著下降,地方政府的土地收入承壓,銀行發(fā)放的對(duì)公中長(zhǎng)期貸款中,部分資金投向城投平臺(tái)或地方性國(guó)有房企,用于償還企業(yè)債務(wù),支付上下游供應(yīng)鏈企業(yè)的貨款和為地方政府提供資金支持。

四是按揭需求走弱態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加深,定價(jià)仍有大幅下行空間。3月居民中長(zhǎng)期貸款新增3735億元,同比少增2504億元。一季度合計(jì)新增1.07萬(wàn)億元,同比少增9100億元。這反映出受疫情影響,居民收入就業(yè)壓力加大,居民端擴(kuò)表意愿顯著下降,住房銷售和按揭需求恢復(fù)緩慢。目前,監(jiān)管對(duì)房地產(chǎn)維穩(wěn)政策轉(zhuǎn)入需求側(cè),部分城市已推出政策包括但不限于放松“四限”、按揭利率、首套認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、首付比例等,未來(lái)在“因城施策”的框架下,需求側(cè)會(huì)有持續(xù)的刺激性舉措,用以穩(wěn)定住房銷售。在供求壓力下,后續(xù)按揭貸款利率仍有大幅下行空間,通過(guò)價(jià)格下行能夠部分刺激居民購(gòu)房需求,進(jìn)而起到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售的作用。預(yù)計(jì)若疫情不繼續(xù)惡化,二季度按揭投放將較2-3月繼續(xù)回暖,但疫情擾動(dòng)可能導(dǎo)致復(fù)蘇強(qiáng)度滯后。

五是預(yù)計(jì)開發(fā)貸延續(xù)正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年以來(lái),房地產(chǎn)開發(fā)貸有所恢復(fù),主要體現(xiàn)為三方面特點(diǎn):其一,國(guó)有大行投放力度較大,預(yù)計(jì)增量占比近80%,而股份制銀行和中小行投放較弱。其二,資金需求仍以具有地方政府背景的房企和平臺(tái)為主,銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好較為審慎,對(duì)公房地產(chǎn)貸款實(shí)施了嚴(yán)格的名單管理制,民營(yíng)房企資金可得性一般。其三,并購(gòu)貸款和保障性租賃住房開發(fā)貸增長(zhǎng)較快,而其他投放相對(duì)較弱。綜合來(lái)看,預(yù)計(jì)一季度開發(fā)貸新增規(guī)模有望維持在3000億元左右,盡管同比依然少增,但較2021年4-12月負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有了一定好轉(zhuǎn)。

寬信用格局延續(xù)

信貸和政府債高增以及表外融資大幅改善是3月社融反彈的核心驅(qū)動(dòng)因素,具體來(lái)看,3月新增人民幣貸款3.23萬(wàn)億元,同比多增4817億元,新增規(guī)模超過(guò)2018-2021年同期;新增政府債券7052億元,同比多增3921億元,延續(xù)較快增速;新增企業(yè)債融資3894億元,同比多增87億元;新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資958億元,同比多增175億元;新增表外融資2133億元,同比多增4262億元,再度轉(zhuǎn)正,改善幅度較大。

短貸和票據(jù)融資持續(xù)多增,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比轉(zhuǎn)正。截至2022年3月末,金融機(jī)構(gòu)貸款余額201.01萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.4%,與上月持平;金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款3.13萬(wàn)億元,同比多增4000億元,主要受短貸和票據(jù)融資持續(xù)多增以及中長(zhǎng)期貸款降幅收窄影響。3月單月新增短期貸款1.19萬(wàn)億元,同比多增2947億元;新增票據(jù)融資3187億元,同比多增4712億元;新增中長(zhǎng)期貸款1.72萬(wàn)億元,同比少增2356億元,較2月萬(wàn)億元降幅大幅收窄。居民部門新增貸款表現(xiàn)依舊偏弱。3月單月居民部門新增信貸7539億元,同比少增3940億元;其中,新增短期貸款3848億元,同比少增1394億元;新增中長(zhǎng)期貸款3735億元,同比少增2504億元。企業(yè)短貸持續(xù)多增,中長(zhǎng)期貸款增速轉(zhuǎn)正。3月單月企業(yè)部門新增人民幣貸款2.48萬(wàn)億元,同比多增8800億元。其中,新增短期貸款8089億元,同比多增4341億元;新增中長(zhǎng)期貸款1.34萬(wàn)億元,同比多增148億元。

3月金融數(shù)據(jù)較2月大幅反彈,印證寬信用格局延續(xù),利好銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善。近日國(guó)常會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng),同時(shí)要求適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具,更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能,加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持,具體包括加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度、用好普惠小微貸款支持工具、提升對(duì)新市民的金融服務(wù)水平、優(yōu)化保障性住房金融服務(wù)、保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)融資需求、推動(dòng)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款較快增長(zhǎng)以及設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款等??傮w來(lái)看,穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)延續(xù),跨周期和逆周期政策調(diào)節(jié)或加碼,強(qiáng)化寬信用格局,以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇局面,助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。受相關(guān)政策影響,銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境預(yù)計(jì)穩(wěn)步改善,助力信貸投放和不良風(fēng)險(xiǎn)釋放。

安信證券認(rèn)為,居民信貸需求小幅回暖,但仍弱于季節(jié)性。此前披露的2月新增居民中長(zhǎng)期信貸僅為-459億元,當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍擔(dān)心按揭需求快速下滑,從3月的數(shù)據(jù)來(lái)看,新增居民中長(zhǎng)期信貸達(dá)到3735億元,環(huán)比明顯恢復(fù),預(yù)計(jì)受以下因素的影響:

第一,3月份房地產(chǎn)政策放松的城市明顯增加,疊加按揭貸款利率下行,部分城市樓市成交情況環(huán)比有所回暖,并且以一、二線城市為主,全國(guó)30大中城市商品房3月月均成交面積環(huán)比提升19.8%,帶動(dòng)居民中長(zhǎng)期信貸略有修復(fù);第二,國(guó)有大行、區(qū)域性銀行2022年仍繼續(xù)加大對(duì)普惠小微信貸的投放力度,3月個(gè)體工商戶、小微業(yè)主也都陸續(xù)復(fù)工,相應(yīng)融資需求略有恢復(fù),并且從往年的數(shù)據(jù)來(lái)看,春節(jié)月份是小微信貸需求的淡季,而春節(jié)之后的月份相應(yīng)需求會(huì)明顯恢復(fù),3月預(yù)計(jì)銀行加大了居民中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性貸款投放。

同比來(lái)看,3月居民信貸增長(zhǎng)仍偏弱,同比減少2504億元,連續(xù)3個(gè)月弱于季節(jié)性。自2021年11月以來(lái)各城市因城施策放松房地產(chǎn)政策以來(lái),商品房銷售同比增速仍在不斷創(chuàng)新低,預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楸据喌禺a(chǎn)放松的城市以三、四線城市為主,這些區(qū)域大多為人口凈流出,居民加杠桿的能力和意愿相對(duì)偏弱;而人口凈流入的一、二線城市房地產(chǎn)政策暫未出現(xiàn)大規(guī)模、實(shí)質(zhì)性放松,這些區(qū)域居民購(gòu)房意愿和能力相對(duì)更強(qiáng)。

展望未來(lái),居民信貸需求偏弱的跡象仍亟待轉(zhuǎn)變。一方面,近期疫情持續(xù)反復(fù),特別是上海市疫情形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜,這影響大多數(shù)居民的消費(fèi)習(xí)慣與消費(fèi)意愿,居民短貸的增長(zhǎng)需等待疫情消退;另一方面,仍需地產(chǎn)政策更大力度的放松,進(jìn)一步刺激居民中長(zhǎng)期信貸的增長(zhǎng)。

3月企業(yè)融資狀況表現(xiàn)較好,企業(yè)短貸與票據(jù)融資明顯多增,成為支撐信貸改善的核心因素。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比基本持平,從調(diào)研了解的信息,銀行對(duì)公信貸儲(chǔ)備比較穩(wěn)定,并且集中在戰(zhàn)略新興行業(yè)、制造業(yè)、基建類,國(guó)有大行、區(qū)域性銀行投放情況最優(yōu)。企業(yè)短貸、票據(jù)融資合計(jì)同比多增9053億元,3月中旬金融委專題會(huì)議要求“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì),新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”,預(yù)計(jì)在這之后,監(jiān)管層引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度,銀行通過(guò)短貸與票據(jù)填充信貸規(guī)模。

社融增速回升至10.6%,凸顯監(jiān)管呵護(hù)信用的意圖。除了信貸改善之外,新增表外融資、新增政府債券分別同比多增4263億元、3944億元,共同支撐3月新增社融同比多增1.28萬(wàn)億元。具體來(lái)看:資管新規(guī)過(guò)渡期于2021年年底結(jié)束,2022年表外業(yè)務(wù)整改壓力趨于平緩,預(yù)計(jì)新增表外融資同比有所改善。2022年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置,4月6日召開的國(guó)常會(huì)要求“去年提前下達(dá)的額度5月底前發(fā)行完畢,今年下達(dá)的額度9月底前發(fā)行完畢”,預(yù)計(jì)后續(xù)政府債券仍將成為社融增長(zhǎng)的重要支撐因素。

在2月末社融存量增速下滑至10.2%之后,市場(chǎng)擔(dān)心后續(xù)信用擴(kuò)張的節(jié)奏與力度,此次3月社融存量增速環(huán)比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.6%,凸顯監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的意圖??傮w來(lái)看,3月金融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期,雖然當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍偏弱,但監(jiān)管層穩(wěn)信用、穩(wěn)預(yù)期的意圖明顯增強(qiáng)。穩(wěn)增長(zhǎng)仍是市場(chǎng)的主線,配置銀行股是性價(jià)比非常高的選擇。

未來(lái)寬信用看需求

從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看,3月社融新增規(guī)模大超預(yù)期主要是表內(nèi)外信貸沖量所致;表內(nèi)貸款與表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均實(shí)現(xiàn)同比高增。社融月度間較大波動(dòng)的根源也是實(shí)體信貸需求較弱,而銀行往往有沖季末時(shí)點(diǎn)的訴求,一定程度會(huì)透支后續(xù)月份的項(xiàng)目。

當(dāng)前仍處于寬信用到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的磨底階段。3月信貸總量增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期,企業(yè)短貸+票據(jù)沖量實(shí)現(xiàn),表內(nèi)信貸的合意信貸需求仍較弱。3月新增信貸3.23萬(wàn)億元,較往年同期多增4817億元。從金融數(shù)據(jù)明細(xì)看,銀行主要是用流動(dòng)+票據(jù)進(jìn)行了沖量。表外信貸銀行開票增加,3月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票286億元、新增規(guī)模環(huán)比轉(zhuǎn)正,同時(shí)較往年同期的低基數(shù)下同比多增2582億元。

隨著大部分銀行在滿足資管新規(guī)方面處于處置后期,2022年新增信托和委貸的縮量好于2021年。3月新增信托規(guī)模-259億元,較2021年同期多增1532億元;新增委貸106億元,較2021年同期增加148億元;政府債繼續(xù)前置發(fā)力托底;地方債是主要支撐。3月政府債新增7052億元,較2021年同期增加3921億元;基建發(fā)力,城投企業(yè)為發(fā)債主力。新增企業(yè)債融資3894億元,較2021年同期增加87億元;股票融資規(guī)?;氐礁呶唬?月股票融資新增量958億元,較2021年同期增加175億元。

從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看,3月新增貸款同比多增4000億元,企業(yè)短貸和票據(jù)是主要支撐,二者分別同比多增4341億元和4712億元;其中企業(yè)短貸多是放給大企業(yè)的流貸。由于需求不足,但穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)要求下,銀行沖量行為明顯。居民貸款方面,新增居民按揭規(guī)模較2月負(fù)增有所回暖,但同比仍是少增。銀行營(yíng)銷力度加大、同業(yè)間爭(zhēng)奪業(yè)務(wù)也較為激烈,據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研,按揭貸款利率較2021年11月高點(diǎn)下降30-50BP不等。3月居民按揭貸款凈新增規(guī)模為3735億元,較2021年同期下降2504億元。居民消費(fèi)貸預(yù)計(jì)有疫情反復(fù)及地產(chǎn)拖累等原因,凈增規(guī)模繼續(xù)低于2021年同期。3月居民短貸凈新增規(guī)模為3848億元,較2021年同期下降1394億元。

企業(yè)貸款方面,企業(yè)中長(zhǎng)期規(guī)模基本與2021年同期持平,預(yù)計(jì)銀行前置發(fā)力沖季末時(shí)點(diǎn)。3月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1.34萬(wàn)億元,較去年同期微增148億元。銀行使用企業(yè)短貸+票據(jù)沖量完成貸款投放任務(wù)。3月企業(yè)短貸、票據(jù)凈融資分別為8089億元和3187億元,增量較2021年同期增加4341億元眼和4712億元。非銀信貸增量基本與2021年同期持平,新增-454億元,較2021年同期下降184億元。

從對(duì)3月和4月按揭貸款需求景氣度跟蹤情況來(lái)看,3月景氣度略回暖;4月再度回落。截至4月10日,跟蹤到的3月份的10大和30大中城市商品房月均成交面積環(huán)比2月均值有回升,對(duì)應(yīng)的銀行新增按揭規(guī)模也有回暖。而4月初則是環(huán)比3月有所回落,或?qū)?yīng)4月新增按揭規(guī)模不及3月,地產(chǎn)銷售仍是在低位波動(dòng)震蕩。

實(shí)際M2-M1同比增速差略有收斂,1-3月M2-M1增速差分別為7.8%、8.5%和5%。剔除春節(jié)錯(cuò)位影響:2022年春節(jié)在1月底、2月初,2021年春節(jié)在2月中旬,因而2022年企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移發(fā)生在1月。中泰證券將2021年2月和2022年1月的M1加回因春節(jié)錯(cuò)位轉(zhuǎn)移的存款,計(jì)算得出2022年1月和2月的M1同比分別增長(zhǎng)2%和0.67%、M2增速為9.8%、9.2%,M2-M1增速差分別為7.8%和8.5%。而3月M0、M1、M2同比分別增長(zhǎng)9.9%、4.7%、9.7%,較上月同比增速分別變動(dòng)4.1、0、0.5個(gè)百分點(diǎn);M2-M1為5%,增速差較前值有所收斂,與3月地產(chǎn)回暖匹配。