導讀

　　“國海要求各機構代持的實際成本不能高于票面利息。比如說，這個債券票息是3.15%，如果我的代持成本是3.3%，就說明我這個代持行為不僅沒有賺錢，還得貼錢再持有一段時間幫助國海解決流動性?！?/p>

　　上周，沸沸揚揚的國海證券(6.970,0.00,0.00%)假公章“代持門”事件在監(jiān)管的介入下，各方就解決方案達成了初步共識。

　　12月26日晚間，國海證券（000750.SZ）再發(fā)公告稱，截至本公告披露之日，根據(jù)與與會各方在協(xié)調(diào)會議上達成的共識，我司已與7家與會機構分別簽訂了相關協(xié)議。

　　事情朝著向好的方向發(fā)展，不過也有涉事的券商人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，后續(xù)談判中，國海證券與代持機構之間就風險分擔產(chǎn)生了分歧。國海方面要求涉事機構一起承擔利率債的投資損益，有的機構認為這不合理。

　　該券商人士堅持認為：“讓我們承擔一分錢都不合理，這是代持，又不是聯(lián)合投資。之前國海公告表示承認相關協(xié)議，就說明從法律上來說，這個是國海的資產(chǎn)。”

　　國海還在上述公告中表示，公司將盡快與其他與會各方完成協(xié)議簽訂，落實協(xié)調(diào)會議共識，早日解決問題。目前，公司經(jīng)營管理一切正常，財務狀況良好，流動性風險可控。

　　“風險共擔”方式存分歧

　　12月23日，國海證券在深交所發(fā)布的公告中表示：“我司認可與與會各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會各方共同承擔責任。有關債券由與會各方繼續(xù)持有，其中信用債風險收益由國海證券全部承擔；利率債可以持有至到期，利率債投資收益與相關資金成本之差額由國海證券與與會各方共擔，具體細節(jié)由我司與與會各方協(xié)商?！?/p>

　　根據(jù)國海證券初步統(tǒng)計，涉及債券金額不超過165億元，其中80%以上為安全性和流動性高的主流國債、國開債品種；信用債占比不到20%。

　　上述券商人士表示，國海上周五的公告，多家涉事機構不夠合理，特別是其中提到“利率債投資收益與相關資金成本之差額由國海證券與與會各方共擔”，這表示債券投資損益與資金成本之間的差額，由代持機構共同分擔。

　　“國海要求各機構代持的實際成本不能高于票面利息。比如說，這個債券票息是3.15%，如果我的代持成本是3.3%，就說明我這個代持行為不僅沒有賺錢，還得貼錢再持有一段時間幫助國海解決流動性。只有一種情況，代持機構不用貼錢，就是債券市場快速上漲，收益率下降的速度超過成本被削薄的速度。”

　　簡而言之，就是代持機構平倉時虧損的，需要和國海共同承擔損失；若代持到期后是賺錢的，賺的錢也要和國海一起分享。

　　至于國海只認賬信用債的原因，另一券商分析人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“（這次事件中）信用債占比少，部分可能還是國海承銷的。其次是信用債票息較高，有的收益率可能達7%-8%，票息高就不存在倒掛問題?！?/p>

　　談判過程中，國海和代持機構爭議的焦點在于損失的承擔方式。國海認為，根據(jù)此前達成的會議紀要，既然是風險共擔，就應該一起承擔損失或收益。而代持機構表示，其承擔風險僅包括再持有一段時間，不擠兌，幫助國海解決流動性問題。

　　“持有到期”操作方式待定

　　至于這樣的處理方式，市場上已經(jīng)完全分成了兩派。涉事的機構人士認為，代持機構參與風險及損失的分攤，這是縱容了刻“蘿卜章”這樣的不誠信行為。

　　而另一位市場人士的觀點卻截然相反，既然承諾了風險共擔，就應該一起來承擔，如果是員工私自刻章“體外循環(huán)”，國海也是受害者，未識別假章這些涉事機構風控也有問題，應共同承擔。

　　前文提到的會議紀要，即12月20日晚間，在監(jiān)管層的協(xié)調(diào)下，國海證券跟涉事各方連夜坐下來商談的結果。次日，國海公告稱：“雖然主要責任在于涉嫌刑事犯罪的個人，但為了維護大局、履行社會責任，我司認可與與會各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會各方共同承擔責任。”

　　與會的人士在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示：“會議紀要我們手里沒有，當天簽完字就收回了。國海只認賬信用債，部分認賬利率債的做法，和當時在場的很多人看到的會議紀要修改版有差距?！?/p>

　　該與會人士表示，當時大家的爭議主要集中在“持有到期”上，到底是放在代持機構的持有到期賬戶，還是放到國海的持有到期賬戶？

　　據(jù)介紹，這些代持的債券資產(chǎn)如果放在國海賬戶上，可以是可供出售金融資產(chǎn)、持有到期金融資產(chǎn)或者交易性金融資產(chǎn)的科目上。前述涉事券商人士表示：“為了不影響當期損益，放在可供出售和持有到期的可能性更大，因為這兩個是按照成本法計價，而交易性金融資產(chǎn)是按照市值計價。”即在價格下跌時，按成本計價不影響利潤。

　　對于代持方，代持資產(chǎn)更多是計入“買入返售資產(chǎn)”的會計科目。上述券商人士表示：“作為代持機構，最多是幫（國海證券）提供流動性。因為從會計上來講，買入返售金融資產(chǎn)不能跟自營的金融資產(chǎn)混同。從法律上來說，這是別人的資產(chǎn)。”（21世紀經(jīng)濟報道）