據(jù)媒體報(bào)道，今年以來(lái)，無(wú)論是大行還是中小銀行，貸款定價(jià)相較于2017年有所提高，部分城商行對(duì)公投放貸款指導(dǎo)價(jià)較基準(zhǔn)利率上浮至少20%，幅度高于去年。重陽(yáng)投資數(shù)據(jù)顯示，目前銀行間信用資質(zhì)較好的AAA級(jí)信用債利率是同期限貸款基準(zhǔn)利率的1.12-1.17倍， AA+級(jí)信用債利率是同期限貸款基準(zhǔn)利率的1.18-1.23倍。2017年以來(lái)，高等級(jí)信用債利率始終持平于或高于同期限的貸款基準(zhǔn)利率。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，去杠桿壓力下信用債投資需求收縮，同時(shí)同業(yè)負(fù)債成本上升又提高了貸款相對(duì)債券的比價(jià)效應(yīng)。2018年信用債利率與貸款基準(zhǔn)利率或繼續(xù)上行，而這有助于實(shí)現(xiàn)宏觀控杠桿之目的。
信用債利率有上行壓力
興業(yè)證券固收高級(jí)分析師黃偉平認(rèn)為，今年在“緊信用”的環(huán)境中，利率上浮對(duì)新增融資影響較大，特別是居民部門(mén)，考慮到居民部門(mén)新增貸款比重還在增加，貸款利率仍有上行壓力，貸款利率有向債券利率收斂的趨勢(shì)，但不一定能完全扭轉(zhuǎn)倒掛狀態(tài)。原因在于：一是企業(yè)基本面下滑還并不明顯，償付壓力不大，企業(yè)的滾債需求不大；二是對(duì)銀行而言，優(yōu)質(zhì)客戶仍然是首選，上浮比例偏少，上浮比例較多的是非優(yōu)質(zhì)客戶，而非優(yōu)質(zhì)客戶通過(guò)債券融資意愿更強(qiáng)（受限制少），導(dǎo)致的結(jié)果可能是債券融資成本上升更快。此外，銀行的凈息差維持在低位水平，為了緩解業(yè)績(jī)壓力，加上在2017年企業(yè)持續(xù)債轉(zhuǎn)貸后信貸額度逐漸減少，貸款利率高于基準(zhǔn)水平且上浮比例逐漸提高，這屬于正常現(xiàn)象。
國(guó)信證券銀行業(yè)首席分析師王劍認(rèn)為，2017年以來(lái)，受資金緊張、監(jiān)管從嚴(yán)等因素影響，銀行信貸投放利率有所回升。尤其是債券市場(chǎng)利率走高，使部分企業(yè)放棄發(fā)債融資，重新向銀行申請(qǐng)貸款，使信貸供需進(jìn)一步失衡，利率開(kāi)始上行。央行日前披露的數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（一般貸款）在2017年前三季度逐季走高，三季度升至5.86%的高位，但與2012—2014年期間的高位相比，這仍然是處于相對(duì)低位。
重陽(yáng)投資認(rèn)為，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，表面上看信用債利率已經(jīng)高出貸款基準(zhǔn)利率10%-20%，但由于貸款可以帶來(lái)確定性的存款派生和客戶關(guān)系維護(hù)等隱性收益，貸款的吸引力仍然高于信用債。因此，今年信用債利率與貸款基準(zhǔn)利率倒掛的現(xiàn)象或?qū)⒊掷m(xù)。此外，從需求端看，目前A股非金融企業(yè)的ROE已回到2012-2014年的水平，但貸款基準(zhǔn)利率和加權(quán)利率較當(dāng)時(shí)仍有100-150個(gè)基點(diǎn)的差距，因此企業(yè)信貸需求仍然旺盛；從供給端看，銀行同業(yè)負(fù)債成本快速上升，部分中小銀行1年期貸款的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格（FTP）已升至5%以上，從而推升貸款利率水平上行，對(duì)信用債利率也構(gòu)成上行壓力。
利率上行有助于宏觀控杠桿
王劍認(rèn)為，貸款利率上行有助于遏制局部過(guò)度信貸導(dǎo)致的過(guò)度杠桿。2014年底以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，實(shí)施貨幣寬松政策使信貸利率下行，原本是為了支持實(shí)體，減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，以此來(lái)降杠桿。但由于銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)低，信貸并不會(huì)必然流向?qū)嶓w，而是涌向平臺(tái)、個(gè)人住房等所謂的低風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)，還刺激了這些領(lǐng)域加杠桿，政策效果大打折扣。
王劍表示，只有通過(guò)宏觀層面引導(dǎo)信貸利率上升，增加舉債的成本和難度，才可以實(shí)現(xiàn)讓部分通過(guò)融資續(xù)命的“僵尸企業(yè)”入土和過(guò)剩產(chǎn)能出清，實(shí)體的盈利則逐步回升，在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健、監(jiān)管從嚴(yán)的疊加影響下，信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局生變，銀行放貸意愿回暖，最終實(shí)現(xiàn)宏觀控杠桿之目的。
對(duì)股市影響方面，重陽(yáng)投資認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的前半段，名義利率上升的速度低于企業(yè)盈利改善的速度，實(shí)際利率是下降的，名義利率的上升反而伴隨著股票市場(chǎng)的上漲。但如果CPI通脹快速上升迫使央行快速提高名義利率，名義利率的上升速度就會(huì)超過(guò)企業(yè)盈利，實(shí)際利率上升導(dǎo)致股票市場(chǎng)下跌。目前，我們或仍處于第一階段的中后期，原油價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始上漲，但整體的CPI通脹壓力仍然可控，總的來(lái)看影響仍偏正面。
本文源自中國(guó)證券報(bào)
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