來(lái)源：中泰證券 戴志鋒 鄧美君 賈靖
9 月信貸利率維度：需求拉動(dòng)新發(fā)放貸款定價(jià)提升，后續(xù)將在財(cái)報(bào)體現(xiàn)。
一般貸款 5.31%(不含票據(jù)和按揭)、環(huán)比上升 5bp。票據(jù)融資 3.23%、環(huán)比上升 38bp。按揭貸款利率 5.36%，環(huán)比 6 月下降 6bp，降幅邊際縮窄。存量貸款重定價(jià)帶來(lái)的貸款利率下行影響減弱：由于行業(yè)早投放早收益的行為驅(qū)使，行業(yè)信貸發(fā)放集中于上半年，每年對(duì)信貸的重新定價(jià)也多集中于上半年。信貸結(jié)構(gòu)維度：新發(fā)放居民信貸結(jié)構(gòu)基本與 6月接近;但企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款占比有較大幅的提升，預(yù)計(jì)對(duì)貸款收益率有一定的拉動(dòng)作用。新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比較 6 月上升 16 個(gè)點(diǎn)至 56%。未來(lái)貸款利率展望：新發(fā)放貸款定價(jià)邊際回升，隨著重定價(jià)逐步進(jìn)行無(wú)疑將在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)。但考慮降低實(shí)體融資成本仍是監(jiān)管重要任務(wù)，預(yù)計(jì)貸款定價(jià)的修復(fù)進(jìn)程會(huì)比市場(chǎng)化假設(shè)來(lái)的慢一些。
直達(dá)實(shí)體貨幣政策工具落地情況跟蹤：1、普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，截至 9 月末，共用 4.7 萬(wàn)億到期貸款本息延期，占比總貸款 2.77%。2、普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃，支持 3-9 月發(fā)放小微企業(yè)信用貸款共計(jì) 2646 億元(目標(biāo)撬動(dòng)信用貸款 1 萬(wàn)億)。
2021 年展望：貨幣政策正常化、結(jié)構(gòu)性為主。上半年為對(duì)沖疫情影響，逆周期調(diào)節(jié)力度有所加大，宏觀杠桿率出現(xiàn)階段性上升。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步向潛在水平回歸，宏觀杠桿率有望趨于平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)性政策依舊是核心，為保就業(yè)，政策會(huì)促使銀行做客戶下沉，放小微放普惠金融;要求銀行讓利實(shí)體。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)升級(jí)目標(biāo)，未來(lái)會(huì)繼續(xù)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提升直接融資占比(以注冊(cè)制為核心線索的制度改革持續(xù)推進(jìn);注重中長(zhǎng)期資金的引入資本市場(chǎng))。
銀行投資建議：核心邏輯是宏觀經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)看好板塊估值修復(fù)行情。1、我們 8 月初轉(zhuǎn)看多銀行，繼續(xù)看好伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)的銀行股估值修復(fù)行情。2、個(gè)股建議：重點(diǎn)推薦、中長(zhǎng)期看好的是優(yōu)質(zhì)的銀行：招商銀行、平安銀行、和寧波銀行。其次看好業(yè)績(jī)有彈性的標(biāo)的：興業(yè)銀行、杭州銀行、江蘇銀行和南京銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。