在新的一年，投資者在為尋找投資價值洼地而苦惱。


一些投資者因此轉(zhuǎn)而從結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜的資產(chǎn)抵押型債券中尋找可投資標(biāo)的，這類債券在2020年春季的市場恐慌中受到了嚴(yán)重的打擊，且此后的反彈落后于其他資產(chǎn)類別。


資產(chǎn)抵押型債券反彈落后


在2020年3、4月新冠肺炎病毒疫情驟然襲來令市場動蕩時，由商業(yè)地產(chǎn)和企業(yè)貸款支持的債券與其他資產(chǎn)一樣遭到重擊，隨后下跌導(dǎo)致的保證金追加又進一步引發(fā)了強制性拋售，使其繼續(xù)大跌。而在之后的大范圍市場反彈中，其復(fù)蘇卻落后于其他資產(chǎn)。


這背后的原因也不難理解——這類債券的買家基礎(chǔ)并不穩(wěn)定。事實上，正是因為這點，其收益率通常高于相同評級的企業(yè)債。


根據(jù)美銀證券和洲際交易所數(shù)據(jù)服務(wù)公司（ICE）的數(shù)據(jù)，從2020年5月到年底期間，BB級的抵押貸款債券（CLO）的息差已收緊約3.5個百分點，相當(dāng)于比2020年早些時候收縮了64%，而同期，垃圾債的息差則收縮了92%。


但同樣由于這個特點，在市場動蕩期間，當(dāng)投資者感到恐懼時，資金就會迅速流出這類債券，而當(dāng)市場情緒好轉(zhuǎn)時，資金回籠的速度也會較慢。許多買家在購買時運用了杠桿也是這類債券復(fù)蘇慢于其他資產(chǎn)的原因之一。


此外，此前的拋售對許多購買這些債券的公司的財務(wù)造成了嚴(yán)重破壞，令其即使想重新購入這類債券也有心無力。


“很多人彼時的杠桿交易情況良好，正在測試其在正常衰退情況下的走勢，然后世界就突然分崩離析了?！泵绹C券的證券化產(chǎn)品研究主管弗拉納根（Chris Flanagan）稱。


部分投資經(jīng)理已開始重新布局


但如今，隨著新冠疫苗的研發(fā)以及未來被廣泛分發(fā)的可能，以及許多其他資產(chǎn)類別的價格已回升到超出市場此前預(yù)期的水平，基金經(jīng)理們認為，資產(chǎn)抵押債券可能在2021年提供有吸引力的回報。


當(dāng)然，他們也意識到背后顯而易見的風(fēng)險。這些債券的評級低于投資級別，并可能與酒店、商場零售商和航空公司等易受疫情影響的房產(chǎn)和企業(yè)有關(guān)。


即便如此，CIFC資產(chǎn)管理公司（CIFC Asset Management）的投資組合經(jīng)理黃（Jay Huang）表示，抵押貸款債券相對較低的價格意味著這些債券可以提供“可給予投資者類似收益率的其他資產(chǎn)類別無法提供的保護”。


CLO的產(chǎn)品經(jīng)理們購入大量企業(yè)貸款，然后將其切分，再打包成信用評級從最安全的AAA級到風(fēng)險較大的B級不等的債券產(chǎn)品。一些像黃這樣的投資者目前正在買入評級較低的CLO產(chǎn)品，因為其能夠提供更高的收益率，但相應(yīng)地，如果企業(yè)違約率隨后出現(xiàn)上升，這些投資者也將首當(dāng)其沖地承擔(dān)損失。


以2020年12月下旬的收益率來看，這類CLO產(chǎn)品的收益率與基準(zhǔn)倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）的息差為8.8～13個百分點。而根據(jù)美銀證券和ICE的數(shù)據(jù)，這一息差遠遠超過相同評級的傳統(tǒng)企業(yè)債2.9～4.1個百分點的息差。


房地產(chǎn)抵押貸款支持的債券也吸引了逢低買盤。


2020年11月時，軍旅資本管理公司（Brigade Capital Management）搶購了俄勒岡州波特蘭市兩家豪華酒店所有者基于2.4億美元的房產(chǎn)抵押貸款所發(fā)行的債券。這些債券的交易價格僅約為65美分，反映了市場對疫情和政治動蕩給波特蘭市旅游業(yè)帶來的影響的擔(dān)憂。


這一交易價格意味著“再也沒有人會去波特蘭住這些高端酒店了，”操盤了上述交易的軍旅資本管理公司結(jié)構(gòu)金融團隊的聯(lián)席主管羅斯（Dylan Ross）稱，這樣的“末日情景”不太可能成真，且短期內(nèi)，抵押貸款機構(gòu)將給予類似豪華酒店所有者這樣的業(yè)主一定債務(wù)容忍期，令其得以渡過難關(guān)。


羅斯并透露，其團隊在2020年春季時還曾以約60美分的價格購買過以田納西州納什維爾一家酒店的抵押貸款支持的類似債務(wù)。根據(jù)ICE的數(shù)據(jù)，該債券到2020年12月的交易價格上漲至88美分左右。


有類似投資計劃的還有希爾登資本管理公司（Hildene Capital Management）。其在2020年5月推出了一只基金，專門用于購買評級較低的CLO債券。一位與該公司熟悉的人士透露，該基金截至2020年底的回報率約為26%。


再比如，Janus Henderson Investors的美國證券化產(chǎn)品主管克施納（John Kerschner）也已將該公司多部門收益基金中商業(yè)抵押貸款支持債券的持有比例從3%左右增至9%。此外，他還一直在購入多戶住宅、工業(yè)企業(yè)辦公樓、生物醫(yī)藥企業(yè)辦公樓等資產(chǎn)支持的投資級債券。


“對于像我們這樣的基金來說，這（目前的時間點）是一個在我們看來布局廉價債券的理想時機?！彼Q。